資管、自營雙降，“老三”華泰證券為何被甩開距離？

4月3日，華泰證券股價收跌0.28%，報17.67元/股，最新總市值為1595億元。事實上，其股價年內持續走低，累計跌幅已超25%。股吧中，投資者紛紛向董秘追問股價下跌緣由，甚至質疑公司基本面是否生變。

目前已有25家上市券商披露2025年年報，市場回暖背景下行業整體實現較高增長，而華泰證券營收與淨利潤增速均不足7%。細分業務方面，其資管淨收入同比下滑超五成，自營業務亦逆勢走低。

就業績乏力、股價下跌等問題，《國際金融報》記者向華泰證券發出採訪函，截至發稿未獲回應。

被甩開距離

儘管華泰證券營收、淨利潤仍居行業第三，但與中信證券、國泰海通的差距已十分明顯。

記者梳理獲悉，2025年華泰證券實現總營收358.1億元、歸母淨利163.84億元，二者增速分別為6.83%和6.72%，均跑輸行業。回溯2024年，其總營收與第二名國泰海通相近，歸母淨利甚至位居行業第二。而2025年頭部券商格局生變，華泰證券已被第二名甩出明顯距離。

中信證券總營收同比增長28.8%至748.54億元，歸母淨利同比增長38.58%至300.76億元。細分業務來看，經紀業務淨收入同比增長37.72%至147.53億元，行業排名第二；投行業務淨收入同比增長52.35%至63.36億元，排名第一；資管業務淨收入同比增長近16%至121.77億元，遙遙領先；自營業務淨收入同比增長46.53%至386.04億元，高居榜首；信用業務淨收入同比增逾五成至16.3億元，排名第九。

合併後的國泰海通業績亮眼，總營收同比增長87.4%至631.07億元，歸母淨利同比增長113.52%至278.09億元。其中，經紀業務躍居第一；投行、資管業務淨收入均排名第三；自營業務淨收入同比增長72%至254.04億元，遠超第三名；信用業務同比大增251%至82.78億元，位居第一。

反觀華泰證券，各業務線表現分化：經紀業務淨收入同比增長41.5%至91.22億元，排名第四；投行業務淨收入同比增長47.8%至30.99億元，排名第五；資管淨收入同比下滑56.64%至17.98億元，由2024年的第三退居第五；自營業務淨收入不增反降，由2024年的145億元減至138.29億元，排名退至第五；信用業務淨收入同比增62.52%至44億元，排名退後一步至第三。

有業內人士對《國際金融報》記者分析，頭部券商“暗流湧動”現象，正是行業“馬太效應”與“發展路徑分化”的真實寫照。牛市普增背景下，各家業績表現反映其戰略定位與核心競爭力差異：中信證券憑借業務全、內功穩的綜合實力，展現強大抗周期能力，持續鞏固“全能冠軍”地位；國泰海通通過合併實現規模效應與業務協同，“彎道超車”後成長空間在於整合深化，確立重資本業務定價權；而華泰證券增速偏低，暴露了其在資管、自營等核心業務上的結構性短板。

如何居安思危

中信證券穩居榜首，國泰海通追趕勢頭強勁，華泰證券雖守住第三席位，但與第四名差距有限。更嚴峻的是，其業績增速明顯落後，資管、自營等優勢業務不增反降，多項業務排名退步。

上述業內人士直言，華泰證券確實需要“居安思危”。其面臨的挑戰為行業提供了關鍵啟示：在行業集中度提升的背景下，僅依賴傳統通道或單一優勢難以為繼。未來發展關鍵在於優化業務結構、彌補自營與資管短板，並堅定地將科技賦能與機構客戶優勢，轉化為在金融科技、衍生品、跨境業務等領域的差異化增長動能，以重塑競爭力，避免在頭部競爭中掉隊。

黑崎資本首席戰略官陳興文告訴《國際金融報》記者，券商白熱化競爭加劇，未來行業集中度提升是不可逆的大趨勢，但證券業絕非“大一統”的單調格局，而是“大而全”“專而精”與“多元平台化”三種模式各放異彩、共生共榮的生態體系。

第一，“大而全”的頭部玩家將繼續扮演市場壓艙石角色。中信證券、國泰海通這類航母級券商，憑借全牌照優勢、資產負債表深度與跨市場定價權，將在機構業務、跨境投行、系統重要性金融服務領域構築難以逾越的護城河。其使命在於“穩”——穩定市場流動性、穩定政策傳導效率、穩定行業基本面預期。但其成長瓶頸也很明顯：組織複雜度帶來的決策滯後、資本消耗型業務對ROE的拖累、創新業務在龐大體系內的“盆景化”困境。因此，“大而不倒”必須進化為“大而不僵”，通過子公司專業化運營、科技中台輸出、跨境協同機制激活組織活力。

第二，“專而精”的精品券商將在巨頭縫隙中找到生存沃土。參考美國Jefferies專注中小盤投行與槓桿融資、瑞士Vontobel深耕主題投資與精品資管的成功範式，國內區域性券商完全可以在“本地產業+特色品種”上建立差異化優勢。

第三，“多元平台化”將成為中型券商破局的終極形態，也是最具顛覆性的變數。平台化的本質是將牌照能力“API化”，輸出清算、托管、風控、數據等基礎設施，賺取穩定的服務費而非波動的風險敞口。

“對於華泰證券而言，啟發在於摒棄非此即彼的單一思維。三種模式並非對立，而是互補。頭部機構的平台輸出可為精品券商賦能，精品券商的專業能力可豐富平台生態，而平台化基礎設施又能降低全行業的運營成本。”陳興文認為，2026年的券商板塊，注定是“大象起舞”與“羚羊躍遷”共舞的一年。真正的配置智慧在於識別每種模式的核心驗證指標：看“大而全”重資本效率與業務協同，看“專而精”重細分市佔率與客戶粘性，看“多元平台化”重AUM增速與科技滲透率。

記者 朱燈花

文字編輯 陳偲