過去一年來，我一直密切關注美國黃金價格的走勢，發現有一些有趣的現象沒有被充分討論。我們看到市場上出現了一個奇怪的僵局，兩股巨大的力量基本上在相互抵消。

所以我注意到的情況是：在2025年4月，現貨黃金在$2,340到$2,380的範圍內緊繃了好幾週。當時，美國黃金價格受到一方面改善的美伊外交談判影響，另一方面油價高企推動通脹。地緣政治風險溢價正在降溫——在阿曼的間接談判實際上取得了進展——這本應該壓低黃金價格。但油價仍然高於每桶$92 美元，讓通脹預期保持黏性，抵消了地緣政治的利好。

這基本上是一場拉鋸戰。當緊張局勢緩和時，一些投資者會停止將黃金視為恐慌避險資產，轉而退出。但能源成本持續高企，進而推動更廣泛的價格壓力。美國黃金價格被擠壓在中間。我記得當時CBOE黃金波動率指數從高點下降了12%——人們對地緣政治震盪的恐慌確實減少了。

通脹角度變得很複雜。當時歐元區核心通脹率為2.8%（同比），美國為3.1%。兩者都高於目標。當央行看到這種情況，不會降息，反而可能保持利率不變或更長時間維持較高水平。而黃金的特性是——持有期間不支付任何利息。因此，當實際收益率升高，持有黃金的機會成本增加，需求就會冷卻。人們可以用國債或其他資產來獲取收益。

令人驚訝的是央行的行為。根據IMF數據，全球央行在2025年第一季度實際上增加了黃金儲備——僅Q1就買入了42噸。長期多元化的策略，對吧？但這種機構需求被散戶資金外流所抵消。同一季度，交易所交易基金（ETF）出現了約12億美元的淨贖回。也就是說，機構在買入，而普通投資者在賣出。這是一個混合信號。

技術面來看，美國黃金價格在約$2,355的50日移動平均線附近找到支撐，阻力則在心理關卡$2,400左右。交易量比前一週下降了約18%，這告訴我機構交易者對任何方向都不太有信心。信心不足，區間就會維持。

我認為與2015年的情況相似其實挺有幫助的。那次伊朗核協議後，黃金經歷了一段類似的盤整期——大約八個月在一個範圍內。地緣政治溢價最初消退，但隨著通脹預期逐漸回升，提供了新的支撐。或許現在也在上演類似的故事。

值得關注的主要變數包括：美伊關係的任何重大轉變、OPEC的產量決策、央行的政策動向，以及油價是否突破高點或回落。如果原油突破$150 或跌破每桶85美元，將大大改變通脹的計算。同樣，外交突破——如果緊張局勢真正緩和，地緣政治溢價會更快消失。但如果局勢升級，黃金的避險需求又會回來。

歷史上，當黃金在這樣的範圍內長時間盤整，突破通常都相當劇烈。研究顯示，在3%範圍內交易超過20個交易日後，通常在60天內會出現8%以上的單向大幅波動。因此，這種平衡狀態可能不會持續太久。

目前，美國黃金價格處於刀刃上。地緣政治緩和通常是看跌的，但通脹黏性又為其提供底部支撐。在這些力量明確佔優之前，預計仍會維持在這個區間內交易。對於趨勢交易者來說很令人沮喪，但說真的，當宏觀經濟力量如此激烈時，這種情況也很正常。