Bitwise：Solana ETF上市会对SOL价格产生什么影响

按：首个100%Solana质押ETF28日晚将于纽交所上市，这会对SOL价格带来什么影响？Bitwise做了研究，金色财经编译，如下：

要点

• 在当今市场条件的简化假设下，假设当前的流入与价格乘数（1.5 倍）保持不变，则10亿美元的净流入将对应SOL价格上涨约34%。
• 我们预计，随着资产制度化，资金流动和价格行为之间的关系将会增强。
• 此前的现货加密货币ETF历来都是“卖新闻”事件。

引言

美国分别于2024年1月11日和2024年7月24日批准了现货BTC和ETH ETF，这无疑是历史性的。这些事件标志着加密货币作为投资组合资产的合法性发生了翻天覆地的变化，加速了机构投资者的采用，并巩固了数字资产作为主流金融组成部分的地位。

尽管欧洲长期以来对加密货币交易所交易产品 (ETP) 持较为开放的态度，但美国在杰伊·克莱顿 (Jay Clayton) 和加里·根斯勒 (Gary Gensler) 等监管机构的监管下却落后了，这可以说是具有破坏性和政治性的。克莱顿是一位保守的怀疑论者，而根斯勒则将他“精通加密货币”的专业知识运用到了对抗性战斗中。在面临法律损失和声誉受损的困境后，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了这两项资产，这代表着监管部门最终开了绿灯。

Solana ETF 的申请遵循现货比特币和以太坊 ETF 设定的路径，使用相同的基于商品的信托份额框架，并依靠与 CME Solana 期货相关的监控共享安排。

SOL 是市值第六大的加密货币（约 1100 亿美元），但其 CME 期货市场流动性更强，规模也更大，比其最接近的竞争对手 XRP（市值第五大；约 1570 亿美元）更大，每天 > 1 亿美元，2025 年 7 月平均每天 2.66 亿美元。SOL 的 CME 期货市场应该足以平息美国证券交易委员会对“操纵大规模非监管市场”的担忧。

此前通用上市标准出台，允许符合标准的公司“一键式”发行基金。这不一定能自动推动资产发展，但确实使加密资产从“区块链上与钱包关联的鲜为人知的货币”变成了“任何人都可以通过经纪账户访问的股票代码”。当基本面和市场情绪与传统金融（Trad-Fi）趋同时，这将为资产的上涨做好准备。

本文旨在解读SOL ETF上市是否会对 SOL 的价格产生影响。

SEC 批准是“卖新闻”事件

这些获批后的价格走势表明，尽管ETF的推出对长期利好，但在短期内可能成为“新闻抛售”事件。这两种资产的交易价格均先下跌，然后在获批后约两周内反转走高。

• BTC 获批（2024 年 1 月）：BTC 在获批前的 90 天内已上涨约 1.75 倍，因为市场早已消化了获批的影响，且在进入其 4 年周期的第二年时，BTC 的交易势头强劲。此次回调是强烈信号事件发生后获利回吐的典型案例。
• ETH 获批（2024 年 7 月）：以太坊的价格走势较为混乱，在获批前一直横盘整理。市场对 ETH ETF 的影响不太确定，部分原因是当时流入 BTC ETF 的资金仍然较少，这导致 ETF 能否从结构性上改变需求存在不确定性。

现货 ETF 获批前后 BTC 和 ETH 价格表现

这两种资产最终都受益于 ETF 的批准，但最初的反应反映出市场已经抢先做出了决定。

历史不会重复，但总会押韵

如果以史为鉴，SOL 的 ETF 获批后可能会出现类似的走势：短期下跌或反应平淡，随后获得长期结构性支撑。此次获批已引起广泛讨论和预期，因此不太可能完全出乎意料，尤其是在已有一只 ETF 获批的情况下。

SOL ETP 流量（占 AUM 的百分比）与 SOL 回报之间的关系显示平均贝塔系数为 0.269，这意味着平均而言，SOL ETP 的 1% 流入（相对于 AUM）与 SOL 每周回报的 +0.269% 变动相关。

但 R² 仅为约 16.5%，这意味着资金流解释的总体回报变化不到整个观测样本的五分之一。换句话说，虽然存在方向性关系，但 SOL 的大部分价格变动很可能主要由本分析范围之外的因素驱动。

大多数数据点紧密聚集在零流量附近，只有少数几个极端周（异常值，流量达到 50% 至 300%）导致回归线向上移动。这表明，这种关系主要受大型 ETP 流量事件的影响，而非“正常”周。

我们的样本量包含 13 只 SOL 股票，范围从 1041 天的 VSOL SW Equity（2021 年 9 月 21 日）到 82 天的 SSK US Equity（即第一只 SOL 质押 ETF）。净资金流量数据按每只股票成立以来的周数汇总。

SOL 每周回报 vs SOL ETP 每周流量（占 AUM 的百分比）

Solana ETP 流量正在增长，但仍处于次要地位

自 2024 年第四季度以来，尤其是过去几个月，流入全球 Solana ETP 的资金急剧增长，目前管理的总资产 (AUM) 约为 39 亿美元。这代表着机构投资者的显著吸引力，但相对于比特币和以太坊而言仍然较小。

2024年第四季度，在特朗普大选获胜前夕，Solana 表现优异，成为 meme 币发行的首选区块链。定义这一周期的 meme 币发行平台 Pump.fun 构建于 Solana 领先的 DEX Raydium 之上。在散户参与高峰期，Solana 占据了所有 DEX 交易量的近 90%。meme 币占据了相当一部分交易量，Solana 的生态系统也因此受益匪浅。虽然 ETP 流量有所贡献，但它们并非主导驱动力。

即使在当前水平下，资金流入对 SOL 价格走势的解释力也比以往任何时候都更强（到 2025 年，解释力将上升至约 20%），但散户动态仍然占主导地位。主要有两个原因：

1、SOL 仍然是一种以散户为主导的资产。它一直是 meme 币热潮的基础层，其交易量很大一部分与代币发行平台相关。

2、从绝对值来看，机构资金流入规模较小。鉴于 ETP 资产管理规模总计约 39 亿美元，SOL 仍然属于高贝塔值、高风险资产，在传统金融投资组合的风险曲线上处于较高位置。机构投资者参与其中，但规模尚不大。

跨资产相关矩阵

在熊市初期（2022年），滚动R²飙升至40%以上，贝塔系数保持正值。这反映了赎回和价格下跌同步发生的时期——资金流和回报紧密相连，同期贝塔系数显示为正值，因为两者都受到强制抛售或投降的驱动。2022年前六个月，价格下跌了约77%。

随着熊市进入2023年，价格在年底再次下跌约77%，贝塔系数趋近于零，有时甚至变为负值，而R²则降至极低水平。这表明资金流入往往具有“粘性”或逆势——即使价格持续下跌，投资者仍会平均进入弱势市场。在此阶段，资金流入增加，而回报下降，导致β值为负。市场行为更多地受外部冲击（例如FTX崩盘和广泛的流动性压力）而非ETP资金流入主导。

相比之下，2024-25年的牛市则呈现出不同的景象。贝塔系数大致为正，R²值位于10%-20%区间。此时，资金流倾向于追逐并放大上涨空间：新增资金和新配置强化了上 涨势头，虽然资金流并非业绩的唯一驱动因素，但在贝塔系数较高且R²值不低的时期，资金流与价格息息相关。在此期间，贝塔系数偶尔出现负值飙升，通常与回调或市场再平衡事件相关，例如新增资金追赶先前上涨的涨幅，或短期回调期间的赎回。

资金净流入如何影响价格

在当今市场条件的简化假设下，假设当前的流量与价格乘数（1.5 倍）保持不变，则 10 亿美元的ETF净流入将对应价格上涨约38%。

请注意，该敏感度表纯粹是同时的，它不会将任何不确定性（无论是 R² 还是置信/预测区间）带入价格影响数字中。

SOL 表现对 ETP 资金净流量的敏感性

机构配置影响

过去约3.5年，ETP资金流对SOL的价格走势产生了不同程度的影响。价格的大部分波动可以用本分析范围之外的因素来解释。

然而，我们相信 Solana 可能仍将以散户为主导，这得益于其作为首选 meme 币发射平台的角色以及其在行业内的强大文化声望。

机构配置者未来可能会对价格走势产生更大的影响。

结论

美国SEC批准 Solana ETF 将成为该行业的又一个里程碑，但短期内未必能推动其发展。历史经验表明，与 BTC 和 ETH 一样，该 ETF 的批准也会在一定程度上提前被“消化”，初期回调的风险较高。

从长远来看，ETF 应该能够通过为标的证券提供低成本、免破产的包装，增强并提升该资产对机构投资者的吸引力。这将逐步增加机构参与度，并可能解释 SOL 价格走势随时间推移而波动性加大的原因，而“乘数”（beta 系数）则会上升，从而增强价格的双向波动。