從繁榮到崩潰：真正導致可可價格下跌的原因

如果你需要回顧一下，2025年5月的可可市場飆升至接近每公噸1萬1千美元，這是你在商品市場中所見過的最瘋狂的行情之一。

我指的是瘋狂。到2026年2月，可可價格估計已接近每公噸4,197美元，短短九個月內暴跌62%。如果你算一下，這是不是很殘酷？

這次令人震驚的價格波動是近期最劇烈的可可價格轉折之一。

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對於西非農民、盯著屏幕的交易者，以及任何在高點附近買入的人來說，這段時間都很難看。大家都在問的問題很明確：我們是怎麼從“可可快用完了”變成在不到一年的時間內，供應過剩、幾乎可以用零來衡量的？

事實上，答案包含了許多因素。供應的恢復，當然。還有在一些沒被密切關注的地方新一輪的產量提升。而且這被忽略了，因為需求簡直是從懸崖上掉下來的。

供應面：從稀缺到過剩的突變

讓我來解釋一下，怎麼從短缺變成我們庫存裡有很多可可。首先，一個地理小課。可可產量極度集中。例如，幾個國家幾乎控制了所有：

• 象牙海岸（科特迪瓦）產量約240萬噸。
• 加納約65萬噸——大約佔12%。
• 印度尼西亞約64萬噸，但主要在亞太地區消費。

所以，當西非出現問題時，整個市場都能感受到。2024年底到2025年初，西非遭遇了不利天氣、疾病侵襲樹木，許多老舊的可可農場已經無法像以前那樣生產。這意味著象牙海岸和加納的產量大幅下降，突然間大家都在擔心假日是否有足夠的巧克力。價格飆升。

象牙海岸的強勁復甦與全球產量過剩

現在，事情變得有趣了；故事在各個方向都被翻轉。一份最新估計顯示，全球可可供應過剩超過28萬7千噸。這是在短缺恐慌之後的過剩。當交易者開始意識到我們不再處於赤字區域時，情緒迅速轉變。真的很快。

象牙海岸迅速反彈。這裡唯一的故事，說真的，也是改變一切的故事，是2025年10月至12月在象牙海岸的收成。他們的主要收成比去年多了30-40%。

在大多數人認為是災難的季節之後，這是巨大的。因為當你生產全球42%的可可時，只要你有一次好收成，就能改變整個全球的平衡。其他地方發生了什麼其實不那麼重要。一個國家，具有如此重要的影響力。

厄瓜多爾的產量激增

厄瓜多爾正悄悄建立一些東西，但我認為還有更廣泛的轉變正在發生，人們低估了這一點。厄瓜多爾通過改進農業技術、更高產的品種和更好的出口基礎設施，穩步增加產量。

一些分析師認為，厄瓜多爾最終可能超越加納，成為世界第二大生產國。如果你五年前說這個，大家都會笑。這對市場的意義是，供應正變得不那麼集中。當然，西非仍然領先，但我們不再像以前那樣容易受到區域性衝擊的影響。這有助於抑制波動性，或者至少應該如此。

故事的另一面——需求下降趨勢

部分下跌可以用供應恢復來解釋，但這並不能解釋這次拋售的速度和程度。更重要的因素是需求的模式，尤其是在主要消費區域。人們不再像以前那樣大量購買巧克力。

或者更準確地說，巧克力製造商縮減了購買。被廣泛視為衡量人們對巧克力需求的可靠指標——可可研磨量，下降得非常厲害。這個指標大幅下滑：

• 歐洲同比下降7.2%
• 亞洲下降超過16%
• 北美略微下降2.8%

這些數字並不小。事實上，發生的事情相當可以預料。高可可價格壓縮了製造商，他們要麼將成本轉嫁給消費者（然後買得更少巧克力），要麼吸收損失，壓縮利潤。

不管怎樣，需求都受到影響。一些公司開始重新配方產品。一些則暫時推遲購買，希望價格會更低。說實話，他們確實這樣做了。

缺失的1月反彈

從歷史角度看，1月本應拯救一切。不幸的是，並沒有。事實是，1月是可可市場最活躍的時候，巧克力製造商在假期後大量買入，隨著購買再次升溫，價格會得到一些支撐。這是季節性的，但可靠，原本應該如此。今年一月，買家卻保持觀望。說實話，也可以理解：

• 許多公司在價格上漲時擁有大量庫存。
• 波動性讓每個人都筋疲力盡。
• 大家都覺得價格還有很大空間下跌，為什麼要急著買？

沒有那個正常的1月反彈，市場就崩潰了。僅在2026年1月，價格就下跌了44%。從大約每噸6159美元跌到4250美元。短短一個月，跌幅巨大。

那麼，接下來市場會怎樣？

目前的可可價格接近許多人認為的支撐位。基本上，這是許多生產者認為已經不再值得繼續耕作的價格水平。但這並不代表我們已經觸底。

即使如此，供應仍在流動，需求仍然不穩。直到我們看到消費端真正的復甦跡象，市場仍有下行空間。值得關注的變數包括：

• 象牙海岸是否真的能持續這次反彈，還是只是一次偶然的好季節？
• 厄瓜多爾的擴張和出口增長。
• 歐洲和亞洲何時開始看到需求穩定？（因為目前看來，情況並不樂觀。）
• 加工商是否終於在減少那些巨大的庫存？

這一切意味著什麼

從歷史高點崩跌的可可價格，不僅僅是由一次衝擊引起的。既不是天氣，也不是過剩，也不是需求破壞。是所有這些因素同時發生的結果。天氣引發的供應危機變成了需求疲軟、供過於求的局面。

價格可能會在這裡穩定，也可能不會。一個真正的復甦將需要的不僅僅是另一個供應衝擊。還需要人們真正再次購買巧克力。在此之前，這個繁榮與崩潰的循環，提醒我們商品市場中常見的現象：漲得那麼快的東西，跌得也不會慢。