紐約，3月5日（路透社Breakingviews）——私募信貸巨頭們是時候將錢放在嘴上了。Blackstone（BX.N）、Blue Owl（OWL.N）、Ares Management（ARES.N）、KKR（KKR.N）等在過去十年中佔據了大量槓桿融資市場。為了支持這一增長，它們創立了企業發展公司（BDCs），以向個人投資者籌集巨額資金。隨著對不穩定債務的擔憂日益增加，這些家庭投資者現在正紛紛撤離。管理者可以通過出手購買來遏制恐慌，當其他人退出時。猶豫不決可能會加劇恐慌。根據數據收集公司Solve的數據，BDCs目前資產規模已達半萬億美元，允許直接貸款人無固定到期日累積資金。這些具有稅收優惠的空殼公司，存在的目的是籌集資本並進行放貸，分為兩種形式。上市版本，如價值310億美元的Ares Capital Corporation（ARCC.O），允許投資者根據市場供需在買賣時以市場價格交易股份。非交易型工具，如Blackstone的820億美元BCRED，允許其富裕買家在基金公布的淨資產價值（NAV）下最多每季度提取5%的資金。這兩種類型都遇到了一些問題。路透社伊朗簡報通訊為您提供有關伊朗戰爭的最新動態和分析。點此訂閱。根據Morningstar的數據，上市BDCs的中位數目前僅以其聲稱價值的73%進行交易。與此同時，撤資的投資者已突破表面上的提款限制。在Blue Owl，因一次試圖結束一個老化基金而受挫，已同意贖回另一個基金中15%的資產。周一，巨頭BCRED報告的提款請求相當於其股份的7.9%。其他競爭基金最近也超出了通常的5%限制。第一個震撼來自軟件——特別是對人工智能可能取代大量現有借款人產品的擔憂。這對私募信貸來說並非小事：巴克萊預估平均BDCs的軟件暴露約為20%。由於這些是資產輕型企業，貸款人面臨未來破產時幾乎無價值資產的風險。預測任何違約的痛苦是至關重要的。平均上市BDCs通過每個投資者投入的美元，稍微多籌集一美元的債務來放大其火力。如果違約率達到10%，回收率降至50%，這是奧本海默分析師對第一留置權債務的最壞情景，一個擁有10億美元投資的基金將損失5000萬美元本金。典型的槓桿將使損失翻倍，抹去基金投資者淨資產價值的十分之一。更廣泛的問題超越了軟件，追溯到疫情後一段極度繁榮的交易時期。Fitch Ratings記錄的私募信貸違約主要由醫療保健提供者和消費品公司引領。截止12月，上市BDCs如FS KKR Capital（FSK.N）擁有130億美元投資，最近表示一些借款人在保險索賠管理、獸醫服務和牙科領域已停止付款。BlackRock TCP Capital（TCPC.O）也在向亞馬遜賣家購買商品的公司貸款中遇到困難。儘管私募信貸的技術性違約率在2025年底僅為3.2%，Lincoln International的數據顯示，從支付現金利息轉為非現金支付的貸款比例激增至6.4%。同時，未上市BDCs的管理者面臨一個特別棘手的任務：說服投資者在基金公布的淨資產價值下持有股份，即使類似投資的上市工具遭遇巨大折扣。因此，通常較為易受影響的散戶投資者的恐慌並不令人驚訝。這些工具如何應對動盪至關重要。非交易BDCs必須保持足夠的流動性以應對部分提款。去年年底，BCRED的80億美元可用資金如果保持近期的非凡水平，約可吸收三分之二的贖回。另一個問題是如何再融資到期的槓桿，指的是基金自身所借的款項。再融資的渠道有三個：所謂的循環貸款（revolving loans）來自銀行、大型債務工具如擔保貸款債券（CLOs），或是債券市場。問題在於如何協調這些渠道。銀行要求BDCs將投資組合資產作為抵押品，若底層貸款被評價下調，可能會造成問題。發行無擔保債券也不容易。Fitch在2月預估，今年需再融資的BDCs到期債務達127億美元。Blackstone的上市擔保貸款基金BXSL（BXSL.N）最近被報導需支付比之前發行高出半個百分點的利差。壓力之下的基金可能面臨更大的再融資罰金。根據Bloomberg報導，FS KKR於2031年到期的未償還債券，其收益率在2026年已飆升一個百分點。這使得CLOs成為最具潛力的途徑。定價至關重要。BDCs是一個利差業務，利潤取決於其自身債務成本與貸款收益率之間的差距。如果一方上升而另一方未同步上升，將會受到損害。還有一個更激進的選擇是出售部分貸款組合，正如Blue Owl和New Mountain Capital所做。監管規定使得管理者難以將資產出售給自己運營的其他工具。而底層借款人通常由收購大亨擁有，且常對此有發言權。行業內少有人認為這是大規模的解決方案。因此，可能還是管理者自己需要注入新資金，就像Blackstone本周在BCRED中進行小規模投資一樣。畢竟，儘管存在問題，但軟件公司的收入仍在增長，BDCs的違約率也相當低。過去，上市工具曾以更大的折扣交易，並且反彈回升。那些經常忽視反對者的私募信貸巨頭現在有機會以73美分的價格買回自己的貸款。一些公司已宣布回購或擴展計劃，比如Blue Owl，其上市工具將回購額從2億美元提高到3億美元。拒絕這樣做的人似乎在傳達弱點信號。流動性限制可能成為障礙。但像Blackstone、BlackRock（BLK.N）和KKR這樣的全球最大資產管理公司擁有數千億美元的信貸資金，可以用來出手。比如安排一次大型無擔保債券發行，向藍籌機構投資者展示實力，或許能幫助打破悲觀循環。至少，這也能彰顯行業多年的自信。（第七段中的“Lincoln Financial”已更正為“Lincoln International”。）
私募信貸迎來「拿錢出來看」時刻
紐約，3月5日（路透社Breakingviews）——私募信貸巨頭們是時候將錢放在嘴上了。Blackstone（BX.N）、Blue Owl（OWL.N）、Ares Management（ARES.N）、KKR（KKR.N）等在過去十年中佔據了大量槓桿融資市場。為了支持這一增長，它們創立了企業發展公司（BDCs），以向個人投資者籌集巨額資金。隨著對不穩定債務的擔憂日益增加，這些家庭投資者現在正紛紛撤離。管理者可以通過出手購買來遏制恐慌，當其他人退出時。猶豫不決可能會加劇恐慌。
根據數據收集公司Solve的數據，BDCs目前資產規模已達半萬億美元，允許直接貸款人無固定到期日累積資金。這些具有稅收優惠的空殼公司，存在的目的是籌集資本並進行放貸，分為兩種形式。上市版本，如價值310億美元的Ares Capital Corporation（ARCC.O），允許投資者根據市場供需在買賣時以市場價格交易股份。非交易型工具，如Blackstone的820億美元BCRED，允許其富裕買家在基金公布的淨資產價值（NAV）下最多每季度提取5%的資金。這兩種類型都遇到了一些問題。
路透社伊朗簡報通訊為您提供有關伊朗戰爭的最新動態和分析。點此訂閱。
根據Morningstar的數據，上市BDCs的中位數目前僅以其聲稱價值的73%進行交易。與此同時，撤資的投資者已突破表面上的提款限制。在Blue Owl，因一次試圖結束一個老化基金而受挫，已同意贖回另一個基金中15%的資產。周一，巨頭BCRED報告的提款請求相當於其股份的7.9%。其他競爭基金最近也超出了通常的5%限制。
第一個震撼來自軟件——特別是對人工智能可能取代大量現有借款人產品的擔憂。這對私募信貸來說並非小事：巴克萊預估平均BDCs的軟件暴露約為20%。由於這些是資產輕型企業，貸款人面臨未來破產時幾乎無價值資產的風險。
預測任何違約的痛苦是至關重要的。平均上市BDCs通過每個投資者投入的美元，稍微多籌集一美元的債務來放大其火力。如果違約率達到10%，回收率降至50%，這是奧本海默分析師對第一留置權債務的最壞情景，一個擁有10億美元投資的基金將損失5000萬美元本金。典型的槓桿將使損失翻倍，抹去基金投資者淨資產價值的十分之一。
更廣泛的問題超越了軟件，追溯到疫情後一段極度繁榮的交易時期。Fitch Ratings記錄的私募信貸違約主要由醫療保健提供者和消費品公司引領。截止12月，上市BDCs如FS KKR Capital（FSK.N）擁有130億美元投資，最近表示一些借款人在保險索賠管理、獸醫服務和牙科領域已停止付款。BlackRock TCP Capital（TCPC.O）也在向亞馬遜賣家購買商品的公司貸款中遇到困難。
儘管私募信貸的技術性違約率在2025年底僅為3.2%，Lincoln International的數據顯示，從支付現金利息轉為非現金支付的貸款比例激增至6.4%。同時，未上市BDCs的管理者面臨一個特別棘手的任務：說服投資者在基金公布的淨資產價值下持有股份，即使類似投資的上市工具遭遇巨大折扣。
因此，通常較為易受影響的散戶投資者的恐慌並不令人驚訝。這些工具如何應對動盪至關重要。非交易BDCs必須保持足夠的流動性以應對部分提款。去年年底，BCRED的80億美元可用資金如果保持近期的非凡水平，約可吸收三分之二的贖回。
另一個問題是如何再融資到期的槓桿，指的是基金自身所借的款項。再融資的渠道有三個：所謂的循環貸款（revolving loans）來自銀行、大型債務工具如擔保貸款債券（CLOs），或是債券市場。問題在於如何協調這些渠道。
銀行要求BDCs將投資組合資產作為抵押品，若底層貸款被評價下調，可能會造成問題。發行無擔保債券也不容易。Fitch在2月預估，今年需再融資的BDCs到期債務達127億美元。Blackstone的上市擔保貸款基金BXSL（BXSL.N）最近被報導需支付比之前發行高出半個百分點的利差。壓力之下的基金可能面臨更大的再融資罰金。根據Bloomberg報導，FS KKR於2031年到期的未償還債券，其收益率在2026年已飆升一個百分點。
這使得CLOs成為最具潛力的途徑。定價至關重要。BDCs是一個利差業務，利潤取決於其自身債務成本與貸款收益率之間的差距。如果一方上升而另一方未同步上升，將會受到損害。
還有一個更激進的選擇是出售部分貸款組合，正如Blue Owl和New Mountain Capital所做。監管規定使得管理者難以將資產出售給自己運營的其他工具。而底層借款人通常由收購大亨擁有，且常對此有發言權。行業內少有人認為這是大規模的解決方案。
因此，可能還是管理者自己需要注入新資金，就像Blackstone本周在BCRED中進行小規模投資一樣。畢竟，儘管存在問題，但軟件公司的收入仍在增長，BDCs的違約率也相當低。過去，上市工具曾以更大的折扣交易，並且反彈回升。那些經常忽視反對者的私募信貸巨頭現在有機會以73美分的價格買回自己的貸款。
一些公司已宣布回購或擴展計劃，比如Blue Owl，其上市工具將回購額從2億美元提高到3億美元。拒絕這樣做的人似乎在傳達弱點信號。流動性限制可能成為障礙。但像Blackstone、BlackRock（BLK.N）和KKR這樣的全球最大資產管理公司擁有數千億美元的信貸資金，可以用來出手。比如安排一次大型無擔保債券發行，向藍籌機構投資者展示實力，或許能幫助打破悲觀循環。至少，這也能彰顯行業多年的自信。
（第七段中的“Lincoln Financial”已更正為“Lincoln International”。）