图说趋势：脱欧……是真是假？

DExit：是真离场还是假动作？

特拉华州依然是美国企业的“注册大本营”，但这一地位正逐渐动摇：

Ramp数据显示，自2023年起，特拉华州在新设企业中的占比持续下滑，截至2025年第三季度降幅接近10%。

历史不会简单重复，却总是惊人相似……

特拉华的企业“圣地”地位并非与生俱来。

一个多世纪前，特拉华取代了新泽西——最早的“信托之母”——成为企业注册的首选州。企业大规模离开新泽西，缘于当时州长伍德罗·威尔逊（Woodrow Wilson）着手整治“企业滥用”，令新泽西营商环境大幅恶化。特拉华则借鉴了改革前的新泽西公司法，主动吸纳企业“避难”，并携手特拉华衡平法院，历经百年塑造了企业与投资者信赖的公正裁决体系。

然而，百年积淀，如今却在短短几年间面临考验。无论原因如何，特拉华衡平法院近年在股东诉讼（尤其在多起热点案件，包括但不限于特斯拉）上展现出更宽容的态度，企业开始实质性迁往他地。特拉华，晚安，祝你好运。

这当然是主流叙述，但其他数据揭示出更为复杂的现象。

首先，连特拉华的“神话起点”都并不如传说那样。

直到20世纪80年代（距离威尔逊执政已过去60年），特拉华才真正超越新泽西，成为全美公司注册之首：

新泽西的“霸主”地位远比人们普遍认知中要长。特拉华的逆袭关键，在于其采纳了有利于董事责任的法律，使其对上市公司格外有吸引力，加上网络效应不断增强，这一转变顺势而成。

其次，不论高关注度上市公司（及Ramp数据涵盖的企业）发生了什么，整体来看特拉华表现依然稳健、甚至出色：

哈佛法学院公司治理论坛数据显示，自2024年底起（并延续到2025年），特拉华在全部公司注册中的占比依然大幅提升。

事实上，如果要找一个最具代表性的“DExit”案例，大概是这个，与特斯拉无关，而是涉及一种特殊公司形态：

怀俄明LLC自2015年左右起迎来爆发式增长。

为何如此？很可能与怀俄明LLC法律中专门针对资产及隐私保护的条款有关，该州甚至将其包装为“牛仔特调”（cowboy cocktail）公司架构进行市场推广。

总之，这里并非否认“DExit”现象（毕竟部分数据已显示确有其事，即便只是少量高关注度企业转移也极具分量），但这一故事远比主流版本要复杂。

现实是，特拉华依然具有“默认选项”的惯性优势，以及强大的网络效应，这些优势难以轻易动摇。

Jevon-it

我们曾发布过这组图表的早期版本，如今数据更加充实，趋势愈发鲜明。

Token成本下降，Token用量随之激增：

今年以来，“付费Token价格”已从每百万Token约0.9美元降至0.5美元，而处理量几乎翻番，从约6,000升至12,000。

这正是“杰文斯效应”的真实写照。AI使用越便宜，AI应用就越广泛。令人欣慰。

还记得新一代GPU发布后，大家都不愿再用旧GPU的情形吗？

如今情况并非如此：

Silicon Data数据显示，2024年以来，Nvidia的H100和A100租赁价格持续上行。

市场不仅没有因算力供应增加而饱和，反而显示出巨大未被满足的需求。

虽然两者不可完全类比，但历史经验表明，距离真正理解“AI驱动型”经济的全貌，或许还有很长的路要走：

自Faraday和Henry首次讨论电流，到20世纪初工业生产力大爆发，历时约100年。

虽然自19世纪20年代以来变革节奏已大幅加快，但像这样的平台级转型，依然涉及诸多复杂环节。

正如Roy Amara所言：“我们总是高估未来两年的变化，低估未来十年的变革。”

Capex in Context

有一组数据经久不衰：AI资本支出规模庞大。

究竟有多大？

请看以下事实：

• 预计2026年AI资本支出规模，几乎与2025年全美净新增银行信贷总额相当：

• AI资本支出比美国企业所得税总额还高出约33%，约为关税总额的3倍；

• 资本支出约为除美国外G7任何一国国防预算的6倍：

换言之，这是一笔极其庞大的资本投入。

Kalshi Goes Macro

美联储研究员认为预测市场极具潜力。

至少在某个维度上，Kalshi在预测联邦基金利率方面表现优于专业机构：

在预测联邦基金利率150天（3次FOMC会议）后的结果时，Kalshi的平均绝对误差与专业预测者几乎一致。但与每6周仅有一次中值路径快照的调查不同，Kalshi实时提供完整分布。

……研究发现，FOMC会议前一天，Kalshi的中位数和众数预测能实现“完美命中”，比联邦基金期货预测更具统计学优势。

换言之，所有预测者刚开始表现接近，但Kalshi凭借“实时更新”的预测，准确率随时间递增，并在利率公布前达到“零失误”。此外，Kalshi的表现甚至优于期货市场。

Kalshi不仅在联邦基金利率方面表现突出。正如美联储研究员指出，由于通胀、经济增长、失业等宏观指标并无其他期权市场，Kalshi已成为“高频、实时、分布丰富的基准”，代表“市场大众”对宏观经济走向的唯一共识。

这无疑意义重大。

Delayed Onset of Adulthood

这是一组极具冲击力的数据图表，几乎无需解释：

自上世纪80年代以来，30岁人群实现人生重要里程碑的比例持续大幅下降。

如今的30岁人群：

• 独立居住比例更低；
• 结过婚的人更少；
• 与子女同住比例下降；
• 拥有自住房的人也在减少。

唯一的“逆势增长”是高等教育，拥有学士学位的30岁人群自1995年以来几乎翻倍。

那么，读那么多大学真值得吗？

“里程碑”？更像是“人生枷锁”，你觉得呢？！

或许如此，或许不然，但“后悔买单”的情绪正在扩散。

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