很長一段時間以來，比特幣挖礦的經濟狀況一直很糟糕。以下是 MARA 的執行長 Fred Thiel 在十一月接受 CoinDesk 採訪時的說法：> 比特幣挖礦是一個零和遊戲。隨著越來越多的人增加產能，對其他人來說就越來越困難。利潤空間被壓縮，而底線就是你的能源成本。[ . . . ]> > 你有硬體供應商自己運營挖礦業務，因為客戶不再大量購買設備。全球算力持續增長，這意味著其他所有人的利潤都在縮水。> > 比特幣的設計初衷是交易手續費最終會取代補貼，但這並沒有發生。如果比特幣的年增長率不到50％，到2028年之後數學就會變得非常困難——到2032年更是如此。我們的策略是保持在生產成本最低的四分之一，因為在市場緊縮的情況下，其他75％的競爭者必須先關閉，才會輪到我們。Thiel 提到 2028 年，是指下一次的減半事件，屆時礦工獲得的比特幣將從每天 450 枚降至 225 枚。我們之前在這些頁面上討論過，是否可以用可選的交易手續費來取代日益減少的挖礦獎勵。要實現這一點，交易者需要有充分的理由在鏈上進行交易，比如避免資本管制或與犯罪分子打交道。通常，交易比特幣的價格變動，意味著使用結算的衍生品，避免繁瑣的流程，因此即使在波動較大的時期，也沒必要急著交易底層資產。本月的比特幣拋售似乎促使一些交易者支付手續費以獲得優先處理，但總量仍然很小。在鏈上流通速度——衡量比特幣在流通中的數量的指標——已經從十月的歷史低點略有改善，但僅回到五月的水平。同時，根據 Coinglass 的數據，同期比特幣衍生品的未平倉合約大約減半，約為 500 億美元。值得注意的是，與十月加密貨幣閃崩不同，有證據顯示比特幣礦工已經開始關閉設備。網絡難度（區塊鏈挖礦算法中的一個調整機制，每兩週調整一次）在星期六下降了 11％，是自 2021 年中國封鎖加密貨幣以來最大的一次下跌。哈希率（估算比特幣網絡的總算力）上個月也大幅下降，而礦池對網絡的影響縮小，更多獎勵流向來自未知來源的礦工。由於加密挖礦設備幾乎都是在中國製造，這一趨勢讓人聯想到 Thiel 提到的「硬體供應商自己運營挖礦業務」。這一切會走向何方？根據摩根士丹利的說法，未來可能會由人工智慧（AI）來改變局面。這家券商今天分析了將最大公開交易比特幣挖礦公司轉型為數據中心的經濟性，結果發現這樣的轉變更具吸引力：> 我們的分析顯示，與 AI 計算相關的供應嚴重短缺，推動對“時間到電力”解決方案的需求不斷增加。[ . . . ] 即使數據中心開發商獲得了所有美國和歐洲大型比特幣公司的電力資源，我們認為仍然缺乏電力供應。摩根士丹利開始對美國上市的 TeraWulf 和 Cipher Mining 進行覆蓋，目標價分別為每股 37 美元和 38 美元，預示著約 159％和 158％的上行空間。由於 Mara 似乎不願完全放棄加密貨幣，目標價比上週五收盤價低 3％，定為 8 美元。這一切的推算基於 Hut8 與雲端平台開發商 Fluidstack 在十二月達成的協議，計劃在路易斯安那州建設數據中心，並由 Anthropic 作為客戶，所有付款由 Google 保證。分析師 Stephen C Byrd 和團隊認為，這個交易提高了轉用前礦工的股權價值的標準，估值為每瓦 18 美元：因此，團隊建議專注於數據中心，而非比特幣：> 從宏觀角度來看，一旦比特幣公司建成數據中心並與信用良好的對手簽訂長期租約，該數據中心的“投資者生態”不再是比特幣投資者，而是基礎設施投資者，他們適當地評價具有長期、穩定現金流的資產。像 Equinix (EQIX) 和 Digital Realty (DLR) 這樣的數據中心 REITs，是評估比特幣公司開發的數據中心資產時最接近的可比公司。[ . . . ] 我們用“REIT 終局”來描述我們的估值方法，因為最終，這些合約數據中心應由類似 REIT 的投資者擁有，他們會適當評價長期、低風險的合約現金流。摩根士丹利的整體預測是，美國數據中心的用電需求將在 2025 至 2028 年間增加 74 吉瓦。正在建設中的數據中心已經連接了 10 吉瓦的新基礎設施，還有 15 吉瓦的電網容量可用，但仍有 49 吉瓦的瓶頸。摩根士丹利預計，將所有美國比特幣挖礦場轉換成數據中心，能夠緩解 10 至 15 吉瓦的電力短缺。作為快速解決方案，這僅次於用天然氣渦輪機發電的產能，並且比在核電站後端安裝數據中心更有可能成功。有些內容無法載入。請檢查您的網路連線或瀏覽器設定。這個想法可能出現很多問題。我們不會深入討論 AI 商業化率、模型效率的可能提升，以及超級規模公司資本支出的可持續性。這些主題在其他地方已有詳細討論。加密貨幣的來源證明在整體來看並不那麼重要，但仍值得注意。根據 Hashrate Index 的資料，美國擁有全球最高的比特幣礦工集中度，佔市場份額的 37.5％。俄羅斯和中國分別以 16.4％ 和 11.7％ 位居第二和第三，之後便急劇下降。如果美國退出比特幣挖礦，轉而投向 AI，將使網絡的算力集中在一些通常不被視為美國盟友的地方。對於一位承諾讓美國成為“全球加密貨幣之都”的總統來說，這可能會有點尷尬。或者，也許不會。因為，反正，你知道的。
即將到來的是美國比特幣挖礦向人工智慧轉型的重大轉變
很長一段時間以來，比特幣挖礦的經濟狀況一直很糟糕。以下是 MARA 的執行長 Fred Thiel 在十一月接受 CoinDesk 採訪時的說法：
Thiel 提到 2028 年，是指下一次的減半事件，屆時礦工獲得的比特幣將從每天 450 枚降至 225 枚。
我們之前在這些頁面上討論過，是否可以用可選的交易手續費來取代日益減少的挖礦獎勵。要實現這一點，交易者需要有充分的理由在鏈上進行交易，比如避免資本管制或與犯罪分子打交道。通常，交易比特幣的價格變動，意味著使用結算的衍生品，避免繁瑣的流程，因此即使在波動較大的時期，也沒必要急著交易底層資產。
本月的比特幣拋售似乎促使一些交易者支付手續費以獲得優先處理，但總量仍然很小。在鏈上流通速度——衡量比特幣在流通中的數量的指標——已經從十月的歷史低點略有改善，但僅回到五月的水平。同時，根據 Coinglass 的數據，同期比特幣衍生品的未平倉合約大約減半，約為 500 億美元。
值得注意的是，與十月加密貨幣閃崩不同，有證據顯示比特幣礦工已經開始關閉設備。網絡難度（區塊鏈挖礦算法中的一個調整機制，每兩週調整一次）在星期六下降了 11％，是自 2021 年中國封鎖加密貨幣以來最大的一次下跌。
哈希率（估算比特幣網絡的總算力）上個月也大幅下降，而礦池對網絡的影響縮小，更多獎勵流向來自未知來源的礦工。由於加密挖礦設備幾乎都是在中國製造，這一趨勢讓人聯想到 Thiel 提到的「硬體供應商自己運營挖礦業務」。
這一切會走向何方？根據摩根士丹利的說法，未來可能會由人工智慧（AI）來改變局面。這家券商今天分析了將最大公開交易比特幣挖礦公司轉型為數據中心的經濟性，結果發現這樣的轉變更具吸引力：
摩根士丹利開始對美國上市的 TeraWulf 和 Cipher Mining 進行覆蓋，目標價分別為每股 37 美元和 38 美元，預示著約 159％和 158％的上行空間。由於 Mara 似乎不願完全放棄加密貨幣，目標價比上週五收盤價低 3％，定為 8 美元。
這一切的推算基於 Hut8 與雲端平台開發商 Fluidstack 在十二月達成的協議，計劃在路易斯安那州建設數據中心，並由 Anthropic 作為客戶，所有付款由 Google 保證。分析師 Stephen C Byrd 和團隊認為，這個交易提高了轉用前礦工的股權價值的標準，估值為每瓦 18 美元：
因此，團隊建議專注於數據中心，而非比特幣：
摩根士丹利的整體預測是，美國數據中心的用電需求將在 2025 至 2028 年間增加 74 吉瓦。正在建設中的數據中心已經連接了 10 吉瓦的新基礎設施，還有 15 吉瓦的電網容量可用，但仍有 49 吉瓦的瓶頸。
摩根士丹利預計，將所有美國比特幣挖礦場轉換成數據中心，能夠緩解 10 至 15 吉瓦的電力短缺。作為快速解決方案，這僅次於用天然氣渦輪機發電的產能，並且比在核電站後端安裝數據中心更有可能成功。
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這個想法可能出現很多問題。我們不會深入討論 AI 商業化率、模型效率的可能提升，以及超級規模公司資本支出的可持續性。這些主題在其他地方已有詳細討論。
加密貨幣的來源證明在整體來看並不那麼重要，但仍值得注意。
根據 Hashrate Index 的資料，美國擁有全球最高的比特幣礦工集中度，佔市場份額的 37.5％。俄羅斯和中國分別以 16.4％ 和 11.7％ 位居第二和第三，之後便急劇下降。
如果美國退出比特幣挖礦，轉而投向 AI，將使網絡的算力集中在一些通常不被視為美國盟友的地方。對於一位承諾讓美國成為“全球加密貨幣之都”的總統來說，這可能會有點尷尬。或者，也許不會。因為，反正，你知道的。