为什么我仍然不买Salesforce股票

企业软件巨头Salesforce（CRM 3.78%）的股价在2026年初承压。随着公司在周三盘后公布2026财年第四季度及全年业绩，或许投资者会被诱惑现在买入，期待在财年第四季度强劲表现的基础上反弹。毕竟，如果业绩和指引超出预期，股价可能会大幅上涨。

但我仍然不打算买入，这并不是因为我试图把握季度时机。我的担忧是长期的：一方面，Salesforce的（1）股票补偿仍然相对于其增长前景偏重，另一方面，人工智能（AI）正在以一种使得预测持久利润率和定价能力变得更加困难的方式改变软件行业。

图片来源：Getty Images。

高额股票补偿

当然，我保持观望态度的理由并不意味着Salesforce的业务表现不佳。实际上，它表现不错。在2026财年第三季度（截止2025年10月31日），收入同比增长9%，达到103亿美元，自由现金流为22亿美元，同比增长22%。

但我无法接受的是股票补偿这一部分。

在同一季度，Salesforce报告了8.05亿美元的股票补偿费用（不包括与重组相关的股票补偿）。这大约占季度收入的8%。相比之下，增长更快的科技公司Alphabet在2025年的股票补偿占比约为6%。

当然，Salesforce可以负担得起，但股东终究要为此买单。如果公司向员工发行股票，每股的公司权益随着时间推移会变得相对更少。

不过，公司一直在回购股票，以抵消股票补偿带来的稀释。在第三季度，回购了42亿美元的股票，包括38亿美元的股票回购和3.95亿美元的股息。这对于市值约1700亿美元的公司来说，是一个不错的季度数。

尽管如此，我还是希望Salesforce在使用股权方面能更节俭一些，因为公司已不再是曾经那个高速增长的科技巨头。

扩展

纽约证券交易所：CRM

Salesforce

今日变动

(-3.78%) $-7.00

当前股价

$178.16

关键数据点

市值

$1730亿

日内波动范围

$174.57 - $182.47

52周波动范围

$174.57 - $313.70

成交量

1500万

平均成交量

1000万

毛利率

75.43%

股息收益率

0.90%

人工智能令人振奋，但也带来不确定性

当然，Salesforce正大力布局AI，并且似乎取得了令人鼓舞的成果。

在最新的财报电话会议中，管理层特别提到其AI产品的动能。例如，Salesforce的企业平台Agentforce（用于创建AI代理）和Data 360（支持Agentforce的云数据平台）的年度经常性收入已接近14亿美元，同比增长114%，公司还表示其通过大型语言模型（LLM）网关处理了超过3.2万亿个Token。

然而，风险在于，AI不仅会加剧竞争，还可能压缩利润空间。即使AI带来更多需求，也可能引入新的客户服务成本。而且，较大的竞争对手可以更容易利用AI进行增值销售或缩小产品差距。

如果股价能提供明显的安全边际，这种不确定性会更容易接受。但考虑到收入增长仍在高个位数（而非两位数），我希望能更清楚地了解随着AI在平台中的核心地位逐步确立，Salesforce的“稳态”会是什么样子。当然，当前的市盈率约为24，股价看起来并不昂贵，但在不确定的环境下，也不能说便宜——至少还不够。

当然，如果我在财报前不买入股票，可能会错过公司公布超预期业绩和管理层提供令人印象深刻的指引的机会。但这对我来说没关系。我更愿意等待更清晰的前景或股价更低时再考虑入场。