11 月 03 日期权周报-隐含波动率回落，年底市场博弈新方向

全市场现货 7 日平均成交量连续两周快速下滑后维持低位成交量

进入十月收官周表现相对稳定但缺乏明确方向，市场在两大事件后正在进一步选择方向：10 月底公布降息和前两大经济体会晤所释放的贸易缓和信号；两者均对短期风险偏好有决定性影响。

过去一周（10 月 27 日–11 月 03 日），由于政府停摆时间越长，关键经济数据无法公布、政策透明度下降。对 12 月是否降息变得更加审慎，市场目前估计 12 月降息 25 个基点的概率从约 90%下滑至约 67.3%。

与此同时，成交量在十月出现回升，市场活跃度并未彻底衰竭。

在资本结构上，现有流入呈现“更有纪律、以机构化产品为主导”的特征——例如年内比特币现货 ETF 的累计净流入推动了价格基础，但同时也暴露出对头部产品（如 BlackRock 等）的依赖，个别交易日曾出现短期净流出，显示资金流的脆弱与集中度风险。若未来净流入扩散到更广的产品和管理人，将更有利于行情的可持续性。

交易上建议以事件驱动为主：在不确定窗口内控制仓位、偏向用期权（买波动／保护性看跌）或小仓位多次分批建仓以应对流动性和方向双重不确定性。

比特币（BTC）期权行情总结

BTC 现货表现方面：过去一周，比特币价格维持在 $108,000–$115,000 区间震荡下行，呈现高位整理与短期试探下行格局。周中多次下探 $108,000 附近支撑，但均获得短线买盘支撑，显示市场短线承接力尚可。上方 $115,000–$120,000 区间仍存在明显抛压，短期突破需要更强资金流入或宏观利好支撑。

期权市场方面：BTC 最新公开数据的隐含波动率（IV）为 44.3%，较高点回落后趋于平稳，或预期未来价格波动收敛。

近月与远月 IV 恢复到较理性价差水平，表明市场短期对于行情波动趋于理性。

大宗组合交易方面，本周最大成交比例 36.7% 的策略为看涨日历价差。本周发生大宗交易数量为 1,300 个BTC，买 BTC-281125-114000-C，卖 BTC-261225-124000-C 反向看涨日历价差组合策略，权利金支出为 92 万美元，显示出博弈短期上涨，做空波动率。

BTC 期权的 25-Delta Skew 本周整体维持在负值区间，显示市场对下行风险的防御情绪依旧存在。期权偏斜（Skew）期限结构趋于平坦，反映短周期对空头反弹的对冲需求有所上升。

整体而言，长期 BTC 期权仍维持看跌倾向，机构投资者偏向持续布局风险对冲，而非押注价格大幅上行，市场对中长期趋势仍保持谨慎。

比特币（BTC）的已实现波动率已回升至约 40，VRP（IV−RV）缩窄至 2.18 vol，相较上周恐慌行情期间的 -7.38 vol 明显趋于平坦。当前整体隐含波动率（IV）高于实际已实现波动率（RV），意味着 VRP 维持正值结构。在此情形下，市场对未来波动的定价偏高，适合考虑做空波动（Long Vol）策略，例如 Short Straddle、Short Calendar Spread 或其他以 Vega 为负的空头结构。

以太坊（ETH）期权行情总结

本周期（10 月 27 日–11 月 03 日），ETH 在约 $3,700–$4,250 区间震荡整理，周初价格靠近上沿 $4,250 遭遇抛压，中段回落至 $3,700 附近获得支撑，周末反弹乏力，整体呈现“箱体整理 + 反弹试探”格局。短线投资者需重点关注支撑 $3,700 是否稳固及阻力 $4,250–$4,300 区域的突破情况，以判断后续短期走势方向。

期权市场方面：ETH 最新公开数据显示，隐含波动率（IV）约为 69%，较前期回落后趋于平坦，反映市场情绪趋稳、对未来大幅波动的预期有所降温。

近月与远月 IV 差值恢复到较理性水平，表明市场短期对于行情波动趋于理性。

大宗组合交易方面，本周最大成交比例 18.9% 的策略为买入看跌日历价差期权策略，反映投资者低成本布局远端偏空策略。本周发生数量最大 3,000 个ETH 的卖出 ETH-071125-3700-P，买入 ETH-261225-3700-P。同时博弈本月底短期看涨，发生数量最大 29,000 个ETH 的买 ETH-281125-4000-C 合约，权利金支出 884 万美元。

ETH 期权的 25-Delta Skew 在本周短期呈现明显陡峭化，反映投资者对短线下行风险的对冲需求增强；至周末则各期限结构逐渐分化走平，显示市场看跌情绪虽然缓和但短期看跌期权有较大溢价。期间，看跌期权隐含波动率一度较看涨期权高出约 7 vol，随后收敛至接近 5 vol 的水平，表明空方情绪仍较强。

以太坊（ETH）的已实现波动率已回落至约 60，而 VRP（IV−RV）上涨至 7.52 vol，显示近期风险偏好回升背景下，短期隐含波动率有所拉升。目前隐含波动率（IV）高于已实现波动率（RV），意味着市场对未来波动的定价偏高，在此环境下，偏向卖方的波动策略具有相对优势，例如通过卖出期权结构实现 Theta 收益或进行 Vega 空头布局。

政策事件一览与市场影响

1.美政府停摆风险上升。截至 11 月 03 日，联邦政府停摆已持续近 35 天，预计在第四季度将对 GDP 造成损失。 由于数据公布（如就业、通胀）不及时，这给市场带来流动性不确定、政策预期模糊的风险环境。

2.Federal Reserve 12 月降息预期被推迟。美联储在 10 月末将联邦基金利率下调 25 个基点至 3.75-4.00 % 的同时，明确表示 12 月是否再度降息“并非既定”事项。 市场对 12 月降息的概率从此前 90 %+ 下滑至约 70 % 。 这意味着“流动性改善”窗口可能缩窄，对风险资产（包括加密货币）构成阻碍。

3.贸易冲突缓和进展有限但可观察。中美在釜山会晤后达成阶段性贸易缓和，美方下调部分关税、中方恢复农产品采购并暂缓稀土限制，短期提振市场情绪。但结构性分歧仍在，关系仍属“战术性缓和、非根本改善”。

4.加密市场资金流向显示谨慎态势。在降息预期减弱和流动性未明显改善的背景下，比特币及相关 ETF 最近出现大额净流出（单周约 8 亿美元），显示加密市场资金动能趋于谨慎，价格对资金波动的敏感性明显提升。