我們從150年的股市崩盤中學到了什麼

下一次熊市何時會發生？當它來臨時，恢復需要多長時間？

股票市場最近在2025年4月接近熊市區域，但美國在整個年度中成功避免了經濟衰退和熊市。

美國股市從最近一次熊市——2021年12月的下跌（由俄羅斯-烏克蘭戰爭、嚴重通貨膨脹和供應短缺引發）中恢復，花了18個月時間。

另一方面，2020年3月的COVID-19下跌週期則要快得多。儘管最初的跌幅劇烈，但市場最終在短短四個月內就恢復了——是過去150年來最快的市場崩盤復甦。

那麼，我們從這些近期崩盤中學到了什麼？

1. 預測股市何時會恢復多久是不可能的。
2. 如果你在市場崩盤時不恐慌賣出股票，你長期來看會得到回報。

這些教訓在所有其他歷史市場崩盤中也同樣適用：儘管它們的持續時間和嚴重程度各不相同，但市場總是會恢復並創出新高。

以下是我們從過去150年的市場下跌中學到的經驗。

市場崩盤的頻率有多高？

市場崩盤的次數取決於我們追溯的時間範圍以及我們如何界定它們。

這裡，我們引用前Morningstar研究主管Paul Kaplan為《全球金融危機洞察》一書整理的數據。Kaplan的數據包括自1886年1月起的每月美國股市回報，以及從1871年至1885年的年度回報。

在下圖中，每次熊市事件用一條橫線表示，該線從該事件的峰值累計價值開始，直到累計價值恢復到之前的高點為止。（請注意，我們將“市場崩盤”與熊市交替使用，通常定義為下跌20%或以上。此外，因為此圖基於消費者物價指數數據，未能完全反映最近的市場動向，但長期趨勢仍然成立。）

當你考慮通貨膨脹的影響時，假設在1871年投資一美元（以當時的美元計價）於一個假設的美國股市指數，到2026年1月底，這筆投資將增長到35,518美元。

這1美元的巨大增長凸顯了長期持有投資的巨大好處。

然而，這段期間並非一直穩步上升。期間經歷了19次市場崩盤，嚴重程度各異。其中一些最嚴重的崩盤包括：

• 大蕭條，始於1929年的股市崩盤。這次79%的股市損失是過去150年來最嚴重的跌幅。
• 失落的十年，包括網路泡沫破裂和大衰退。雖然在網路泡沫破裂後市場開始回升，但直到2007-09年的崩盤前都未回到之前的水平。直到2013年5月才回到那個水平——距離最初崩盤已超過12年。這段期間是過去150年第二嚴重的下跌，最終股市損失達54%。
• 通貨膨脹、越戰和水門事件，始於1973年初，最終導致股市下跌51.9%。促成這次熊市的因素包括越南戰爭引發的內亂、水門醜聞，以及OPEC石油禁運帶來的高通膨。這次市場下跌與今天的環境尤為相關，因為近期的通膨激增以及俄烏和以色列-哈馬斯戰爭。

這些例子展示了市場崩盤的頻率。儘管這些事件當下都很重要，但它們確實是每十年左右就會發生一次的常見事件。

這段歷史告訴我們，如何應對波動的市場？主要是，值得去應對。

如何衡量市場崩盤的痛苦程度

你如何評估一次市場崩盤的嚴重程度？這就是Kaplan的“痛苦指數”所衡量的。這個框架同時考慮了下跌的程度和恢復到之前水平所需的時間。

其運作方式如下：痛苦指數是累計價值線與峰值到恢復線之間的面積比值，與自1870年以來最嚴重的市場下跌的面積相比較。也就是說，1929年崩盤/大蕭條的第一部分的痛苦指數為100%，其他崩盤的百分比則代表它們與該嚴重程度的接近程度。

例如，考慮古巴導彈危機期間市場下跌22.8%。1929年的崩盤導致79%的跌幅，是其的3.5倍。這已經相當嚴重，但還要考慮到，該崩盤後市場花了四年半時間才恢復，而古巴導彈危機後的低谷只用了不到一年就恢復了。因此，從時間角度來看，大蕭條的前期部分的痛苦指數是古巴導彈危機崩盤的28.2倍。

下表列出了過去150年的熊市，按嚴重程度排序，並包括它們的痛苦指數。

如你所見，2021年12月的市場崩盤（由俄羅斯-烏克蘭戰爭、嚴重通膨和供應短缺引發）在此列表中排名第11。通過將這次市場崩盤與表中其他崩盤比較，我們看到那九個月內28.5%的股市下跌比古巴導彈危機和19世紀末/20世紀初的幾次下跌更為痛苦。

而2020年3月的COVID崩盤實際上是這19次崩盤中最不痛苦的，因為隨後的恢復速度很快。雖然那次下跌劇烈（約一個月內下跌19.6%），但股市最終在四個月後就回到之前的水平。

探索這150年來市場崩盤對60/40投資組合的影響。

過去150年最嚴重的五次市場崩盤

為了更好評估過去150年一些最嚴重的下跌，我們追蹤每次市場崩盤開始時的100美元走向。

• 第一次世界大戰與流感。1911年6月達到高點後，市場因為標準石油公司和美國煙草公司等企業的拆分而開始下跌，最嚴重的下跌始於1914年7月第一次世界大戰爆發。股市在接下來的幾年持續下跌（使該100美元投資價值降至49.04美元），直到1918年流感大流行後才回升。
• 1929崩盤與大蕭條。如果你在1929年崩盤時投資100美元，到1932年5月其價值會降至21美元。這次崩盤發生在第一次世界大戰後的經濟繁榮（導致過度自信、過度支出和物價過熱）不再可持續時——市場花了超過四年時間才恢復。
• 大蕭條與第二次世界大戰。大蕭條第一階段的復甦並不持久。儘管股市在1936年11月回升到1929年的高點（投資價值回升到100美元，甚至略微上升到100.23美元），但1937年2月又開始下跌。這次下跌主要由富蘭克林·羅斯福總統的財政政策變動引起，包括銀行準備金的收縮和社會保障稅的調整，並受到第二次世界大戰的影響。到1938年3月，投資價值降至52.49美元，直到1945年2月才回升到104.88美元。
• 通貨膨脹、越戰與水門事件。1973年，OPEC中東成員對美國實施石油禁運，導致嚴重通膨。在越戰撤軍和水門醜聞的政治動盪下，股市下跌了51.9%，使一百美元的投資價值降至48.13美元。這次崩盤花了超過九年才恢復。
• 失落的十年（網路泡沫破裂與全球金融危機）。網路泡沫破裂時，過度膨脹的互聯網和科技公司股價崩潰，幾乎失去了所有之前的漲幅。2000年8月的100美元投資，到2007年房市泡沫破裂時，價值降至52.76美元。七年後，股市幾乎回到之前的水平（95.25美元），但房市泡沫破裂，抵押貸款支持證券開始虧損，導致大衰退（投資價值降至46美元）。這段12年的期間內，股市下跌了54%。

最終，股市在2013年5月從大衰退中恢復，但仍有2020年COVID崩盤和2021年底的下跌等待著。

這150年來，也出現過一些較短且較輕微的市場下跌。例如，富人恐慌（由西奧多·羅斯福總統試圖拆分大型公司引發）或巴林兄弟危機：巴林銀行在1891年阿根廷政變時的多次投資損失。

即使如此，從2000年初開始投資的100美元，到2026年1月價值已超過300美元。如果將這筆錢從1870年開始投資，今天的價值將達到3,551,800美元。

了解更多在波動市場中如何擺脫噪音的見解。

學到的應對股市波動的經驗教訓

那麼，這段歷史告訴我們，如何應對波動的市場？主要是，值得去應對。

股市在2022年的壓力期後恢復，就像在1930年代初期的79%崩盤後一樣。重點是：市場崩盤發生時總是令人感到恐懼，但我們無法在當下知道自己遇到的是小幅修正還是下一次大蕭條的前兆。

即使你正面臨下一次大蕭條的威脅，歷史也告訴我們，市場最終都會恢復。

但由於恢復之路充滿不確定性，最好的準備方式是擁有一個符合你的時間範圍和風險承受能力的多元化投資組合。長期持有市場的投資者將獲得回報，使這些動盪變得值得。

本文引用了__Paul Kaplan__博士、CFA，前Morningstar加拿大研究主管的數據和分析。

數據記者__Bella Albrecht__和編輯經理__Lauren Solberg__也為本文提供了貢獻。