股市拉響警報，美聯儲向投資者發出警告。歷史告訴我們，接下來可能會發生這些事。

標普500指數 (^GSPC +0.77%) 通常被認為是衡量整個美國股市的最佳基準。今年迄今，該指數的表現落後於全球市場（不包括美國股票），差距為自1995年以來最大，而聯邦儲備局最近的警告則解釋了原因：美國股市估值接近歷史高位。

以下是投資者應該了解的內容。

圖片來源：Getty Images。

聯邦儲備局警告投資者美國股市過於昂貴

聯邦儲備局並不會以特定資產價格來制定貨幣政策，也不聲稱知道任何特定資產的適當價格。但聯準會主席鮑爾在九月曾警告：「股票價格相當高估。」

一月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的會議紀要也發出了警示。「多位與會者評論了資產估值過高和歷史低的信貸利差。」投資級企業債券與相同期美國國債之間的利差（額外收益率）在一月下旬達到71個基點（0.71%），為1998年網路泡沫以來的最低水平。

這意味著什麼？投資者為購買高品質企業債券所獲得的額外補償非常少，與之相比，投資者從被視為無風險的美國國債中獲得的收益更高。這顯示出對發行投資級債券公司的高度信心。然而，信心與自滿之間存在微妙的界線。

1998年曾發出自滿的信號。當時，投資者對許多參與網路繁榮的科技公司過於自信。如今，投資者對參與人工智慧（AI）繁榮的科技公司也非常有信心。這並不意味著股市正處於類似網路泡沫的泡沫中，但標普500的估值確實偏高，按照歷史標準來看。

一月FOMC會議的會議紀要也突顯了這一脆弱性。「工作人員判斷資產估值壓力較高。公開股票的市盈率處於其歷史分佈的高端。」

歷史告訴我們，標普500可能正走向熊市

自2025年7月以來，標普500的預期市盈率（P/E）大致維持在22以上。這遠高於10年平均的18.8倍預期盈利。事實上，在過去四十年中，該指數只有在兩個時期持續保持預期市盈率超過22。這兩次都最終導致了熊市，詳情如下：

• 網路泡沫： 1998年，標普500的預期市盈率超過22，並在1999年達到24以上，當時投資者蜂擁進入參與網路繁榮的科技股，其中許多是未盈利的初創公司，缺乏可持續的商業模式。到2002年底，隨著情況變得明朗，指數已從高點下跌了49%。
• COVID-19疫情： 2020年，標普500的預期市盈率飆升至22以上，並在2020年達到23以上，因為投資者未能充分預料疫情對企業的嚴重打擊。到2022年底，指數已從歷史高點下跌25%，原因是聯邦儲備局迅速提高利率，以抑制四十年來最嚴重的通貨膨脹。

投資者今天應該知道什麼？股票歷史上偏高，信貸利差也偏緊。這並不意味著熊市不可避免，但環境確實值得謹慎。如果經濟前景惡化，信貸利差擴大，企業將不得不支付更高的借款成本，這將侵蝕利潤。

在那種情況下，盈利增長將比華爾街預期的更慢，這可能導致股市大幅下跌，因為即使考慮到預期盈利，標普500的估值已經偏高。這並不意味著你應該賣出全部持倉，但如果能專注於高信念股票（那些在五年內盈利可能大幅增長的股票），且其交易價格合理，則是合理的策略。