事實上，美聯儲的估計顯示，當生產率加快時，自然利率會上升。該行的一些高層官員，如莉莎·庫克（Lisa Cook）、麥可·巴爾（Michael Barr）和菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson），似乎也傾向於這一觀點。他們的看法可能限制沃什的空間，尤其是他的政治上方便的論點可能使他難以證明自己致力於捍衛聯儲獨立性的承諾。即使是格林斯潘對於容忍技術驅動增長的堅持也有限制，因為在1990年代中期電信投資熱潮開始時，美聯儲保持了相當緊縮的政策，直到1998年對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）崩潰後才降息。
Kevin Warsh 在人工智能與通貨膨脹方面有其見解
倫敦，3月4日（路透社Breakingviews）—凱文·沃什（Kevin Warsh）聲稱人工智慧將證明較低利率是合理的。這對於被特朗普總統提名為聯邦儲備委員會下一任主席的人來說，是一個非常方便的觀點。這位前摩根士丹利銀行家仍然有其道理。然而，讓經濟正統觀念限制真正的增長將是一個錯誤。
多年来，經濟學家們一直在爭論人工智慧可能帶來的影響。在美國，這項技術可能已經在幫助工人提高效率。勞工統計局修正的數據顯示，2025年招聘放緩的幅度遠超初步預期，即使GDP保持強勁，這意味著工人每小時的產出增加。那些採用人工智慧的行業，尤其是電信運營商、廣播公司和出版商，已經提高了生產力，超過了酒店和餐飲業，因為這些行業對該技術的應用較少。堪薩斯城聯邦儲備銀行提醒，直接使用人工智慧的情況仍然零散，但預計大型語言模型將扮演重要角色的行業似乎更願意限制人員編制。
路透社伊朗簡報通訊為您提供有關伊朗戰爭的最新發展和分析。點此訂閱。
人工智慧的快速普及將不同於個人電腦革命，後者直到1990年代才帶來效率提升。沃什最近在一個YouTube訪談中回憶說，他與Aven的CEO薩迪·汗（Sadi Khan）一起表示，聯邦儲備主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）“坐在他手上”，預期增長的提振不會推高物價。他是對的。1994年至2004年間，每小時產出以平均2.7%的速度增長，即使通脹降至1.9%，這與1960年代的創新時期相呼應。
沃什認為，美國即將迎來另一波科技紅利。他在11月的《華爾街日報》上寫道，人工智慧將“成為一股重要的去通脹力量”。投資者也開始接受這一觀點。近期的軟件抛售反映出他們預期客戶將使用像Anthropic的Claude Code這樣的工具來自行開發相關功能。
沃什的觀點問題在於，它與主流經濟理論相悖。主流認為，趨勢增長越快，企業和家庭越會提前支出，從而推高“自然利率”。如果中央銀行不同步提高借款成本，需求可能過熱。在這種情況下，技術進步引起的去通脹只是暫時的。
事實上，美聯儲的估計顯示，當生產率加快時，自然利率會上升。該行的一些高層官員，如莉莎·庫克（Lisa Cook）、麥可·巴爾（Michael Barr）和菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson），似乎也傾向於這一觀點。他們的看法可能限制沃什的空間，尤其是他的政治上方便的論點可能使他難以證明自己致力於捍衛聯儲獨立性的承諾。即使是格林斯潘對於容忍技術驅動增長的堅持也有限制，因為在1990年代中期電信投資熱潮開始時，美聯儲保持了相當緊縮的政策，直到1998年對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）崩潰後才降息。
然而，專注於一個不可觀測的自然利率是一個錯誤。調查顯示，公司很少將借款成本作為投資的決定性因素，家庭的支出主要取決於收入和年齡。同時，自1977年以來的經濟分析局數據顯示，經歷較快生產率增長的行業與較低價格上漲的行業之間存在明顯的歷史相關性。在人工智慧的具體案例中，來自歐元區的最新跨行業研究發現，當使用該技術的公司比例上升10個百分點時，生產者通脹最多下降0.6個百分點。
問題在於，儘管服裝和智能手機變得更便宜，醫療、教育和住房卻變得更昂貴。這是一種被稱為“鮑莫爾病”的模式。美國經濟學家威廉·鮑莫爾（William Baumol）在1960年代指出，隨著可交易行業——即那些生產的商品和服務可以遠離生產點被消費的行業——的生產率提高，收入會流向那些難以自動化或運輸的活動，從而推高這些行業的價格和就業份額。在他去年合著的一篇論文中，諾貝爾獎得主邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）估計，非交易行業現在佔美國就業的77%，價值增加的68%。
利用這種方法對產出和就業進行分類，揭示了1990年代繁榮的局限性。可交易行業的生產率激增，平均增長4.4%，但對非交易行業的影響很小。從1994年到2004年，交易行業的就業僅增長6%，因為科技公司在網絡泡沫破裂後縮減規模，而非交易行業的就業則擴展了19%。在前者中，價值增加中工人的份額從62%降至57%，顯示投資驅動的增長將收益偏向資本所有者。這似乎支持信息技術浪潮只是一個一次性跳躍的觀點，主要惠及硬件和軟件製造商。像沃爾瑪這樣的巨型零售商在美國獲益，但在歐洲則未見明顯好轉。
然而，更好的結論是，宏觀經濟環境才是關鍵。在1990年代，美國勞動市場遠比歐洲緊張，經濟迅速從衰退中復甦，因此美國企業有動力從現有工人身上榨取更多產出。這種可交易生產率的增長在2010年代急劇下降到1%，表明是全球金融危機終結了這一繁榮，而非數字飽和。
快進到今天，招聘也在增長期後放緩。如果人工智慧擴大收入不平等，支出可能進一步減弱，因為富裕階層的消費比例較低。在這種情況下，貨幣政策應該更寬鬆。如果股市悲觀論者所料，法律、教育和醫療等行業能夠自動化關鍵流程，通縮效應將更加明顯。
當然，存在巨大差異。1990年代是全球化對價格施加壓力的時代。如今，關稅推高了美國可交易商品的價格，數據中心投資熱潮也在消耗電力、土地和供應鏈。所有這些因素都為官方借款成本設下了底線。
然而，美聯儲試圖將人工智慧熱潮限制在教科書模型範圍內，或試圖保持獨立於干預主義的總統，將是一個錯誤。在這方面，沃什的觀點是有道理的。
關注Jon Sindreu的X帳號和LinkedIn。
欲獲得更多類似的見解，點此免費試用Breakingviews。
由彼得·塔爾·拉森（Peter Thal Larsen）編輯；由Pranav Kiran製作
Breakingviews
路透社Breakingviews是全球領先的財經洞察來源。作為路透社的財經評論品牌，我們每天分析全球重大商業和經濟新聞。由約30名記者組成的國際團隊，分布於紐約、倫敦、香港等主要城市，提供即時專家分析。
註冊免費試用我們的完整服務，並在X @Breakingviews 和 www.breakingviews.com上關注我們。所有觀點均為作者個人意見。
分享
X
Facebook
LinkedIn
電子郵件
連結
購買授權權利
Jon Sindreu
湯森路透
Jon Sindreu是路透社Breakingviews的倫敦全球經濟編輯。他曾是《華爾街日報》的記者和專欄作家，11年來報導宏觀經濟、金融市場和航空業。他擁有倫敦城市大學聖喬治學院的金融新聞碩士學位，也擁有巴塞羅那自治大學的計算機科學和新聞學學位。