剛剛注意到華爾街最近重新評估大型科技股的一些有趣現象。回到2024年初，分析師對於超大型科技股的看法相當分歧，但有一家公司引起了大家的注意——亞馬遜一直被選為年度最佳投資標的。

令人驚訝的是，五大經紀公司——Piper Sandler、Bank of America、D.A. Davidson、Wolfe 和 Wells Fargo——都在同一天將亞馬遜列為他們的首選。而且不僅僅是這些公司。JPMorgan、Evercore ISI、花旗、TD Cowen 和 Bernstein 也都持非常看多的態度。在覆蓋該股的43位分析師中，有39位評為強烈買入，只有3位評為適度買入，1位建議持有。當時的共識目標價約為177.97美元，比當時的股價高出約20%。

相比之下，他們對蘋果的看法則是被頻繁下調。兩者的對比非常鮮明。當你看整個FAANG集團時，亞馬遜的股價動能在2024年前獲得最多分析師支持，而Netflix則受到較多的看空。

那麼，為什麼他們如此看好亞馬遜？原因其實相當多元，這讓這個看法比單一的看多呼聲更具可信度。

Bank of America的Justin Post指出，廣告業務是主要的催化劑。他認為廣告收入的增長可能為亞馬遜北美的利潤率增加370個基點。那一年，亞馬遜推出了支持廣告的Prime等級，跟隨Netflix和Disney進入該領域。此外，美國選舉周期和巴黎奧運預計將推動整體數字廣告支出。

在企業端，D.A. Davidson的Gil Luria專注於AWS。他的看法很有趣——雖然微軟Azure的增長速度可能在百分比上更快，但AWS可能帶來相似的絕對美元增益。這很重要，因為AWS的營收基數要大得多。

Wells Fargo的Ken Gawrelski特別看好亞馬遜在AI領域的布局。他估計企業AI在2024年可能佔AWS收入的7%，而2025年和2026年預計會有更大的貢獻。他還預測AWS的收入將重新加速，實現17%的年增長率，這將是該細分市場放緩後的一個顯著反彈。

Wolfe的Deepak Mathivanan和Piper Sandler都強調了利潤率擴張被低估的事實。Piper認為2024年的盈利預估其實過於保守。事實也證明了這一點——亞馬遜在2023年第三季度的營運利潤率已擴展至7.8%，是自2021年以來的最高水平。AWS的利潤率更是達到30.3%，是七個季度以來的最高點。

使2024年亞馬遜股價故事具有說服力的原因在於多個成長動能的結合。廣告業務的年化規模已達$50 十億美元，且仍在加速。亞馬遜商務（B2B平台）的年化毛收入已突破$35 十億美元。這些都不是小規模的副業，而是真正的成長引擎。

或許最重要的是，該公司終於在過去幾年過度投資產能後，開始認真追求效率。CEO Andy Jassy相當明確地表示，他仍有“很長的路要走，才能想出改善成本和速度的更多方法”。這意味著，即使收入增長保持適中，利潤率擴張仍有可能持續。

估值角度也很有趣。沒錯，亞馬遜的未來市盈率（P/E）為43.8倍，是FAANG同行中最高的，但分析師們仍認為還有上行空間。部分原因是市場似乎低估了利潤率擴張的潛力，以及廣告和企業AI的長期趨勢。

回顧過去，亞馬遜在2023年是FAANG中表現第二好的股票，漲幅達81%，僅次於Meta。那時的問題是，這股動能是否能持續。大多數華爾街人士認為可以，因為催化劑已經逐步到位。

空頭的理由基本上是估值已經過高，容易的獲利已經完成。但多頭的觀點——利潤率擴張加上多項成長策略能讓盈利和現金流的增長快於營收——在當時更受到分析師社群的認同。

這是一個有著堅實基本面理由的樂觀情境，而非僅僅追逐動能。多位分析師獨立得出類似結論，認為亞馬遜股價的潛力是真實存在的，超越了單純的情緒波動。