剛剛捕捉到沃勒的最新言論，這值得關注。聯邦儲備官員基本上確認了市場一直在感受到的事實——除非通脹急劇下降，否則加息不在討論範圍內。這是他自二月底以來的首次重要政策演說，因此考慮到過去幾個月全球經濟的變化，時間點非常重要。

以下是目前聯儲心態的有趣之處。二月時，通脹率剛好略高於聯儲一直提及的2%目標。大家都在討論勞動市場是否足夠緊俏，值得降息，還是應該保持穩定讓通脹降溫。快轉到現在，這個討論已經完全改變。

有兩件事基本上重塑了聯儲的思維。第一，中東局勢升溫，推高了能源價格。這種供應衝擊通常被央行視為暫時的，但如果持續存在，就會開始滲透到更廣泛的通脹和經濟增長中。第二——也是更大的故事——移民政策的變化徹底改變了勞動供應的狀況。淨移民數從2024年的230萬下降到2025年基本上是最低水平，且預計將保持低迷。這意味著，勞動市場實際上不需要像人們想像的那樣新增那麼多工作來維持充分就業。大家擔心的供應面問題，結果證明並沒有那麼嚴重。

因此，現在聯儲的計算已經轉變。沃勒提出了兩種情境，說實話，它們描繪的畫面相當不同。在樂觀情境中，霍爾木茲海峽重新開放，能源流動恢復正常，油價到2026年底可能會降到$82 。如果那樣，之前的通脹高峰只是暫時的噪音，聯儲可能會在今年晚些時候考慮降息，前提是情況穩定下來。但——這是一個很大的“但”——這假設油期貨並沒有過於樂觀。

風險情境則更為複雜。如果中東局勢持續緊張，能源價格持續高企，企業就會將成本轉嫁給消費者。供應鏈受到擠壓，化肥和商品價格上漲，突然間你不僅僅是在應對能源衝擊——它已經擴散到各個領域。我們在2021-2022年見證了這種情況，對通脹來說並不理想。

沃勒基本上在說，聯儲短期內不會進入降息的行動。大家擔心的那種就業疲軟數據？事實證明，考慮到移民狀況，它並不真正威脅到最大就業水平。所以，去年底那種降息循環可以說已經不可能再來。唯一真正能促使降息的條件，是通脹急劇下降並持續低迷。

他的基本預期是觀察經濟何時正常化。如果未來一週內能達成真正的和平協議，風險資產可能會更強烈反彈，能源價格也可能逆轉走勢。這才是讓聯儲在2026年考慮降息的條件。但如果衝突持續，能源保持高位，通脹擴散，經濟活動放緩，聯儲可能就會保持利率不變，讓通脹持續偏高更長時間。這基本上是一個觀望的局面，但偏向於耐心等待，直到通脹給他們一個真正的理由來調整利率。