做空微策略、做多比特币？传奇空头 Chanos 的对冲新解与主权基金的绕道布局

传奇空头转向比特币与 MSTR 的套利游戏

Chanos 向 CNBC 表示，其操作逻辑其实是反向模仿 MicroStrategy 共同创办人 Michael Saylor 的做法：「我们不过是将他们的交易倒过来执行而已」他补充说：「卖出 MSTR，换成真正的比特币，本质上是用 1 美元获得 2.5 美元价值。」

Strategy 长年透过杠杆手法大举收购比特币，使其股价与实际持币价值间产生极大溢价，这种高估值被 Chanos 视为市场非理性行为的缩影，也为其做空策略提供合理依据，他警告：越来越多企业效仿这类公司化持币的故事，打着比特币概念向散户兜售股权，却可能将资产价格推向不可持续的高点。

做空 MSTR + 做多 BTC 的策略

Teahouse Finance 执行长 Fenix 也指出，做空微策略、做多比特币这种对冲操作已成为不少基金经理的共同选择，尽管从 150 美元飙升至 400 美元的 MSTR 让空军损失惨重，但他强调这样的策略最终反而成为推升 BTC 价格的动力。

Fenix 强调，Saylor 已将 MicroStrategy 打造成一个以每颗约 70,000 美元成本为基础的比特币资产堡垒，只要比特币价格不跌破该平均成本，这道防线将难以动摇，而当机构与投资人一边放空 MSTR，一边抢进 BTC，反而将进一步引爆比特币的上涨潜力，最终空方可能面临剧烈反噬，他进一步批判传统金融视角将此模式误解为庞氏结构，却忽略了 Saylor 利用通膨环境下货币贬值来杠杆收购稀缺资产的前瞻战略。

机构选择透过 MSTR 间接持币

渣打银行近期的一份研究报告指出，尽管不少机构未直接买入比特币 ETF，但却大举增持 MSTR 股票，以此方式间接取得对比特币的曝险部位，渣打银行全球数位资产研究主管 Geoffrey Kendrick 在报告中指出，这项趋势反映机构资产配置正从低配向高配转移，甚至预测，在美国总统川普于 2029 年卸任前，比特币可能突破 50 万美元价位。

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总结

Chanos 的对冲行动，无疑揭示当前市场对比特币公司化的热情与质疑并存的现象，他的操作既是风险避险策略，也是对现今比特币叙事的一种反向下注，而在机构持续透过 MSTR 入场的同时，比特币的定价权似乎正在由加密原教旨主义者，转向主权与退休资本的手中，对于所有关注这场对冲战局的观察者而言，真正的问题或许是：这样的策略究竟是短线套利？还是下一波资产配置变革的开端？