对话周期研究专家：比特币正在找底部，将进入一年中季节性最看涨的时期

原文：David Lin

编译&整理：Yuliya，PANews

全球金融市场正处于关键节点，人工智能热潮推动股市创新高，但高额政府债务和利率不确定性持续带来风险。我们是否正处在一个“万物泡沫”之中？这个泡沫又将在何时破裂？为了解答这些问题，知名Youtube播主David Lin本期节目邀请到了**周期研究基金会（FSC）**的董事会主席兼执行董事Richard Smith博士。Smith博士利用他深厚的周期分析理论，剖析比特币、黄金、股市以及全球债务等核心资产的未来走向。他认为，市场流动性是当前所有问题的核心，而美国政府为了维持低利率而采取的“财政主导”策略，正在深刻影响着从加密货币到传统股市的每一个角落。更重要的是，他给出了一个明确的时间点预测：一场由债务引发的更深层次危机，可能会在2026年中期到来。PANews将对话进行了整理编译。

比特币底部将至？一切关乎“财政主导”与流动性

**主持人：**比特币最近几周的波动性极大，从高点回落，一度跌至8万美元左右，远低于去年创下的高点。很多人在讨论，比特币的四年周期是否已经结束，或者说“减半”叙事是否还像过去几年那样是价格的主要驱动力。您如何看待比特币当前的状态和未来的走势呢？

**Richard：**比特币揭示了当前市场的许多深层问题。我们基金会一直在密切关注比特币。根据我们的周期检测技术，我们在此前比特币价格见顶时就明确指出，市场将迎来一次修正。

但这并不意味着它不会再创新高。我想强调的是，**比特币的价格对整个金融系统里钱的多少（也就是流动性）反应最快。因此，它的价格变化可以看作是整个市场状况的一个早期信号。**一位叫Michael Howell的分析师解释得很好，他说当今市场的核心其实是“债务再融资”。我们可能觉得股市好坏取决于公司业务，加密货币取决于技术创新，这有一定道理，但更重要的事实是，我们生活在一个“财政主导”的时代。意思是，美国政府有巨额债务，必须不断借新债还旧债。但如果利率太高，政府要付的利息就太多了，负担不起。所以，**美国政府当前最重要的任务，就是想尽一切办法把利率维持在低水平。**这个管理债务的需求，现在是影响所有金融市场的最主要力量。

让我通过我们的周期分析器来展示一下。

蓝线是比特币的价格。我们在2025年10月看到了大约12.5万美元的高点，而我们的周期模型当时就预测了比特币将出现回调。目前来看，这次回调似乎已接近尾声。我需要说明，周期分析告诉我们的是“风向”，它并非市场中唯一的决定性力量，但我们必须知道风往哪个方向吹。

目前，**周期模型显示比特币正在寻找底部。**并且，有一些基本面因素也支持这个观点。美联储最近的会议中明确表示：准备停止量化紧缩（QT）（PANews注：美联储已于12月1日停止QT）。这是非常重要的信号，因为：

• 货币市场基金不再从美联储借钱
• 它们拿不到利息
• 系统中的流动性变得过于紧张

当流动性太紧，美联储就必须停止QT，并开始注入流动性——这意味着： “隐形版量化宽松（QE）”即将回归。美联储必须向系统中注入更多流动性。他们已明确表示：将不再仅仅是让国债到期后从资产负债表上滚存下来，而是会购买新的短期国债来替代旧的。

目前，财政部也主要在出售短期国债来维持融资，因为他们无法承担长期债务的高昂利率。所有这些都告诉我，比特币作为对流动性最敏感的资产，它的周期性触底，恰好与我们听到有关降息、可能迎来比鲍威尔更鸽派的美联储新主席以及12月降息预期重回桌面等消息相吻合。这一切的背后，是美国政府的核心任务：必须维持整个系统的运转，因为美元和美国债务已经“大到不能倒”了。

**主持人：**Richard，我这里有一个来自预测市场Kalshi的数据。关于“比特币今年能否再次突破10万美元”这个问题，目前市场参与者的看法大约是五五开。您作为一名周期分析师，如何看待这个问题？

**Richard：**我对预测市场没有深入研究，而且相对于数万亿美元的比特币市场，145万美元的交易量并不算大。但对我来说，最关键的是：

• 周期见顶信号准确：我们的周期模型很好地预测了之前的顶部。
• 周期压力已释放：模型显示，来自周期的下行压力已经基本释放完毕，现在是一个市场参与者改变看法的典型时期。
• 市场情绪悲观：我们现在看到了大量关于比特币的负面新闻，比如Michael Saylor的Strategy股价大幅回调，这通常是市场情绪见底的信号。
• 宏观流动性改善：美联储停止QT，并可能转向某种形式的“隐形QE”，这对流动性是利好，从长远看将有利于比特币。

我们即将进入一年中季节性最看涨的时期（12月最后几周和1月第一周）。**我预计未来6到8周内不会爆发重大的金融危机。**总体而言，这一切都预示着流动性将开始回归系统，对股市、比特币和以太坊等资产形成支撑。至于能否创下历史新高，股市或许有可能，但比特币还需要观察。

宏观债务周期与黄金、美元展望

**主持人：**这就引出了我的下一个问题：市场周期是否独立于宏观经济状况？例如，目前大多数交易员都预测经济将实现“软着陆”。您对经济的看法，如何影响您对比特币或黄金等资产的周期分析？

**Richard：**宏观经济背景对资产表现具有重大影响，特别是在当前债务周期与利率变化的阶段。回顾历史，从1955年至1981年，长期利率经历了约26年的持续上升，至16%左右见顶。根据经典的Kontradiev长周期理论，利率本应在2007年附近完成一个周期性大底，进入新的上行周期。然而，2008年的次贷危机导致各国政府实施大规模刺激政策，包括零利率和量化宽松（QE），将利率压低了十余年。直到最近几年，利率才开始显著回升，当前正处于高债务水平与利率上升的阶段。

这一组合带来巨大挑战：**债务负担沉重、利息成本增加，迫使财政政策更关注控制波动与利率。**资产表现也受到深远影响，例如比特币从2012年至2025年间已变为完全不同的资产，其与流动性体系的深度嵌入使其更加受债务周期和政策周期的牵动。未来资产走势需结合宏观背景综合研判。

我想再提一下稳定币和货币市场基金。

稳定币的市值自2018年以来持续增长，从几乎为零增长至超过3000亿美元。尤其是在特朗普当选后，稳定币市值呈现直线上升趋势。根据《GENIUS法案》，稳定币发行商吸收美元后，必须购买短期美国国债作为储备。这实际上为外国人购买美元，并最终为美国国债融资提供了一条新途径。

同样，货币市场基金的规模也在急剧增长，达到了7.5万亿美元。这些基金在获取美元后，通常会购买美国短期国债，与稳定币获得资金后也投向短期国债的模式一致。两者最终指向同一目标，即协助美国财政部持续进行巨量短期国债的滚动再融资。

当前，美国财政部更倾向于发行短期国债，主要原因是长期国债的利率过高，大规模发行长期债务将导致未来几十年的利息负担过重。为了应对当前的政治和经济现实，财政部优先考虑短期内的资金需求，例如“撑到中期选举”，而将长期风险暂时搁置。

**Richard：**目前衡量美国国债市场隐含波动率的MOVE指数（也就是“债券市场的VIX指数”）持续位于低位，自4月以来，该指数大幅下降，目前处于历史低位。这说明国债市场目前没有危机。只要这些资产的波动性低，它们作为抵押品的价值就高，回购系统就能正常运转。目前我看不到国债市场有重大危机的迹象，这种情况至少可能持续到1月。只要债券市场流动顺畅，美联储稍微放松一点，对股市和加密货币都是利好。

现在我们来看看黄金（GLD）。我们的周期分析显示，黄金应该会见顶，而它确实在10月20日左右见顶了。虽然没有崩盘，但周期的力量确实减缓了它的上涨势头。我认为，**美国在俄乌战争期间没收俄罗斯资产的行为，是对全球美元体系的一次严重警告。**这促使一些国家的中央银行（尤其是金砖国家）购买黄金，以摆脱对美元和美国政府的完全依赖。这是推动黄金上涨的部分原因。

**主持人：**您认为黄金会迎来多大幅度的回调？历史上，比如2011年和1980年的牛市顶峰过后，黄金都经历了40%到60%的大幅下跌。

**Richard：**周期分析的特点在于揭示“时间”和“方向”，但无法直接预测涨跌幅度。虽然多个周期模型都指向黄金应该在这里见顶，但这并不意味着它会“崩盘”。我个人认为，由于各国对美国联邦赤字的担忧以及地缘政治因素下的央行购金需求是真实存在的，黄金不会经历崩溃式的下跌。它只是需要“喘口气”，而周期表明这个喘息的时刻可能已经到来。

与黄金紧密相关的是美元的命运。在我看来，**美元正在形成一个底部。**它可能还会有一些下行空间，甚至可能创下一个新低，但这很可能是最后的低点。这是我们一个专有的动量指标，叫做“周期性RSI”。你可以看到，美元的动量正在上升，但价格的上涨速度没有那么快。我预计美元价格可能会进一步走低，但动量会保持稳定。**我认为到2026年，我们将看到美元的大幅反弹。**当然，这会对以美元计价的资产（如黄金）构成压力。综合来看，我预计未来6到12个月，黄金将处于横盘或下跌的态势。

“万物泡沫”与2026年危机预警

**主持人：**您是否认为可以用一种资产（比如黄金）的周期来预测另一种相关资产（比如美元）的周期？

**Richard：**是的，你经常可以在高度相关的资产中看到相似的周期长度。这就是为什么我关注各种市场，试图把握我所称的“财政主导”这一宏观大局。当前市场的首要任务就是管理国债和联邦赤字。

我甚至有一个听起来可能有些疯狂的观点：**我们现在看到的对AI数据中心的大规模投资，最终目的也是为了压低国债收益率。**当这些科技巨头为数据中心进行长期债务融资时，这些新发行的、收益率合理的公司债券就进入了债务体系，为国债提供了一个比较基准，从而帮助压低了国债收益率。同时，这些公司为了对冲贷款风险，还需要更多地参与国债市场。这一切都是为了在整个收益率曲线上压低利率。我怀疑，这种对AI的巨额投资，其动机更多是出于财政主导的需求，而非真正的生产力需求。

主持人：谈到这里，我不禁想问，我们现在是否正处在一个“万物泡沫”（Everything Bubble）中？自2008年以来，特别是2020年疫情之后，我们看到股票、比特币、黄金、房地产等几乎所有资产都在货币供应量扩张的推动下一起上涨。您认为我们正处于这个周期的哪个阶段？

**Richard：**你说得没错。这个“万物泡沫”的根源，就是由于历史上前所未有的低利率导致金融资产的惊人扩张。从2008年到最近，这场大牛市与10年期国债利率从16%-17%一路下降到零的轨迹几乎完全吻合。

现在利率虽然回升了，但美联储通过大规模的刺激措施（QE）抵消了加息的负面影响。然而，如果没有另一场突如其来的危机，这种大规模刺激已经无法再被合理化了。我们正处在一个非常微妙的境地：国家接近破产，货币也面临危机。

我认为这个局面还可以再持续一段时间，但不会太久。我的直觉告诉我，转折点大约在2026年中期。

**主持人：**您提到JP Morgan预测2026年将有创纪录的1.8万亿美元债券发行，主要由AI投资驱动。如果这真的压低了收益率，难道不是对风险资产利好吗？这是否与您所说的“顶部阶段”相矛盾？

**Richard：**这正是我认为顶部阶段可能会被“延长”或出现“右移”（Right Translation，周期分析术语，指顶部出现得比预期晚）的一个重要原因。市场仍然有“弹药”。比如，美联储的利率现在是3.75%，大家习惯了零利率，所以会觉得“还有降息空间”。我个人认为其实没有降息空间，但我认为他们最终还是会降息。而这最终会反过来导致通胀飙升，并引发一场更大的危机。

**主持人：**如果这个更大的危机真的爆发，它会是什么样子？

**Richard：**它看起来会是：**利率飙升、联邦赤字给财政预算带来更沉重的负担、民粹主义抬头以及选民的愤怒。**坦白说，我真正对未来感到乐观的那一天，将是我们不再把希望寄托于联邦政府来拯救我们的时候。

**主持人：**那么，有没有一些具体的指标或“路标”，可以让我们观察到自己是否正在接近您所描述的危机情景？

**Richard：**当然有。我重点关注两个指标：

• **MOVE指数：**这是债券市场的波动率指数。你需要警惕它是否开始上升。目前它自4月份以来一直在直线下降，所以情况还好。
• **高收益债券期权调整利差：**这是衡量高风险债务利差的指标，同样处于历史低位。

只要这些债务的波动性保持在低位且可控，它们就可以被用作系统内再融资的抵押品。问题在于，当这些指标开始大幅上升时，危机就近了。要知道，2020年零利率时期有大量贷款（平均期限约5.5年）现在正面临再融资的压力。到目前为止，他们成功地控制住了局面。但如果情况开始发生重大变化，我们就会看到金融资产出现更大幅度的回调。

**主持人：**最后一个问题，有没有哪些主流金融资产是完全没有周期性，以至于您的分析方法不适用？

**Richard：**我个人在天然气市场上取得的成功最少。天然气这种商品极难储存，导致其波动性极大，不像石油等其他大宗商品那样遵循典型的供需周期。所以，确实存在一些很难应用周期分析的市场。另外，周期分析在长期框架下比在短期（如日内交易）更有效。