夹在财政和通胀之间的“虚空造牌”

财通证券指出，特朗普在关税法律战失利后迅速启用税率更低的第122条款替代违宪的IEEPA，实为 “虚空造牌”——通过制造谈判筹码维持高压，为中期选举争取选票。

财通证券分析师张伟、任思雨在月24日发布的最新研报中，剖析了特朗普政府在关税法律战失利后的迅速转向。对于全球投资者而言，这篇报告不仅揭示了美国贸易政策的底层博弈逻辑，更指出了在中期选举年背景下，白宫正试图在摇摇欲坠的财政赤字和愤怒的选民通胀感知之间，通过法律游戏寻找平衡。

据新华社报道，在美国最高法院否决特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税安排后，特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品设置10%统一关税；特朗普随后表示将把税率提高到15%。

“虚空造牌”的政治艺术

美国最高法院裁定IEEPA关税违宪，但这并未让特朗普缴械投降。相反，他迅速祭出了《贸易法》第122条款这一备用方案。报告指出，这不过是特朗普惯用的谈判手段——在旧筹码失效时，迅速制造新筹码以维持谈判桌上的威慑力。

“此次迅速切换至122条款替代IEEPA来征收关税，是特朗普又一次 ‘虚空造牌’，15%的顶格税率是预期之内的‘造牌’手段，本质是通过维持高压的贸易态势，为中期选举前的贸易谈判创造筹码、争取更多的选票。”

意外的“抢出口”窗口期

讽刺的是，特朗普看似强硬的还击，实则在短期内降低了关税壁垒。此前IEEPA框架下的名义关税高达20%，而122条款的上限仅为15%。这种技术性的税率回撤，反而为全球贸易商打开了一个短暂的套利窗口。

“对于此前实际税率较高的国家，122框架是新一轮抢出口的时间窗口；而对美国的贸易商来说，也是新一轮的抢进口窗口。”

未来150天的极限施压

投资者不应为短期的税率下降而盲目乐观。报告警告，122条款只是前奏，真正的风暴在于随后可能启动的301和232调查。未来五个月将是美国密集的贸易谈判期，也是市场波动加剧的时刻。

“特朗普团队的真实策略可能是，以122关税维持高压态势，同时在150天窗口期内密集启动301条款和232条款调查……通过这种‘调查-威胁-谈判-妥协’的循环，实现极限施压以取得更多的贸易谈判成果。”

困在通胀与赤字中的选举年

归根结底，特朗普的一切行动都受制于选票。他既需要关税收入来填补占GDP 0.55%的财政缺口，又必须避免高关税引发的通胀激怒底层选民。这种两难处境决定了2026年的关税政策将在极窄的通道中腾挪。

“短期内特朗普每一次‘加税’的喊价，都是为了最终‘减税’成交时的选票……2026年的‘虚空造牌’大概率将夹在财政和通胀之间，在有限的空间内腾挪。”

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