當加密不再有趣，當 Multicoin Capital 失去靈魂

作者：谷昱，ChainCatcher

今日，Multicoin Capital 聯合創始人、管理合夥人 Kyle Samani 在其社交媒體帳號宣布，自己將從 Multicoin Capital 的日常管理與投資決策中退出，未來將探索加密行業之外的其他科技領域機會。Multicoin 官方隨後表示，基金將繼續正常運作，現有投資與團隊結構不受影響。

“最佳加密投資人”選擇淡出

這無疑是加密 VC 圈的一個重磅消息。長期以來， Kyle Samani 頻繁撰寫長文、參與行業辯論、在投資策略上保持鮮明立場，並憑藉著對 Solana 的早期投資及其帶來數百倍的回報，不僅是 Multicoin Capital 的靈魂人物，也是加密行業最具話語權與影響力的投資人之一。

此前 Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 曾經撰文談及他最欣賞的三名加密投資人，Dan Robinson、Chris Dixon、Kyle Samani 分別是三、二、一名。

“Kyle 是加密貨幣領域為數不多的真正逆向投資者之一。我幾乎不同意他的所有觀點。但他最初的投資，以及在 FTX 崩盤後，他堅持持有 Solana 度過低谷的堅定信念，使他毫無疑問地成為加密貨幣歷史上最偉大的風險投資人。”Haseeb Qureshi 寫道。

而就是這樣一位“歷史最佳”，選擇在加密行業最慘淡的時刻之一宣布辭職，其背後的意味不由得令人深思：連最頂級的 VC 投資者都無法繼續堅持了嗎？畢竟在幾年前，即便 SOL 價格受到 FTX 事件影響跌至 10 美元以下時，他仍然在堅持自己的投資觀點，並最終通過超過 25 倍的漲幅證明了自己。

而就在該消息宣布不久後， Kyle Samani 今日早些時候在 X 帳號發布單迅速刪除的一條推文也被扒出。

根據資料顯示，Kyle Samani 在回覆 X 用戶 Taran (@Taran_ss) 發布的吐槽內容時表示：“加密貨幣根本就沒有很多人（包括我自己）曾經想像的那麼有趣。我曾經相信 Web3 的願景，相信 dApps。現在我不信了。區塊鏈本質上就是資產帳本。它們會重塑金融，但也就僅此而已，不會再多太多。DePIN 是另一個值得注意的領域。加密貨幣會繼續變好，但所有真正有趣的問題都已經有了答案，除了鏈上隱私/機密性這個問題之外。（我仍然堅信 Zama 會贏得這個賽道）”

在這段回覆中，Kyle Samani 很鮮明地認為加密已經不再有趣，不再相信 Web3 的願景。除了重塑金融，區塊鏈很難在其他領域發揮更大的作用。隱私和 DePIN 是他僅有的仍然認可的領域。

Multicoin Capital 在給 LP 的信中也進一步驗證了“Kyle 對加密不再感興趣”的事，該信件表示“Kyle 的興趣已從加密貨幣擴展到人工智慧、生命科學、機器人等其他科技領域，他決定投入時間探索這些新興技術。”

數據也反映出 Multicoin Capital 的態度與策略都在發生大幅轉變。根據 RootData 數據顯示，Multicoin Capital 自 2025 年下半年以來，其參與投資的輪次僅有 4 筆，自 2024 年 10 月以來僅有 10 次，不僅較此前投資頻次大幅放緩，也明顯落後同期其他知名 VC 的投資頻次，排名 50 之後。

Multicoin Capital 投資輪次歷史 來源：RootData

這些轉變一定程度上來自於慘淡的行情與業績。在 Multicoin Capital 過去幾年重注的項目中，以 25 億美元估值投資（該輪次融資總額為 2.25 億美元，僅次於 Forward Industries、FTX 與 Solana 的投資輪次）的 Wormhole 代幣如今 FDV 只有 2.2 億美元，Pyth Network 代幣 FDV 僅 4.8 億美元，Solana 的市值也再度跌破 100 美元。

至此，Kyle Samani 的離去原因已經非常清晰：他認為加密的發展方向已經偏離了他的預期，乃至於他的價值觀，理想的破滅使得他不得不決定離開這個傷心之處，並試圖在 AI、生命科學等領域重新拾回他的熱情。

接下來，Multicoin Capital 也將不得不面對“失去靈魂”之後的狀況，Kyle Samani 的退出無疑會引發外界對其未來方向和領導力的疑問：隨著投資急劇放緩與組織結構的調整，Multicoin Capital 還將會是行業最具研究導向、堅定信念的頭部 VC 之一嗎？

理想主義的低谷

事實上，在 Kyle Samani 之前，已經有諸多加密投資者與創業者表達過類似的看法，辭職並選擇暫離加密行業。就在 1 月，a16z Crypto 普通合夥人 Arianna Simpson 宣布離職並計劃創立新基金，投資不限於加密的各個行業領域。

更著名的案例是 Aevo 原聯合創始人兼首席技術官 Ken Chan。在 25 年 11 月發布的一篇文章中表示，他直截了當地表示自己把人生中的 8 年都浪費在了加密貨幣上，並將加密行業描述為“全球規模最大、參與度最高的超級賭場”。

“在加密貨幣領域摸爬滾打了八年，徹底毀掉了我辨別可持續商業模式的能力。在加密貨幣領域，你不需要一個成功的企業或產品就能賺錢。加密貨幣行業充斥著大量市值極高卻幾乎無人問津的代幣。”，Ken Chan 認為，“這種行業心態極其有害，我相信它會導致年輕一代社會流動性的長期崩潰。”

一系列接連出現的案例正在勾勒出一種更清晰的趨勢：在宏觀環境持續偏緊的背景下，當加密市場的財富效應明顯減弱、典型產品規模化落地長期受阻、曾經支撐行業擴張的核心敘事被逐一證伪後，加密行業正在階段性地流失一部分最早進入、也最具理想主義色彩的建設者與投資者。

這種流失並不意味著對加密技術的根本性否定，而是反映出理想主義驅動下的耐心正在被持續拉長的兌現周期所考驗，在回報結構、行業秩序與長期預期尚未重新建立之前，部分核心參與者選擇階段性退出。

在過去幾個周期，很多 VC 投資人都在強調高回報率的投資往往發生在市場“無人問津”時，熊市是捕獲投資 alpha 的最佳時刻，但如今甚至連“歷史最佳投資人”都在這個時刻選擇轉身離去，這本身就傳遞出一個值得行業認真對待的信號：問題或許已不再只是周期性的市場回撤，而是加密行業在創新能力、價值取向、敘事願景方面的階段性瓶頸，或許正在經受前所未有的審視與重估。

不過好在，Coinbase Ventures、a16z、YZi Labs、Pantera Capital 等更多的一線 VC 仍然保持活躍姿態，過去一年的投資都在 30 筆以上。對正處於調整期的加密行業而言，這些 VC 的支持或許無法立刻帶來新的繁榮，但至少意味著，這一輪重估尚未演變為徹底的退場。