高市早苗“鴿派提名”點燃期限溢價! 日本長期限國債拋售風暴再起

智通財經APP獲悉，在日本首相高市早苗領導的新一屆政府於周三宣布提名兩位被視為極度鴿派立場的日本央行貨幣政策委員會新成員之後，日元匯率(美元與日元之間的匯率走勢)亞洲早盤交易經歷短暫上漲之後迅速轉為回落，日本40年期國債收益率則迅速飆升至3.6%重要關口，10年期以及20年期日本長期國債收益率也在同步上行。

值得投資者們警惕的是，日本長期限國債收益率周三交易時段突然間被拋售所帶來的溢出效應正在向全球股債市場蔓延，有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美國國債收益率向4.1%邁進，一些華爾街資深分析人士甚至擔憂日債拋售浪潮可能導致全球股債市場跟隨日本國債崩盤，進而可能導致類似2024年8月初的“黑色星期一”全球股債匯超級大崩盤，“從東京到華爾街的恐慌式股債拋售”可能再度來襲。

從這次“贏得眾議院多數席位的高市早苗政府提名兩位被視為鴿派/再通脹派的學者進入日本央行政策委員會”這一事件本身看，市場解讀出的最核心信號可謂是高市內閣更傾向於把增長與財政刺激置於加息與財政約束之前。因此市場對於日本央行的貨幣利率路徑的“再緊縮速度”預期被全面壓低，日元即刻轉弱並不意外，更加關鍵的是，固定收益定價往往會出現“扭轉式陡峭化”(twist-steepen)——即超長期限日本國債收益率加速上行，主要因為更鴿派的財政+貨幣政策組合往往會抬升通脹與國債供給擔憂，以及大幅度推高市場期限溢價預期。

統計數據顯示，40年期與30年期超長期限的日本國債(JGB)收益率在亞盤午后交易中均大幅上升逾10個基點，日元則一度徹底抹去對美元的匯率強勁漲幅。

據了解，青山學院大學教授佐藤彩乃與日本中央大學教授淺田東一郎——兩位與“再通脹”和MMT財政刺激經濟政策密切相關聯的經濟學者，被高市早苗政府提名接替即將離任的日本央行貨幣政策委員會成員野口旭與中川順子。

來自資管巨頭安盛投資管理(AXA Investment Managers)的資深固定收益策略師木村龍太郎表示：“淺田與佐藤都因其持續的寬鬆貨幣政策立場以及對積極擴張財政政策的正面態度而廣為人知。”

木村表示：“這一選擇與投資者此前的利率路徑評估可謂徹底相矛盾——此前絕大多數投資者認為，任命至少一位優先考慮財政健全性的鴿派貨幣政策立場人士將遏制日元這一主權貨幣的進一步貶值。”

這些最新的央行貨幣政策委員會成員提名出台之際，正值日元匯率在一則報導稱高市早苗上周在與日本央行行長植田和男的會面中對進一步加息表達擔憂立場之後，正再度面臨劇烈拋售壓力。儘管市場觀察人士們原本預計這位剛剛贏得執政黨眾議院多數席位的首相將轉向對金融市場友好的政策基調，但她偏好的政策方向似乎比市場預期還更加偏鴿派，並可能使日本央行的下一次加息的時點更為複雜，並且有可能導致日元加速貶值以及日本長期限國債收益率飆升。

在日元匯率持續疲軟的強勁助力之下，日本的關鍵通脹指標已連續四年保持在日本央行錨定的2%長期目標之上，意味著日本長期通縮時代宣告終結。然而，高物價趨勢則應聲成為日本國內重大經濟難題，日本公眾對生活成本上漲的極度不滿，是自民黨在高市早苗去年10月接任黨魁之前遭遇重大選舉挫折的關鍵原因之一。

“日本政府債券價格的下跌正在加速——意味著收益率將大幅上行，並且在未來幾天還有進一步下行空間。”來自Bloomberg Strategists的宏觀策略師Ven Ram表示。

“在政府提名兩位公開傾向於再通脹經濟議程的知名經濟學家之後，30年期日本國債收益率正在引領日本國債曲線全面陡峭化。與此同時，本周早些時候的一則報導還暗示，首相高市早苗曾就不願看到進一步加息的問題向日本央行行長植田和男施壓。”Ven Ram表示。

UBS Securities Japan Co.首席經濟學家Masamichi Adachi對提名表示驚訝，他指出這兩位候選人都是徹頭徹尾的再通脹主義者，在日元疲軟和通脹引發進一步加息討論的背景下，這一人事選擇凸顯了高市早苗的強烈個人傾向。

隔夜掉期顯示，到日本央行4月貨幣政策會議召開時宣布加息的概率約為60%，到7月市場已完全計入一次25個基點幅度的加息舉措。

從東京到華爾街，交易員神經緊繃！日本國債市場大潰敗即將卷土重來?

日本央行加息預期自2025年以來持續升溫，再叠加高市早苗政府著手準備取消對食品徵收兩年的消費稅以及宣告的十萬億日元級別的無比龐大增量刺激計劃導致令人聞風喪膽的“期限溢價”從美國飄洋過海來到日本，且全面席捲日本股債匯市場，最終長期限的日債收益率自今年以來集體狂飆，日元匯率則持續貶值。

加息周期持續壓制，且在高市刺激性財政政策長期主導之下，“期限溢價”所驅動的10年及以上長期限日本國債收益率可能不斷創歷史新高，直至日本央行釋放暫停加息信號。眾所周知的是，日本海外資產規模巨大，因此若日本長期限國債收益率短期內狂飆式上升，這可能將觸發日本海外投資機構拋售美股、美債以及歐債等高流動性資產來彌補日債暴跌帶來的巨額虧損，或者觸發海量海外資金從已經獲利的大量海外資產中大規模回流至日本國內擁抱高收益率的日元資產，屆時可能導致全球股債匯出現類似2024年8月的“黑色星期一”全球暴跌事件，這一點值得投資者們警惕。

正如前面所述的那樣，市場對於高市政府提名提名兩位被視為鴿派的日本央行政策委員會成員，最新解讀出的最核心信號可謂是高市內閣更傾向於把增長與財政刺激置於加息與財政約束之前。淺田被描述為支持更激進的財政支出與MMT觀點，佐藤則公開認為弱日元有利、政府可以發行更多國債並強力支持安倍經濟學。

高市政府主張的支出與減稅主張在年初已經引發日元與國債拋售，市場仍在討論其計劃再度觸發債券拋售的風險；甚至曾主導極度寬鬆的前日本央行行長黑田東彦也公開警告，擴張性財政與減稅可能推升通脹並抬高債券收益率。“從東京到華爾街的恐慌式股債拋售”並非線性預期結果，但在“更加鴿派央行人事信號

• 更激進的財政擴張敘事 + 融資約束不清晰”的組合下，高市政府再度觸發全球金融市場劇烈震盪的概率不斷擴大。

如果高市政府以“安倍經濟學式”邏輯推進更大規模刺激(例如兩年暫停食品消費稅、擴大產業投資等)，而市場又認為其融資安排缺乏可信的中期約束(尤其是稅收恢復的政治可行性被質疑)，那麼在日本債務負擔極高、且利率已進入上行通道的背景下，債務利息支出敏感度會迅速上升，投資者會要求更高的期限溢價與風險補償，導致超長端期限先“斷裂式”上行並反過來強化財政可持續性擔憂——形成自我強化的拋售反饋。