纽约，2月19日（路透社Breakingviews）——“鹰无法听到猎鹰者的声音，”威廉·巴特勒·叶芝在《第二次降临》的开头写道。在动荡的私募信贷世界中，Blue Owl（OWL.N）似乎也听不到“鹰”的声音。这家非银行贷款机构正面临贷款收益率下滑、人工智能将吞噬负债软件公司的担忧，以及过热放贷的持续忧虑。其目前的应对措施是出售14亿美元的贷款，并结束一个陷入困境的零售基金。即使是小投资者之间短暂的无政府状态，也曾带来痛苦。

未上市的Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）是由收购大亨运营的盈利零售投资工具群中的一只小“生物”。截至其最新季度报告，其投资额为17亿美元，与Blackstone的820亿美元信贷投资者BCRED相比，微不足道。它也早已计划清算。

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核心问题在于，公开交易的贷款工具的市值已远低于其报告的资产价值。然而，像OBDC II这样的私营实体投资者仍能按基金公布的价值进行季度赎回，最高限额为5%。去年，Blue Owl曾试图将该基金合并入一个上市的姊妹基金，但随后放弃了该计划，转而限制赎回。

公司现在试图证明自己比胆怯的投资者更懂行。周三，它宣布出售包括OBDC II在内的三个基金的贷款，总额达6亿美元。这笔现金将用于立即支付该基金30%的份额，之后将有更多分配。最重要的是，Blue Owl以当前估值出售了包括软件公司债务在内的贷款。

有序清算可能是最好的结果，但也只是如此令人安心。周四主要私募信贷管理公司股价暴跌，凸显了零售信贷工具的重要性。Blue Owl的上市贷款公司在2024年的收入相当于其管理费的五分之一。

这次事件是收购大亨们零售投资困境的第二次“降临”。早在2022年，非交易房地产投资信托基金（REITs）曾风靡一时。那时，金融冲击加剧了对私营估值滞后于市场估值的怀疑。行业明星Blackstone的BREIT被迫限制投资者的赎回。

Blackstone成功应对了危机。它也出售了一项关键资产以证明其投资组合的稳固，BREIT再次吸引净资金流入，并允许投资者随时赎回。但其余的非上市REIT行业崩溃了。根据Blue Vault的数据，非上市REIT募集的资金从2021年最后一个季度的峰值超过120亿美元，下降到2025年前三个季度的每季度1.5亿美元。

私募信贷是一个庞大的市场，其命运不依赖于少数几个基金。然而，对于希望从投资大众中获利的收购大亨们来说，一个不祥的先例正逐渐逼近。

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背景新闻

• 替代资产管理公司Blue Owl Capital在2月18日表示，已同意向四家“领先的北美公共养老金和保险投资者”出售14亿美元的直接贷款投资。
• 被出售的贷款包括由Blue Owl Capital Corporation II（OBDC II）持有的6亿美元，该公司是一家未上市的企业发展公司，于2025年11月终止了与一家上市姊妹公司的合并。该基金打算用募集的资金向股东分配相当于其净资产价值30%的资本。
• 此类基金通常限制每季度赎回5%。OBDC II的投资者将不再能够进行季度赎回，而是由管理方在每个季度进行评级分配。

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编辑：Peter Thal Larsen；制作：Maya Nandhini

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Jonathan Guilford

汤森路透

Jonathan Guilford是Breakingviews的美国编辑，常驻纽约。他在欧洲和美国报道金融新闻已逾10年。2021年加入路透Breakingviews，此前在Dealreporter领导风险套利策略，报道科技、媒体和电信领域。他曾报道欧洲医疗服务市场。他在伦敦大学皇家霍洛威学院学习英语和意大利语。