CoreWeave (CRWV) 如何成为AI热潮中最昂贵的压力测试

随着领先的人工智能公司不断加快新闻和产品发布的步伐——而这些创新将从根本上改变我们与尖端技术的互动方式——一些事情依然永恒。其中最重要的：公司的财务健康的基本原则。

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在本专栏中，我将带你深入了解支撑AI革命的基础设施——使这一切成为可能的数据中心。具体来说，我将关注CoreWeave CRWV +5.78% ▲ ，这家曾经的加密矿商转型为AI超级扩展商，并于2025年3月在纳斯达克（NDX）完成首次公开募股（IPO），股价一度飙升。如今，它正面临越来越多的逆风， unfolding的故事既引人入胜，又具有启示意义。

CoreWeave的演变很容易激发下一季《亿万》剧集的灵感——是早期的几季，而不是后来的零散剧集。演员阵容远不止创始人：如Nvidia NVDA +0.22% ▲ 这样的科技巨头和OpenAI，微软 MSFT +0.93% ▲ 这个低调但关键的存在，以及华尔街一些最复杂的金融家，包括Blue Owl OWL -0.67% ▼ 和Blackstone BX +2.02% ▲ 。还有一次关键供应商Core Scientific CORZ +4.38% ▲的失败收购、紧张的贷款方，甚至上周六刚刚提起的集体诉讼。

归根结底，这场戏讲述的是真实的：一家公司要么产生可持续的利润——要么不断筹集资金，直到达到盈利。

CoreWeave的崛起建立在战略生命线之上

CoreWeave作为AI超级扩展商崛起，得益于与Nvidia的关键合作伙伴关系，当时许多竞争对手难以获得最新的高性能芯片。Nvidia不仅是供应商，还是IPO前的投资者，持有CoreWeave不到6%的股份。

这份支持在IPO过程中起到了决定性作用。当路演期间市场需求减弱——迫使公司将目标股价从每股51美元下调至40美元，并缩减发行规模——Nvidia作为锚定投资者，承诺投资2.5亿美元。黄仁勋在一月再次回归，注入20亿美元股权，帮助CoreWeave实现快速扩张。少有公司能拥有如此配合的供应商和客户。

OpenAI很快加入，签订了价值110亿美元的合同，帮助CoreWeave扩大客户基础，超越对单一大客户的依赖。作为协议的一部分，CoreWeave以IPO价格向OpenAI发行了3.5亿美元的股权。值得注意的是，这个最初的关键客户是微软——它也是OpenAI的早期战略支持者。

结果是，一家与少数强大利益相关者紧密相连的公司。CoreWeave的增长并非靠内部现金流，而是依赖持续的外部支持。虽然这种结构具有战略价值，但也使公司处于财务脆弱而非独立的状态。

融资引擎开始出现裂痕

上周五，CoreWeave的股价下跌8%，原因是报道称Blue Owl难以为40亿美元的融资方案吸引投资者。债券市场反应有限，主要因为CoreWeave仍低于投资级别。公司目前评级为B+，反映出其缺乏盈利能力，以及为支持庞大的550亿美元积压订单而建设新数据中心所需的资本需求不断增加。

压力正在增加。Blue Owl的5亿美元过桥贷款将在三月到期，投资者将密切关注其再融资或偿还情况。同时，管理层预计2026年资本支出将超过200亿美元，这在任何标准下都是一笔庞大的资金。

由于信用评级低于投资级别且融资需求不断上升，CoreWeave若想实现其激进的扩张计划，必须寻找替代资金来源。

法律阴云笼罩CoreWeave

更糟糕的是，在有关融资困难的报道发布仅一天后，针对CoreWeave的证券欺诈集体诉讼提起。诉状指控公司夸大其扩展能力，特别是未披露德克萨斯州Denton数据中心集群的重大建设延误——该地点对完成与OpenAI的主要合同至关重要。根据起诉书，这些延误对CoreWeave的增长叙事和运营能力具有重要影响。

Denton集群的基础设施提供商Core Scientific——也是CoreWeave曾试图收购但未成功的公司——据称提前发出了延误通知。然而，管理层在2025年第三季度财报电话会议中只提到“与第三方数据中心开发商相关的延误”，未提供更多细节。

如果指控获得支持，这可能比短期融资困难更具破坏性。资金可以以价格筹集，但信誉一旦受损，反而更难再融资。

供给终于遇到现实

另一个关键点是IPO后所有权动态的变化。虽然此次发行几乎全部是原始股份，但CoreWeave实施了一个异常短暂的锁定期，于2025年8月到期。

市场反应迅速且明显。在锁定期到期的两天内，股价下跌了约33%。虽然这种结构的机制值得单独分析，但核心结论很简单：如此剧烈的下跌意味着股源突然激增，超出了市场的吸纳能力。

当内部人士纷纷退出——而市场难以消化这些股份——这几乎是对公司短期基本面的不信任投票。

关注周四的财报电话会

CoreWeave的演变是一个关于有纪律的企业建设的精彩案例——一家成功从加密矿业转型，成为全球AI基础设施基石的公司。其营收表现令人震惊。CRWV的收入同比增长134%，从2024年第三季度的5.84亿美元升至2025年第三季度的13.6亿美元，同时客户阵容不断扩大。

但故事正在发生变化。现在的焦点是盈利路径、资产负债表的稳健性以及长期信用状况。故事已从高速增长转向资本密集型基础设施企业的基本面。

本周四，CoreWeave公布2025年第四季度财报时，分析师和投资者将期待看到更清晰的前景——不仅是关于收入的动能，更是公司能否将非凡的增长转化为可持续的财务基础。