剛剛在伯克夏最新的13F申報中發現了一些有趣的事情。沃倫·巴菲特在過去一年悄悄大量拋售美國銀行的股份——我們說的是4億2700萬股，這幾乎是他在2024年中持有的倉位的41%。與此同時，這位幾乎是金融界神諭的人每個季度都在持續買入Pool公司。真是令人驚訝的對比。

那麼，美國銀行退出的原因是什麼？當然，部分是為了在有利的稅率下獲利了結——巴菲特在去年的年度股東大會上提到過這個策略。但事情還不止於此。美國銀行對利率變動非常敏感，對吧？當聯準會激進加息時，BofA的淨利息收入飆升得很快。現在我們正處於降息周期，這個優勢也就消失了。而且，估值的數學也不再成立。回到2011年，巴菲特大量買入時，BofA的股價相較於帳面價值折讓了68%。今天呢？只剩下39%的溢價。這已經不再是曾經的“便宜貨”了。

再來看看Pool公司——這是巴菲特一直在持續投入的地方。連續四個季度買入，從2024年第三季度的40萬4千股增加到2025年第二季度的將近200萬股。為什麼？經典的巴菲特邏輯。Pool經營的是一個周期性行業，但這種行業你花在成長上的時間遠遠多於在低迷期。而且，一旦有人安裝了泳池，他們就需要維修用品，永遠不會缺。這是循環性收入，可預測的現金流。公司還變得很有創意——他們的Pool360平台不僅是電子商務，還是專業人士管理整個運營的軟體。

重點來了：自1995年上市以來，Pool的股價已經上漲超過42,400%。即使特朗普的關稅不確定性籠罩著周期性股票，巴菲特顯然看到了這裡的結構性優勢，而美國銀行已經不具備這些優勢了。這是一個典型的案例，展示了從失去競爭優勢的資產轉向具有真正護城河的資產的輪換策略。