貝萊德、Apollo、Citadel 同周入場，用真金白銀買 DeFi 治理代幣

作者：José Sanchez & Kelvin Koh

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：2026 年 2 月，傳統金融機構入場 DeFi 的方式發生了質變：不再是戰略合作聲明，而是直接買入治理代幣、把產品路由到去中心化基礎設施。

五天之內，Citadel 買 ZRO、貝萊德買 UNI 並把 BUIDL 上架 UniswapX、Apollo 承諾四年內收購 Morpho 9%的代幣供應，Spartan Group 認為這是 DeFi 機構化的真正轉折點。

全文如下：

DeFi 機構化轉折點

2026 年 2 月，僅僅五天之內，一批標誌性的機構-加密合作密集湧現，我們認為這標誌著傳統金融參與鏈上基礎設施方式的質變。

Citadel Securities 宣布投資 LayerZero 的 ZRO 代幣；貝萊德將其 25 億美元的 BUIDL 基金上架 UniswapX 並購入 UNI 代幣；Apollo Global Management 承諾在四年內收購 Morpho 治理代幣總供應量的最高 9%。

此前，紐交所已於 1 月 19 日宣布推出支持 24/7 鏈上結算的代幣化證券平台。這個模式很清晰：機構資本正在從探索轉向真實的鏈上執行——購買代幣、獲取治理權益、將產品路由到去中心化基礎設施。

這一波入場與此前周期有三點不同。

第一，這些是創造經濟對齊關係的直接代幣購買，而非顧問安排或試點聲明。

第二，相關產品是活躍運營且有真實收入的：BUIDL 管理著 25 億美元，Morpho 為 Coinbase 超過 9 億美元的活躍貸款提供支持，LayerZero 已完成 700 億美元的 USDT0 跨鏈轉帳結算。

第三，機構選擇的是公開的、無需許可的協議，而非專有的封閉系統，這表明現有 DeFi 基礎設施的可組合性和網絡效應，比定制系統所提供的控制權更有價值。

紐交所在 1 月 19 日拉開了這場戲的序幕，宣布計劃建立一個基於區塊鏈的場所，支持代幣化股票和 ETF 的 24/7 交易與即時鏈上結算，將其 Pillar 撮合引擎與區塊鏈交易後系統結合。儘管仍待監管批准，實施細節也相對有限，但這是最高等級的方向性信號：全球最具標誌性的證券交易所將鏈上結算定為核心基礎設施。

LayerZero 隨後於 2 月 10 日發布 Zero，一個專為機構級金融基礎設施設計的新 L1。Citadel Securities 進行了策略性 ZRO 代幣購買，這對於一家處理約 35% 美國零售股票交易的公司而言意義重大。

DTCC 將探索用 Zero 擴展其代幣化和抵押品管理能力；ICE 正在評估該鏈用於 24/7 交易基礎設施；Google Cloud 加入以探索 AI Agent 微支付；ARK Invest 同時持有股權和代幣頭寸，Cathie Wood 加入顧問委員會。

Tether 同日也宣布對 LayerZero Labs 進行單獨的策略投資。Zero 预计於 2026 年秋季推出，設有三個區域：通用 EVM 環境、注重隱私的支付區，以及專用交易區。

機構的興趣反映了已經被證明的吞吐能力。USDT0——Tether 基於 LayerZero 的 OFT 標準構建的全鏈穩定幣——自 2025 年 1 月以來已促成超過 700 億美元的跨鏈轉帳。

如下圖所示，USDT0 推出後每日結算價值急劇加速，將 LayerZero 從一個消息傳遞層轉變為關鍵金融基礎設施。

圖：USDT0 自上線以來已促成逾 700 億美元的跨鏈轉帳

來源：BridgeWTF

次日，貝萊德價值 24 億美元的 BUIDL 基金（最大的代幣化美國國債產品）在 UniswapX 上架並可交易，這是貝萊德產品首次通過去中心化交易所基礎設施變得可訪問。

Securitize 負責合規和白名單，Wintermute、Flowdesk 和 Tokka Labs 通過 UniswapX 的 RFQ 框架競爭報價。貝萊德還披露了策略性 UNI 代幣購買（具體條款尚未公開），這是其資產負債表上第一個 DeFi 治理代幣。

儘管 BUIDL 的存取門檻仍限於最低 500 萬美元的合格購買方，但 Securitize CEO Carlos Domingo 表示，該基礎設施的設計是為了隨時間推移擴展至零售產品。

上架 Uniswap 的決定，反映了 BUIDL 從小眾實驗到機構級規模產品的演變軌跡。自 2024 年 3 月以 4000 萬美元規模上線以來，該基金在 2025 年中期達到近 29 億美元峰值，目前 TVL 約為 25 億美元。

圖：貝萊德 BUIDL 基金目前 TVL 為 25 億美元

來源：Defillama

2 月 13 日，Apollo Global Management 簽署合作協議，承諾在 48 個月內收購最多 9000 萬枚 MORPHO 代幣，約佔總供應量的 9%。

除代幣收購（按 2 月中旬價格估值約 1.1 億美元）外，Apollo 還將合作構建鏈上借貸市場，延伸其區塊鏈布局——其部分信貸策略已通過 Securitize（ACRED）和 Anemoy（ACRDX）代幣化。

這筆交易是迄今為止機構與 DeFi 原生協議之間最重要的合作之一。

機構在 Morpho 內的機會不止於代幣持有。該協議的架構允許任何實體成為金庫策展人，以定制風險參數構建借貸市場。策展人可從產生的收益中獲取績效費，並從 AUM 中收取管理費（上限 5%），為機構參與者創造了可持續的收入模式。

或許最有說服力的基礎設施驗證，是 Coinbase 開創的 CeFi-DeFi"莫霍克"模式：零售用戶通過 Coinbase 界面以 BTC 和 ETH 為抵押借款，而 Morpho 在後端充當借貸引擎，目前支持超過 9 億美元的活躍貸款和 17 億美元的抵押品。

這證明了機構級 DeFi 可以在熟悉的消費者界面背後被抽象化並規模運作，用戶無需與底層協議交互。

對 Apollo 而言，金庫策展經濟學、Coinbase 驗證的分發渠道，以及通過代幣積累獲得的治理影響力，共同構成了在鏈上信貸領域的有力定位。

這種匯聚驗證了無需許可、可組合協議的設計選擇，並表明基礎設施層項目治理代幣的需求具有持續性。

主要風險仍在於執行：紐交所平台和 Zero 的監管批准尚待完成，機構代幣購買可能考驗協議治理，聲明與持續鏈上活動之間的差距仍然很大。儘管如此，方向性信號是明確無誤的。

圖：Morpho 金庫策展人已產生可觀的費用收入

來源：Blockworks Research

展望未來，我們預計一旦 CLARITY Act 獲得通過，這些合作關係將進一步深化。該法案已於 2025 年 7 月以 294 比 134 在眾議院通過，目前正在參議院推進，銀行業委員會和農業委員會需要在全體投票前協調各自的草案版本。

主要爭議點是穩定幣收益處理問題：銀行方面推動限制穩定幣餘額的利息發放，而加密公司則認為這將把創新推向海外。

7 月被普遍認為是八月休會前的關鍵截止日期；若錯過，下個窗口期將推遲到秋季。一旦頒布，CLARITY Act 將提供美國首個全面的數字資產監管框架，明確 SEC/CFTC 的管轄權，為數字商品交易所建立註冊路徑，並為代幣化產品提供法律確定性。

對 Morpho 和 Uniswap 等協議而言，這將消除目前制約機構合作範圍的監管模糊性。我們相信，這將解鎖第二波更廣泛的 TradFi-加密整合浪潮。