股市发出警告，特朗普总统宣布新关税。历史显示，标准普尔500指数接下来会这样走。

标普500指数（^GSPC 1.04%）今年以来走势平淡，而iShares MSCI全球除美国指数ETF（作为全球市场的基准）则上涨了约10%。据Charles Schwab策略师Kevin Gordon表示，过去30年里，标普500的表现并没有如此差劲。

背后的原因是什么？高估值和对特朗普总统政策的担忧使投资者远离美国股市，而特朗普最近也再次加码关税策略。

图片来源：白宫官方照片。

特朗普总统已用类似的第122条关税取代现已非法的IEEPA关税

去年，特朗普总统援引国际紧急经济权力法（IEEPA），对大多数国家进口的商品征收10%至50%的关税。他还利用1962年贸易扩展法第232条，对钢铁、铝、汽车、汽车零部件和木材等多个产品和行业征收关税。

上周，最高法院推翻了IEEPA关税，裁定总统超越了权限。但特朗普随即宣布对全球商品征收10%的关税（一天后提高到15%），依据1974年贸易法第122条。耶鲁预算实验室估算，最高法院裁决前后，美国进口关税的平均税率分别为16%和13.7%。

大局来看：特朗普用类似的关税取代了IEEPA关税。虽然第122条关税在150天后到期，除非国会延长，但这仍为特朗普争取了时间，可以根据1974年贸易法第301条实施更为永久的关税，而该条款需要进行彻底调查。

最新数据显示，特朗普的关税已对经济造成伤害

由国会预算办公室（CBO）、纽约联邦储备银行、基尔研究所和国家经济研究局等多家机构进行的研究得出相同结论：美国企业和消费者承担了特朗普关税的绝大部分成本，研究大多显示这一比例约为90%。

为什么这很重要？政府从美国企业和消费者那里征收的每一美元关税，实际上是本可以用来支持经济的资金。根据CBO的分析，这意味着如果没有关税，国内生产总值（GDP）将会更高。

经济增长的拖累已在数据中显现。到2025年，美国经济仅新增了18.1万个就业岗位，创下自2009年以来的最低水平（不包括疫情影响）。经济增长仅为2.2%，是十年来最慢的增长速度（不包括疫情）。与此同时，联邦储备偏爱的个人消费支出（PCE）通胀率在2025年12月达到2.9%，为2024年3月以来的最高水平。

股市发出警报，曾在互联网泡沫破裂时出现

2026年1月，标普500的周期调整市盈率（CAPE）达到40.2，为2000年9月互联网泡沫破裂以来的最高水平。实际上，自1957年成立以来，标普500每月CAPE超过40的次数只有21次，意味着历史上这种高估值的情况不到3%的时间。

经济学家Robert Shiller开发了CAPE比率，用以判断整个股市指数是否被高估。历史上，CAPE高于40的时期与未来回报率低迷相关，具体如下表所示。

数据来源：Robert Shiller。表格由作者整理。

这张表显示美国股市的前景相当暗淡。如果标普500的表现与历史平均水平一致，到2027年2月将下跌3%，到2028年2月将下跌19%，到2029年2月将下跌30%。

当然，过去的表现并不代表未来的回报。CAPE比率是一个滞后指标，因此未考虑人工智能（AI）带来的利润率潜在提升。未来盈利可能会快速增长，使得标普500继续上涨，而其CAPE比率则可能下降到更合理的水平。

即便如此，投资者也不应完全忽视这一警示信号。当前市场环境需要保持谨慎，尤其是关税可能会成为经济的更大拖累。

不要购买你在长时间下行中会感到难以持有的股票。相反，应关注那些价格合理、盈利在未来五年（甚至十年）可能大幅增长的股票。