最近注意到一個很有意思的市場現象。資產管理公司Bitwise在分析中指出，加密市場從去年年初開始就進入了一個完整的熊市週期，只不過大多數人一直不太願意承認這一點。

想想看，這一年多以來價格跌得確實很凶。比特幣從2025年10月的高點已經跌了將近40%，以太坊跌幅更是超過50%，很多主流代幣的表現更是慘不忍睹。按照目前的行情，BTC在74K附近，ETH在過去24小時又跌了接近3%。

有趣的是，Bitwise的首席投資官Matt Hougan提到，這不是什么正常的回調或健康的修正，而是真正的熊市壓力。但這裡面有個細節值得注意：大量機構資金湧入現貨比特幣ETF和數字資產國債服務，這幫助了一些大型、機構友好的資產維持相對穩定。結果就是，那些沒有ETF或國債需求支撐的零售向代幣，跌幅往往達到了60%甚至更多。

根據Bitwise的估算，機構在這段時間內累計買入超過74萬比特幣，這意味着數百億美元的價格支撐可能阻止了更大的跌幅。換句話說，表面的數據掩蓋了零售端的真正困境。

但這裡有個關鍵觀察：Bitwise認為這種熊市週期可能已經接近尾聲。歷史上，加密熊市通常在絕望和疲憊中結束，而不是在樂觀中反彈。當賣方最終筋疲力盡，市場穩定下來時，新一輪擴張就會啟動。從之前的週期來看（2018年和2022年），這個過程大約需要13個月，而這一輪從去年年初算起，時間上已經相當接近了。

更有意思的是，Bitwise指出基本面其實並沒有惡化。監管動力、華爾街的接納、穩定幣、代幣化這些都在持續推進，只是市場目前還顧不上理會。這些積累的利好消息一旦情緒轉向，可能會引發一波強勁反彈。所以現在看起來最絕望的時刻，可能恰好是最接近轉折的時刻。