稳定币发行巨头 Tether 寻求约 5000 亿美元的融资估值，使其有望超越 OpenAI 和字节跳动，成为全球最具价值的未上市企业之一。这一天价估值基于其 2024 年约 134 亿美元的超额利润和稳定币市场的垄断地位。然而，Tether的高盈利模式高度依赖宏观利率环境，且面临着全球日益严格的监管与合规风险。其估值的合理性必须审慎权衡强劲的财务表现与监管不确定性，5000 亿美元的估值隐含了市场对其长期盈利可持续性和成功化解风险的极高预期。
据吴说报道，Tether 的利润主要来源于将用户储备投资于高息美国国债等低风险资产，使其盈利规模远超同业。
· 惊人的盈利能力
据报道，Tether在 2024 年实现了约 134 亿美元的利润，其利润规模已接近甚至超过部分传统科技巨头。
相比之下，竞争对手 Circle（USDC 发行商）在 2024 年的净利润仅为 1.56 亿美元，而其上市估值仅在 90 亿至 100 亿美元区间。
· 与科技巨头对比的估值悖论
如果以 5000 亿美元估值计算，Tether的市盈率高达 37 倍以上，接近或超过许多快速增长的科技公司。
OpenAI 尽管估值接近 5000 亿美元，但其估值是基于通用人工智能的未来颠覆性技术和高成长预期。
字节跳动凭借庞大的用户生态和 400 亿美元量级的年利润，估值在 3300 亿美元左右，其市盈率仅约 8 倍。
许多分析师质疑，Tether作为金融服务或类银行业务的公司，技术壁垒和创新想象空间有限，能否支撑超越字节跳动的估值。
Tether拥有稳健的储备资产，但其在稳定币市场的主导地位正受到新兴竞争对手的挑战。
· 高流动性储备支撑
Tether的储备资产以高流动性的美国国债为主，持有超过 1000 亿美元的美国国债，并拥有约 54 亿美元的超额储备。
2022 年，Tether成功应对了高达 210 亿美元的赎回需求，显示出其储备的真实可靠性。
· 竞争格局与市场份额压力
USDT 目前占据所有美元稳定币约 59% 的市值份额，流通规模约 1720 亿美元，龙头地位稳固。
然而，USDC市占率有所回升，合成稳定币 USDe 在短时间内净增 90 亿美元市值，以及 PayPal 推出的 PYUSD 等新兴稳定币正在蚕食市场份额。
Tether的高估值面临两个最大的变数：盈利对利率的周期性依赖和日益收紧的全球监管。
· 盈利的可持续性风险
Tether的巨额利息收益高度依赖全球利率水平。一旦全球利率回落至低位，其利息收入将大幅缩水，盈利能力可能不复当前水平。
· 全球监管与合规压力
监管与合规风险是悬在Tether头上的最大变数。尽管Tether通过发行受美国监管的全新美元稳定币 “USA₮” 等举措迎合监管，但其复杂的海外背景和历史合规记录仍可能成为美国当局和主流金融机构的隐忧。
美国和欧盟的《Genius Act》和 MiCA 法规等都在收紧对稳定币的监管，要求更高的透明度和资本要求，这可能压缩Tether在合规市场的空间并增加运营成本。
Tether寻求 5000 亿美元估值是对自身作为“数字金融巨头”地位的一次大胆定价。它体现了市场对其空前的盈利能力和稳定币基础设施垄断地位的认可。然而，这一估值过于乐观，并未充分消化其面临的宏观利率周期性风险和严厉的监管黑天鹅风险。投资者必须审慎评估，Tether能否证明其盈利模式在长期内可持续，并成功跨越全球合规障碍，否则，高估值将难以持久。
本文为新闻资讯，不构成任何投资建议。加密市场波动剧烈，投资者应谨慎决策。
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