剛剛注意到一些值得深入研究的地方。當沃倫·巴菲特的繼任者格雷格·艾貝爾在去年底正式接管伯克希爾哈撒韋時，他繼承了可能是華爾街上最集中的巨型投資組合——$318 十億美元的投資資產，而重點是：其中近61%集中在僅五只股票上。

這對於這樣規模的基金來說，集中度相當高。我們說的是蘋果公司（Apple）近20%、美國運通（American Express）15%、可口可樂（Coca-Cola）10%、美國銀行（Bank of America）8%、以及雪佛龍（Chevron）7.6%。根據二月最新的13F申報，這就是實際的情況。

現在，令人感興趣的部分是理解巴菲特的繼任者究竟會如何處理這手牌。艾貝爾顯然尊重某些傳承持倉——尤其是巴菲特標記為無限期持有的那些。可口可樂和美國運通自80年代末和90年代初就已經在投資組合中，並且它們的成本收益率非常驚人。以可口可樂為例，年化收益率高達63%，而美國運通則是39%，都是以原始購買價格計算的。這種賺錢機器你是絕不會輕易動的。

但事情變得有趣的地方在於，艾貝爾和巴菲特都對價值投資有著執著，這可能會帶來轉變。蘋果和美國銀行已經不再是便宜貨。蘋果的市盈率自2016年巴菲特首次買入以來，幾乎翻了三倍，現在約在34左右——這在歷史標準來看並不便宜。美國銀行的情況更具啟示性：2011年巴菲特建立這個倉位時，該股的市價比帳面價值折讓62%；而今天則是溢價31%。這是一個巨大的轉變，暗示艾貝爾可能會繼續削減這些持倉。

雪佛龍則可能不同。艾貝爾曾多年管理MidAmerican Energy，後來才成為伯克希爾哈撒韋能源公司，因此他實際上比大多數投資組合經理更了解能源行業。雪佛龍的整合模式——鑽探、管道、化工廠、煉油廠——賦予它天然的對沖優勢，而純粹的石油公司則沒有這樣的優勢。這可能正是艾貝爾決定進一步布局的類型。

真正的問題是，我們是否會看到伯克希爾的投資理念在新領導下發生轉變，還是會堅持原有的路線。早期的跡象顯示，艾貝爾尊重核心原則，但價值投資的紀律或許會比預期更大程度地重塑投資組合。