打破紀錄的BTC與ETH期權結算重塑市場格局

近期在Deribit結束了一個重要的衍生品事件，146,000份比特幣期權合約到期，價值近140億美元，標誌著比特幣及更廣泛的加密選擇權市場的一個轉折點。此次結算佔該交易所所有BTC期權未平倉合約的44%，是Deribit歷史上最大的一次到期事件。同時，價值38.4億美元的以太坊期權也同步結算，為以太坊的市場結構帶來了巨大壓力。由於Deribit掌握全球加密選擇權市場超過80%的份額，此次事件對數字資產的價格發現和市場情緒產生了重大影響。

此次結算的規模凸顯了市場在到期前已經變得多麼槓桿化。這一事件提供了關於市場定位、風險集中以及衍生品到期如何影響現貨價格的關鍵見解。

BTC期權結算與槓桿陷阱

隨著結算的進行，約40億美元的比特幣期權在價內（ITM）到期——佔總未平倉合約的28%——立即帶來了獲利了結的機會，也可能促使投資者進行倉位展期。市場參與者普遍將敞口轉移到下一個到期日（1月31日和3月28日），這些日期成為新一年的近期流動性錨點。這種展期機制雖然提供了連續性，但也為市場結構引入了新的波動性因素。

看漲期權與看跌期權的未平倉比率為0.69，顯示市場偏向看漲，且看漲期權數量遠多於看跌期權。這種不對稱意味著槓桿放大的上行敞口主導了到期，增加了多頭交易者面對下行修正的脆弱性。然而，問題在於比特幣的動能開始減弱。在聯準會12月決策後——主席鮑爾排除聯準會購買加密貨幣的可能性，並暗示2025年降息次數將減少——比特幣的反彈動能受到抑制。

在結算時，比特幣已從之前的高點下跌超過10%，至95,000美元。最新數據顯示，比特幣交易價格為68,450美元，24小時內漲幅為+4.53%，顯示部分反彈，但仍遠低於前一周期的高點。持有槓桿多頭頭寸的交易者面臨放大損失的風險，大量清算可能引發連鎖賣壓。正如Deribit的執行長Luuk Strijers所述：“先前佔主導地位的多頭動能已經停滯，市場高度槓桿化，向上敞口較大。如果出現重大下行波動，這種倉位很可能引發快速雪球效應。”

ETH在市場波動中的衰退

儘管比特幣吸引了大部分注意力，但以太坊在結算前後的市場定位明顯較弱。以太坊在期權到期前下跌近12%，至3400美元，目前價格仍受到壓力，報2070美元，24小時內反彈8.03%。然而，這一反彈未能扭轉ETH整體的疲弱情緒。

期權定價指標揭示了明顯的分歧。隱含波動率微笑分析——一種顯示不同履約價隱含波動率的圖形——顯示比特幣的微笑在結算日之間幾乎沒有變化，而以太坊的看漲期權隱含波動率則大幅下降。這一下降表明對看漲ETH押注的需求減少，反映出市場對以太坊價格走勢的信心較為低迷。以太坊的看跌/看漲偏斜比率達到2.06%，明顯偏向看跌，遠高於比特幣中性偏向看漲的1.64%。

Block Scholes的研究分析師Andrew Melville總結道：“經過一周多的現貨表現不佳後，ETH的看跌/看漲偏斜比率比比特幣更偏空。整體來看，年底的倉位較12月初時的看多情緒有所減弱，但對於ETH來說，這一轉變比比特幣更為明顯。”

市場不確定性與前瞻性波動

此次結算期間揭示了一個意外現象：儘管大量期權到期，市場的方向性仍然難以確定。波動率的波動性（vol-of-vol）——衡量波動率本身變動的指標——處於較高水平，顯示市場對消息流和經濟數據的敏感度升高。這導致價格快速波動，並促使高級交易者進行積極對沖，參與者難以確定短期內的方向。

Strijers指出：“這次備受期待的到期將結束一段對多頭來說非凡的時期，但方向性的不確定性仍然存在，體現在波動率的波動性升高。”他捕捉到一個矛盾：在市場方向極度不明朗的情況下，卻出現了創紀錄的期權到期。

這次結算事件表明，即使是大規模的衍生品到期，雖然能在技術層面形成壓力點，但無法抵消由宏觀政策轉變和資產情緒變化所帶來的根本市場不確定性，尤其是在BTC與ETH之間的資金流動和情緒轉變方面。