我剛剛查看了一份來自 Culper Research 相當有趣的分析，該分析對以太坊持看空立場，老實說，他們關於網路負面反饋的幾個論點值得關注。

論點非常明確：在近期的升級之後，網路出現區塊空間飽和，導致交易費用大幅下跌。當費用下降，質押收益也會降低，這就是他們提到的負面反饋循環。驗證者收入減少可能會危及網路的經濟安全，這並非小事。

讓我特別注意的是 Vitalik Buterin 去年賣出近 20,000 ETH，價值約 4000 萬美元的數據。單一的出售並不足以得出結論，但當這樣的巨頭在項目中減倉，確實反映出內部信心的某些變化。

Culper 也質疑目前流傳的樂觀數字，關於網路活動的數據。根據他們的分析，交易量的增加部分來自地址投毒攻擊，而非真正的採用擴展。這是一個許多人忽略的重要細節。

此外，他們指出 BitMine 作為 ETH 的主要持有者之一，正呈現出顯著的未實現損失，持倉價值約比市價低 45%。當大戶出現如此虧損，負面反饋的擴大效應就更為明顯。

看目前的數據，ETH 價格在 2,350 美元，年化回報率為 33.67%，顯然市場尚未完全消化這些擔憂。但 Culper 的分析提出了合理的疑問：在這樣的背景下，以太坊的經濟模型是否可持續？值得持續關注。