倫敦，3月3日（路透社Breakingviews）— 贖回已成為私募信貸最先進先鋒的髒詞。Blackstone（BX.N）週一表示，已動用自有資金協助其820億美元的貸款基金應對投資者的37億美元現金召回要求。這顯示，將難以交易資產打包成更易於投資的工具的做法，已從未來增長的推動力轉變為情緒的拖累。

Blackstone的BCRED是一家非交易型企業發展公司，屬於一組基金，該基金通過大量持有雙邊私募信貸貸款，資產規模已膨脹至超過3,000億美元。該行業吸引富裕個人，提供他們進入高收益資產的渠道，並允許他們每季度提取資金。

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BCRED的最新公告顯示，這些投資者開始動搖。競爭對手Blue Owl最近暫停了較小基金的提款。Blackstone週一披露，該基金在第一季度已收到相當於其股份7.9%的贖回，較2025年最後三個月的4.5%有所增加。

該基金已滿足這些贖回請求，但僅因Blackstone員工和資產管理公司共同投入了4億美元。這使基金能夠在其股份贖回流程規定的7%的上限內運作。儘管該期間吸引了約20億美元的新資金，淨流出仍約為17億美元（未計入Blackstone的4億美元貢獻）。

對BCRED及其同行來說，問題在於如果投資者持續以相同速度撤資會怎樣。儘管BCRED自2021年成立以來已實現近10%的年化回報，但進一步的贖回仍然非常可能。私募貸款人對受到人工智能威脅的軟件行業的曝險，是一個主要擔憂。瑞銀分析師估計，私募信貸投資組合中，最多有四分之一的資產投在軟件貸款上。

在理論上，BCRED仍有一些彈性。到2025年底，其流動性達到80億美元，暗示在不得不出售資產之前，還能吸收約三個季度的類似淨流出。它也可能增加借款。同時，到期貸款將帶來更多現金。如果BCRED的信貸在2026年能償還與去年相當的金額，並且基金用一半的收益來贖回債務，則其儲備金將增加近60億美元。

然而，市場波動可能導致貸款償還放緩，拖累BCRED資產的價值。隨著BDCs（商業發展公司）基金逐步耗盡現金緩衝，投資者的緊張情緒也會升高。

如有必要，BCRED可以將季度贖回限制在淨資產的5%或更少。這將為其爭取時間，通過出售資產籌集現金。但此舉可能會嚇跑近年來大量投資BDCs的個人投資者，並使零售投資者望而卻步，而這些投資者原本被期望成為未來資金的來源。債券市場最具活力的增長點可能會變成拖累。

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背景資訊

• 3月2日，Blackstone表示，該替代資產管理公司及其員工已投資4億美元於一個貸款基金，以協助該基金應對投資者的贖回需求。
• 根據監管聲明，Blackstone私募信貸基金在2025年底擁有820億美元資產，已滿足相當於其股份7.9%的贖回請求，該數字包括贖回和Blackstone股份購買。BCRED還吸引了約20億美元的新資金。根據Breakingviews的計算，這些數字意味著淨流出約為17億美元，未計入Blackstone的4億美元投資。3月3日格林威治標準時間1450點，Blackstone股價下跌7.5%，至107.61美元，原因是伊朗衝突引發的市場普遍拋售。

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編輯：彼得·塔爾·拉森；製作：瑪雅·南迪尼

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尼爾·Unmack

湯森路透

尼爾·Unmack是駐倫敦的路透社Breakingviews副編輯，專注於信貸市場、對沖基金和意大利。此前，他曾在倫敦的彭博新聞擔任企業金融記者。2001年，他在Euromoney Institutional Investor開始其金融記者生涯，當時他為EuroWeek雜誌報導結構性金融。他曾就讀於伊頓公學和牛津大學，獲得現代語言一等榮譽學位。

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