不排除牵扯更多投行 香港廉政公署Fuset行动 细节浮出水面

中資投行在港被查風波愈演愈烈，香港廉政公署發文最新透露了更多細節。

香港廉政公署稱，與香港證監會在3月10日及11日展開代號“Fuse”的聯合行動，打擊涉嫌內幕交易及貪污行為。作案細節涵蓋券商、對沖基金及中間方，通過配售信息泄露與空頭交易牟取暴利。

圖為香港廉政公署發文介紹本次工作情況

其中透露的信息至少包括三大點：

一是調查對象。2家券商與一家對沖基金管理公司及高管均為該案的利害關係人，共逮捕六男兩女，年齡介乎35至60歲。

二是調查原因。涉案機構的高管涉嫌收受對沖基金管理公司負責人提供的逾400萬港元賄賂，提前泄露多家香港上市公司股票配售的機密信息。該對沖基金據此在相關股票上建立空頭頭寸，通過賣空及簽訂空頭股票互換合約獲利。當配售信息公布後，相關股價下跌，該對沖基金從中獲取約3.15億港元利潤。

三是調查進展。聯合行動源於證監會對涉嫌內幕交易活動的初步調查，發現潛在的腐敗行為。調查仍在進行中。

公告發布後，有投行人士向記者表達了擔憂，認為不排除會有更多投行被警告，專項行動有波及更多從業者的可能。不過對於這一點，也有行業觀點認為不必過度擔憂，這是個案。歷史上看，這也並非香港監管首次聯手打擊投行或者金融機構相關違規行為。

3月12日清晨，針對市場關注的中資投行涉案情況，知情人士已向財聯社透露，相關調查指向員工個人內幕交易及違規行為，與機構整體投行業務無關。

因何被查？事發違規重災區

當前市場核心關切集中於兩點，一是監管行動是否會放緩港股IPO及再融資發行節奏；二是ECM及配售環節潛規則是否迎來全面清理。

本次案件直指港股股票資本市場（ECM）核心環節，也是香港市場利益輸送高發領域。據業內人士反饋，在香港資本市場，利益輸送行為屢有發生，重災區主要集中在新股發行及交易全鏈條的多個關鍵環節，其中以國際配售、Pre-IPO最為典型。此外還包括回撥、基石投資、錨定投資、綠鞋機制、分倉、代持、拉高出貨等多個領域，這些環節的不規範操作往往成為利益輸送的溫床。

作為最常見的利益輸送重災區，國際配售環節的違規操作集中體現在配售偏斜與私下返佣兩大方面。具體而言，投行或簿記管理人在熱門新股的額度分配中，並未遵循“價高者得”的公平原則，而是將稀缺額度優先分配給關聯方、市場莊家及VIP客戶，以此換取私下利益；同時，相關方還會通過現金、股份或其他隱性好處進行返佣，或約定收益分成，形成隱蔽的利益輸送鏈條。

Pre-IPO環節同樣是利益輸送高發區，核心是利用上市前的成本碾壓優勢，讓部分群體得以提前鎖定收益。

一方面，相關方會以較二級市場折價30%至50%的極低價格，將股份轉讓給創始人朋友圈、投行VIP客戶及市場莊家，這類股份在上市後可直接交易，成本較普通散戶低近一半，上市即可實現盈利。另一方面，雙方還會通過簽訂“抽屜協議”，約定代持安排、收益分成比例，以及上市後配合拉抬股價等相關事宜，進一步放大利益輸送空間。

投行人士指出，ECM定價、配售、分配環節長期存在利益傾斜、暗箱操作、圍標等潛規則，本次大額獲利或借助衍生品槓桿放大收益，與近年H股大型配售項目高度相關。

與A股再融資嚴格審批不同，港股閃電配售機制進一步放大合規風險。該模式依托股東大會年度一般授權，20%股本額度內無需監管事前審批，董事會可快速決策，收盤後公告最快24小時完成發行，且股份無強制鎖定期；A股增發需經交易所、證監會事前核准，流程長達數月且股份設鎖定期，監管約束更嚴格。

港股過熱的結果？

圍繞通報內容，市場聚焦五大待解問題：涉案覆蓋多少家上市公司；信息泄露為單次還是長期行為，是否涉及價格、規模、承銷商等核心信息；行動與港股熱度是否存在關聯；後續是否對涉案機構採取吊銷牌照、限制業務等處罰；中小投資者是否獲得賠償及救濟渠道。

其中，不少觀點認為，本次行動與港股過熱存在直接關聯，市場交投與融資規模的快速增長叠加配售環節固有風險，促使監管加大執法力度。年內已有24家企業完成港股IPO，港交所排隊企業達388家。機構普遍預測，2026年港股IPO市場預計持續保持熱度。

不過也有中資投行人士告訴記者，本次行動與港股過熱無強相關，更多是香港監管年度常規執法動作。後續配售環節的分配、定價、信息隔離將執行更嚴格合規標準，中資投行在港內控與員工行為管理全面收緊，閃電配售、國際配售等高頻業務面臨更細致監管核查。

並非首次聯手打擊券商相關金融罪行

值得一提的是，香港證監會與廉政公署聯手打擊券商相關金融罪行的合作並非首次，過往已有兩起典型案例，均體現了雙方在打擊複雜金融犯罪上的緊密協同。

2025年7月，雙方以代號“杠桿”展開聯合行動，針對一個精密犯罪集團涉嫌以貪腐手段造市、操縱上市公司股價展開調查。行動中搜查了14個地點，包括涉案上市公司及多家持牌證券行辦公室，廉署根據《防止賄賂條例》拘捕了該公司前主席及一名前執行董事。

經查，被捕人士涉嫌串謀使用含虛假資料的文件，謊稱上市公司與內地企業達成股份認購及聯營協議，涉款逾2000萬港元；同時通過多個代名人帳戶操控股價。此外，該上市公司前執行董事還同時擔任券商負責人及董事，涉嫌收受前主席利益，挪用客戶股票總值約900萬港元。

在更早的2022年案例中，雙方聯手打擊“唱高散貨”集團，共拘捕8人，包括集團主腦、上市公司主席及兩家證券營業部的3名負責人員。該集團通過多間上市公司交叉持股網絡實施操縱，涉非法收益1.91億港元。彼時行動投入超120名證監會人員與70名廉署人員，搜查50個處所，其中，逾20處為聯合搜查，重點打擊利用社交媒體推高股價後高位拋售、誘騙投資者接貨的行為。

（資料來源：財聯社）