黄金突破震荡区间，避险回归定价核心

2月23日，现货黄金突破2月份的震荡区域上沿5200美元/盎司，连续三周录得上涨。黄金本轮上涨主要受避险情绪推动。首先是，中东局势显著升温，美伊对峙从外交施压转向实质性军事部署。美国在阿拉伯海、霍尔木兹海峡周边正集结两支航母战斗群，这是自2000年代初以来最大规模的军事部署，伊朗则以实弹演习短暂关闭霍尔木兹海峡回应。特朗普给出“10到15天”的谈判期限，市场对中东爆发有限军事冲突的概率定价迅速上升。

其次是2月20日，美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收全球关税的行为违宪，后者随即动用《1974贸易法案》第122条款宣布对全球重新加征10%关税（于2月24日生效，15%关税时间表尚未确定）。不过，该政策仅能维持150天，后续是否推出新的关税措施以及能否获得国会支持，仍存在显著不确定性。

在上述双重不确定性推动下，黄金价格显著走强。美元指数阶段性走弱，美国资产风险溢价上升，贵金属成为资金对冲政策风险与地缘冲击的主要载体。而期权市场看涨结构活跃，隐含波动率抬升，结构性对冲机制进一步放大了价格弹性。

但与此同时，黄金基本面出现了一些微观异动。俄罗斯1月抛售30万盎司黄金（9.33吨），而且市场流出的克里姆林宫内部备忘录显示，俄方考虑将回归美元结算体系作为结束俄乌冲突协议的一部分。此外，全球央行购金在2025年12月骤降至22吨，远低于过去12个月52吨的均值。

战略储备配置叙事短暂降温，黄金重新回归传统避险定价框架

四年前的今天（2月24日），俄乌冲突爆发。随后俄罗斯外汇储备被冻结，全球央行的去美元化与战略储备成为本轮黄金大牛市的核心逻辑。各国央行（尤其新兴市场）将黄金视为独立于任何政府信用的中立抵押品，以对冲美元体系被武器化的风险。这一叙事将黄金从传统的利率敏感型资产，提升为具有战略储备属性的类主权资产。