每次到四月中旬，我都會想起去年那場貿易戰。那時候美元指數從104一路跌到98，現在看起來像是全球去美元化的起點。

有意思的是，今年四月似乎又在重複同樣的故事。

先說去年發生了什麼。Trump在海湖莊園拿出那份稅率表後，市場瞬間炸鍋。高稅率國家的貨幣全部大幅貶值，恐慌情緒爆表。但後來才發現，那些關稅其實只是談判籌碼。真正的轉折點是——貿易保護主義抬頭反而導致資金逆轉，原本在Biden時期湧入美國的錢開始往外流。歐元帶頭，新興市場貨幣緊跟。

更關鍵的是聯儲獨立性動搖了。四月中旬Trump公開批評Powell降息太慢，甚至威脅要撤換聯儲主席。市場立刻反應，一年期SOFR互換利率單月跌近20BP，年內降息預期大幅上升。貨幣政策失去獨立性，美元拋售加速。

與此同時，各國央行開始加速買進黃金。去年四月黃金正式突破3000美元大關，之後一路上行。這背後反映的是全球儲備資產配置的轉變——用黃金替代美元成為儲備。

現在呢？歷史似乎在重複。歐元和澳元已經回到戰前位置，人民幣甚至創下年內新高。每次利空消息出現，美指反彈都變得越來越無力。市場顯然在急著定價第二輪去美元化，而且不只是匯率市場。股票市場反應更猛烈，美股收復全部跌幅，創業板也站上3500點。

我注意到一個細節——油價還在95美元上方，但市場根本不關心美伊能否談出實質結果。這說明什麼？說明市場已經開始提前消化戰爭的衝擊，焦點轉向了更深層的去美元化邏輯。

不過需要冷靜的是，美元下跌未必會一帆風順。目前各資產已經回到戰前位置，提前搶跑的市場博弈會更加激烈。而且隨著經濟數據逐漸轉暖，去年下半年去美元化進程幾乎停滯了，這次要繼續下行還需要更多利空因素配合。

如果戰爭以某種難以稱成功的方式結束，美元的下跌可能會持續。但關鍵還是看後續政策走向。海湖莊園協議後的政策執行力，會直接影響美元的長期走勢。