撰文：Cathy挖一個比特幣，成本 8.7 萬美元。賣出去，市場只給你 6.7 萬美元。每挖一枚，淨虧兩萬美元。不是虧手續費、不是虧電費波動，是結結實實地、每生產一枚比特幣就往外倒貼兩萬。這是 2026 年 3 月的現實，Glassnode 和 MacroMicro 的數據都指向同一個結論：比特幣挖礦，在當前價格下，是一門賠錢的生意。但礦工們沒有坐著等死。他們做了一個讓整個市場都沒想到的選擇——不挖了，把電賣給 AI。準確地說，不是「不挖了」，而是把比特幣國庫清空、把資金全部砸向 AI 數據中心，讓挖礦退居為副業。自 2025 年 10 月比特幣從 12.6 萬美元的歷史高點掉頭向下以來，公開上市的礦企已經累計賣出超過 1.5 萬枚比特幣。這不是零星的套現，而是一場有組織的、戰略性的大撤退。01 礦工集體清倉，1.5 萬枚 BTC 去了哪裡？Core Scientific 是動手最早也最果斷的那個。2026 年 1 月，它一口氣賣了約 1900 枚比特幣，套現 1.75 億美元。剩下的計劃在 Q 1 全部清掉。這家曾經破產重組過的礦企，如今把德克薩斯的礦場一個個改造成高密度 AI 托管設施，目標是把 1.3 GW 的總電力容量全部切給 AI。MARA 更狠。這家以「永遠不賣幣」聞名的公司，在 2026 年 3 月的 10-K 年報裡悄悄改了國庫政策——53822 枚比特幣，全部授權可售。按當時價格算，接近 40 億美元的籌碼，一夜之間從「戰略儲備」變成了「可調配資金」。緊接著，MARA 就和 Starwood Capital 簽了合資協議，要交付 1 GW 的 AI 數據中心容量。最讓人意外的是 Cango。這家公司的前身是中國的汽車金融平台，2024 年底才切入比特幣挖礦，結果 2026 年 2 月就賣掉了 4451 枚比特幣——占儲備的 60%，套現 3.05 億美元用於還債和 AI 轉型。它還挖來了前 Zoom 高管 Jack Jin 當 AI 業務 CTO，計劃在全球礦場裡塞進集裝箱式的 GPU 計算節點。一家做車貸的公司，兩年之內變成了礦工，又從礦工變成了 AI 推理服務商——這種跨界速度，只有幣圈才見得到。而比特小鹿的選擇更像是一個步精算過的棋。它在 2 月清空了自有比特幣持倉，創始人吳忌寒的回應很坦率：持倉為零不代表以後一直為零，現在需要流動性來抓電力和土地的收購窗口。與其他礦企不同的是，比特小鹿一邊清倉一邊猛踩油門——1 月份的比特幣產量同比暴增 430%，自營算力達到 63.2 EH/s，超過了 MARA，成為全球自營算力最大的上市礦企。清空帳上的幣，換來的是算力和基礎設施的大幅擴張。有「壯士斷腕」的果斷，也有「彈藥上膛」的野心。02 同樣的電，給 AI 用值 10 倍礦工們為什麼如此整齊劃一地拋售？因為算過帳之後，答案太明顯了。挖礦虧錢，但礦企手裡有一樣東西，全世界都在搶：帶電的土地。2024 年減半之後，比特幣挖礦的利潤率從巔峰時期的 90%以上被壓縮到了盈虧平衡線。但同一時期，AI 對電力和數據中心的需求幾乎是爆炸式增長。据 MarketsandMarkets 預測，全球 AI 推理市場將從 2025 年的約 1060 億美元增長到 2030 年的近 2550 億美元。摩根士丹利算了一筆帳：把 1 兆瓦的電力從挖礦轉向 AI 托管，估值溢價可達 10 倍以上。這不是誇張。AI 托管合同通常是 10 到 15 年的長約，客戶是微軟、Meta 這種投資級巨頭，現金流穩定且可預測。相比之下，挖礦收入完全取決於幣價——而幣價，你知道的。華爾街已經用真金白銀投了票。摩根士丹利給 Core Scientific 放了 5 億美元的貸款額度，还附帶可增至 10 億的條款。這不是給一家「加密公司」的貸款，這是給一家「數字基礎設施公司」的信用背書。TeraWulf 和 Cipher Mining 因為成功的混合模型被大摩評為「增持」，而曾經死守比特幣不放的 MARA，一度因為過度暴露於幣價風險而被降級。資本市場給出的信號再清楚不過了：在華爾街眼裡，這些公司的價值不再取決於它們持有多少比特幣，而是它們控制了多少電力。03 鏈上指標說，可能快到底了礦工們集體甩賣，市場一片哀嚎。但如果你去看鏈上數據，會發現一組很有意思的信號。算力絲帶（Hash Ribbon）自 2025 年 11 月底開始出現倒掛，到 2026 年 2 月，已經持續了整整三個月——這是歷史上最長的礦工投降期之一。上一次出現類似的信號組合是 2022 年 12 月，當時比特幣在 15500 美元見底。截至 3 月初，30 日均線正逼近 60 日均線的上方，復甦信號即將觸發。MVRV Z-Score 在 3 月上旬維持在 0.43 到 0.49 之間。這個指標衡量的是市場價格相對於「實際價值」的偏離程度。歷史上，當 Z-Score 跌入 0 到 1 的區間，幾乎每次都對應著戰略性的建倉窗口。Puell Multiple 降到了 0.6 附近，意味著礦工的每日收入已經被壓縮到年均水平的六成左右。距離 2022 年熊市底部的 0.3 已經不遠，礦工的利潤空間正在被擠壓到歷史性的低位。最極端的信號來自情緒面。2 月的「比特幣極地漩渦」期間，加密恐懼與貪婪指數一度跌到 5，2 月 5 日單日實體調整後實現損失創下 32 億美元的歷史紀錄。四個獨立方向的指標同時亮紅燈，上一次發生這種事的時候，比特幣正在畫一個底部。04 礦工賣幣，反而是利好？這是整個故事裡最反直覺的部分。過去，礦工拋售一直被當作利空信號——這些人是比特幣的「原生賣家」，他們挖出來就賣，構成了市場持續的拋售壓力。但 2026 年的拋售性質完全不同：這些礦企賣掉比特幣之後，轉去賺 AI 的美元收入了。想想這意味著什麼。以前，Core Scientific 每個月要賣幾百枚比特幣來交電費和運營成本。現在它有了微軟簽的長約、摩根士丹利的信用額度，雖然仍計劃變現剩餘的大部分比特幣持倉（年底約持 2,537 枚，已賣出大半），但這不再是被動地"賣幣求生"，而是主動清倉、把資金集中投向 AI 基礎設施。MARA 和 Starwood 的合資項目一旦落地，那 1 GW 的數據中心產生的美元現金流，足夠覆蓋所有成本。換句話說，轉型 AI 的礦企從比特幣的結構性賣家，變成了中性甚至潛在的買家。市場上最大的一批「天然空頭」正在永久退場。而比特幣挖礦本身也沒有消失，它只是換了一種存在方式。MARA 的混合模型已經指明了方向：電價低的時候挖礦，AI 需求高峰的時候切換成 GPU 計算。比特幣變成了電網的「彈性負載」和「保險機制」，AI 負責賺錢，挖礦負責兜底。05 小結2025 年，比特幣網絡算力剛剛突破 1 Zetahash 的里程碑。短期內，一些礦場轉型 AI 確實會導致算力增長放緩——比如 Cango 就有 31%的算力下線進行升級。但這反而是一種良性的產能出清：低效礦工退場，剩下的玩家更高效、更專注，網絡安全性不降反升。這不是礦工的投降，是礦業的進化。當挖礦變成副業、AI 變成主業，比特幣失去的是一批被迫賣幣的礦工，得到的是一個更健康的供給結構。礦工手裡的比特幣賣完了，但電還在。
礦工不挖比特幣了，把電賣給 AI
撰文：Cathy
挖一個比特幣，成本 8.7 萬美元。賣出去，市場只給你 6.7 萬美元。
每挖一枚，淨虧兩萬美元。不是虧手續費、不是虧電費波動，是結結實實地、每生產一枚比特幣就往外倒貼兩萬。這是 2026 年 3 月的現實，Glassnode 和 MacroMicro 的數據都指向同一個結論：比特幣挖礦，在當前價格下，是一門賠錢的生意。
但礦工們沒有坐著等死。他們做了一個讓整個市場都沒想到的選擇——不挖了，把電賣給 AI。
準確地說，不是「不挖了」，而是把比特幣國庫清空、把資金全部砸向 AI 數據中心，讓挖礦退居為副業。
自 2025 年 10 月比特幣從 12.6 萬美元的歷史高點掉頭向下以來，公開上市的礦企已經累計賣出超過 1.5 萬枚比特幣。這不是零星的套現，而是一場有組織的、戰略性的大撤退。
01 礦工集體清倉，1.5 萬枚 BTC 去了哪裡？
Core Scientific 是動手最早也最果斷的那個。
2026 年 1 月，它一口氣賣了約 1900 枚比特幣，套現 1.75 億美元。剩下的計劃在 Q 1 全部清掉。這家曾經破產重組過的礦企，如今把德克薩斯的礦場一個個改造成高密度 AI 托管設施，目標是把 1.3 GW 的總電力容量全部切給 AI。
MARA 更狠。這家以「永遠不賣幣」聞名的公司，在 2026 年 3 月的 10-K 年報裡悄悄改了國庫政策——53822 枚比特幣，全部授權可售。按當時價格算，接近 40 億美元的籌碼，一夜之間從「戰略儲備」變成了「可調配資金」。緊接著，MARA 就和 Starwood Capital 簽了合資協議，要交付 1 GW 的 AI 數據中心容量。
最讓人意外的是 Cango。這家公司的前身是中國的汽車金融平台，2024 年底才切入比特幣挖礦，結果 2026 年 2 月就賣掉了 4451 枚比特幣——占儲備的 60%，套現 3.05 億美元用於還債和 AI 轉型。它還挖來了前 Zoom 高管 Jack Jin 當 AI 業務 CTO，計劃在全球礦場裡塞進集裝箱式的 GPU 計算節點。一家做車貸的公司，兩年之內變成了礦工，又從礦工變成了 AI 推理服務商——這種跨界速度，只有幣圈才見得到。
而比特小鹿的選擇更像是一個步精算過的棋。它在 2 月清空了自有比特幣持倉，創始人吳忌寒的回應很坦率：持倉為零不代表以後一直為零，現在需要流動性來抓電力和土地的收購窗口。與其他礦企不同的是，比特小鹿一邊清倉一邊猛踩油門——1 月份的比特幣產量同比暴增 430%，自營算力達到 63.2 EH/s，超過了 MARA，成為全球自營算力最大的上市礦企。清空帳上的幣，換來的是算力和基礎設施的大幅擴張。有「壯士斷腕」的果斷，也有「彈藥上膛」的野心。
02 同樣的電，給 AI 用值 10 倍
礦工們為什麼如此整齊劃一地拋售？因為算過帳之後，答案太明顯了。
挖礦虧錢，但礦企手裡有一樣東西，全世界都在搶：帶電的土地。
2024 年減半之後，比特幣挖礦的利潤率從巔峰時期的 90%以上被壓縮到了盈虧平衡線。但同一時期，AI 對電力和數據中心的需求幾乎是爆炸式增長。据 MarketsandMarkets 預測，全球 AI 推理市場將從 2025 年的約 1060 億美元增長到 2030 年的近 2550 億美元。
摩根士丹利算了一筆帳：把 1 兆瓦的電力從挖礦轉向 AI 托管，估值溢價可達 10 倍以上。
這不是誇張。AI 托管合同通常是 10 到 15 年的長約，客戶是微軟、Meta 這種投資級巨頭，現金流穩定且可預測。相比之下，挖礦收入完全取決於幣價——而幣價，你知道的。
華爾街已經用真金白銀投了票。摩根士丹利給 Core Scientific 放了 5 億美元的貸款額度，还附帶可增至 10 億的條款。這不是給一家「加密公司」的貸款，這是給一家「數字基礎設施公司」的信用背書。TeraWulf 和 Cipher Mining 因為成功的混合模型被大摩評為「增持」，而曾經死守比特幣不放的 MARA，一度因為過度暴露於幣價風險而被降級。
資本市場給出的信號再清楚不過了：在華爾街眼裡，這些公司的價值不再取決於它們持有多少比特幣，而是它們控制了多少電力。
03 鏈上指標說，可能快到底了
礦工們集體甩賣，市場一片哀嚎。但如果你去看鏈上數據，會發現一組很有意思的信號。
算力絲帶（Hash Ribbon）自 2025 年 11 月底開始出現倒掛，到 2026 年 2 月，已經持續了整整三個月——這是歷史上最長的礦工投降期之一。上一次出現類似的信號組合是 2022 年 12 月，當時比特幣在 15500 美元見底。截至 3 月初，30 日均線正逼近 60 日均線的上方，復甦信號即將觸發。
MVRV Z-Score 在 3 月上旬維持在 0.43 到 0.49 之間。這個指標衡量的是市場價格相對於「實際價值」的偏離程度。歷史上，當 Z-Score 跌入 0 到 1 的區間，幾乎每次都對應著戰略性的建倉窗口。
Puell Multiple 降到了 0.6 附近，意味著礦工的每日收入已經被壓縮到年均水平的六成左右。距離 2022 年熊市底部的 0.3 已經不遠，礦工的利潤空間正在被擠壓到歷史性的低位。
最極端的信號來自情緒面。2 月的「比特幣極地漩渦」期間，加密恐懼與貪婪指數一度跌到 5，2 月 5 日單日實體調整後實現損失創下 32 億美元的歷史紀錄。
四個獨立方向的指標同時亮紅燈，上一次發生這種事的時候，比特幣正在畫一個底部。
04 礦工賣幣，反而是利好？
這是整個故事裡最反直覺的部分。
過去，礦工拋售一直被當作利空信號——這些人是比特幣的「原生賣家」，他們挖出來就賣，構成了市場持續的拋售壓力。但 2026 年的拋售性質完全不同：這些礦企賣掉比特幣之後，轉去賺 AI 的美元收入了。
想想這意味著什麼。以前，Core Scientific 每個月要賣幾百枚比特幣來交電費和運營成本。現在它有了微軟簽的長約、摩根士丹利的信用額度，雖然仍計劃變現剩餘的大部分比特幣持倉（年底約持 2,537 枚，已賣出大半），但這不再是被動地"賣幣求生"，而是主動清倉、把資金集中投向 AI 基礎設施。MARA 和 Starwood 的合資項目一旦落地，那 1 GW 的數據中心產生的美元現金流，足夠覆蓋所有成本。
換句話說，轉型 AI 的礦企從比特幣的結構性賣家，變成了中性甚至潛在的買家。市場上最大的一批「天然空頭」正在永久退場。
而比特幣挖礦本身也沒有消失，它只是換了一種存在方式。MARA 的混合模型已經指明了方向：電價低的時候挖礦，AI 需求高峰的時候切換成 GPU 計算。比特幣變成了電網的「彈性負載」和「保險機制」，AI 負責賺錢，挖礦負責兜底。
05 小結
2025 年，比特幣網絡算力剛剛突破 1 Zetahash 的里程碑。短期內，一些礦場轉型 AI 確實會導致算力增長放緩——比如 Cango 就有 31%的算力下線進行升級。但這反而是一種良性的產能出清：低效礦工退場，剩下的玩家更高效、更專注，網絡安全性不降反升。
這不是礦工的投降，是礦業的進化。
當挖礦變成副業、AI 變成主業，比特幣失去的是一批被迫賣幣的礦工，得到的是一個更健康的供給結構。
礦工手裡的比特幣賣完了，但電還在。