一直密切關注衍生品市場，明顯感受到一些看空情緒在累積。Solana 期貨未平倉合約剛突破 6500 萬 SOL——是自二月初以來的最高點——但資金費率已轉為負值。這是一個典型的空頭布局，加上成交量差異的讀數，顯示交易者明顯押注下行。

比特幣一直卡在約 72,680 美元的盤整區間，自二月以來在同一範圍內震盪。30 天的隱含波動率指數降至 51.28%，是自二月以來的最低點，這告訴我儘管有地緣政治噪音，市場並未恐慌。以太坊的波動率也降至 72.55%。在 Deribit，賣權的交易價格仍高於買權——這是典型的看空市場保護布局。Glassnode 指出一個有趣的現象：從 $68K 到 $50K ，經銷商的伽瑪（Gamma）曝險為負，意味著如果價格下跌，經銷商可能被迫賣出，這將放大下跌幅度。

但吸引我注意的是，山寨幣的表現較好。DeFi 和 AI 代幣在比特幣主導的基準指數幾乎不動的情況下，表現出色。DeFi 選擇指數上漲 1.3%，計算代幣上漲 1.5%，而比特幣重的基準指數幾乎沒有變動。這種山寨幣輪動通常發生在盤整階段——當主要幣種平淡時，交易者會追逐流動性較低的資產。但說實話，這種看空的市場結構暗示不會持續太久。一旦比特幣確定方向，投機就會迅速消退，資金會重新流向主要幣。

我還注意到不丹在十月悄悄拋售了約 70% 的比特幣持倉。他們的比特幣從約 13,000 BTC 降到約 3,954 BTC，價值約 2.806 億美元。他們的水力發電挖礦業務似乎也放慢了——一年多來沒有大額流入。這反映出即使是機構持有者，在這個看空的市場環境中也在調整持倉。