關稅波動性使投資者難以判斷標普500指數目前應該在哪個價位交易

又是一個令人頭暈目眩的週末新聞，但我們仍未能更接近確定股票的合理水準。好消息是，雖然特朗普總統的痛閾比大多數人預期的要高，但確實存在一個痛閾，電子產業的關稅豁免意味著科技公司盈利崩潰的可能性大大降低。壞消息是，貿易政策現在完全依賴於日常談判和情緒波動，這使得任何嚴肅的反彈都變得非常困難，而且滯脹擔憂仍未消除。2025年盈利展望不明朗

至於盈利，對於股價最重要的兩個決定因素——2025年實際美元盈利增長水平，以及應該採用的合理市盈率（投資者願意為未來盈利支付的倍數）——尚未達成共識。2025年的美元盈利增長目前預估為267美元，約上升10%，但對此預測信心不足。根據不同的看法，可能在此水平和242美元之間，後者代表盈利完全沒有增長，甚至可能下降20%，這將是經濟衰退的盈利下滑。

標普500指數2025年：合理的盈利水平是？
267美元：上升10%（目前共識）
242美元：持平（0%增長）
193美元：下降20%（經濟衰退）
資料來源：LSEG

盈利下降20%可能看起來極端，雖然不常見，但並非前所未有。在過去25年中，根據FactSet的資料，有四次年度盈利比年初預估低20%：2001年、2008年、2009年和2020年。市盈率的問題也是如此。目前2025年的市盈率為19，較一個月前的21有所下降，但在經濟擴張時通常會給出高於17的市盈率，而目前並非如此。

那麼，合理的市盈率應該是多少？
根據不同的看法，可能在17（歷史平均值）到14（經濟衰退時的市盈率）之間。

標普500指數2025年：合理的市盈率是？
19：目前市盈率
17：歷史平均值
14：經濟衰退市盈率
資料來源：LSEG

將實際美元盈利預估與市盈率搭配，可能會得到截然不同的標普500指數水平。你是樂觀派還是悲觀派？
在樂觀情境下，假設大多數關稅取消，現狀持續，美國避免經濟衰退，盈利上升10%，市盈率維持19，則指數約為5,363點。
一個較“現實”但仍樂觀的情境是，某些關稅仍在，盈利僅上升5%（預期的一半），市盈率從19收縮到18，則指數約為4,572點，仍比目前水平低約800點。

標普500指數的合理價格：樂觀情境
目前：盈利上升10%，市盈率19：5,363點
盈利上升5%（254美元），市盈率18：4,572點

從這裡再變得更悲觀也很容易。假設盈利零增長（242美元），用歷史平均市盈率17計算，約為4,114點，比週五收盤低約23%。
如果盈利下降10%（218美元），則約為3,706點。
盈利下降20%，則約在3,200點左右。

標普500指數的合理價格：悲觀情境
目前：盈利上升10%，市盈率19：5,363點
盈利不變（0%增長），市盈率17：4,114點
盈利下降10%，市盈率17：3,706點
盈利下降20%，市盈率17：3,281點

這也是為什麼市場每天都在震盪。
這也是為什麼過去七天會出現這樣的日內價格波動：
星期五：上漲1.8%
星期四：下跌3.5%
星期三：上漲9.5%
星期二：下跌1.6%
星期一：下跌0.2%
星期五：下跌6.0%
星期四：下跌4.8%

沒有人能搞清楚合理的水準。