現金與股票混合器提升併購熱情

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紐約，2月24日（路透社Breakingviews）— 有時合併需要一些額外的混合與搭配。隨著買家尋求突破頑固的估值差距，越來越多的交易使用現金與股票的組合，而非單一方式來支付交易款項。桑坦德銀行（SAN.MC）和波士頓科學（BSX.N）等公司正透過貨幣融合來推動併購熱潮。

現金仍然是王者，但其主導地位正逐漸減弱。根據LSEG數據，去年美國交易活動總額達到2.2兆美元，其中現金交易佔一半，較2022年高峰時的近三分之二有所下降。僅用股權進行的收購也有所減少，佔比僅為8%，而幾年前曾達到四分之一。然而，使用兩者混合的比例則達到25%，為十年來最高，涵蓋了高達5500億美元的交易。

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各種特殊因素都可能影響支付方式。生物科技交易日益增加，通常會使用股權來分擔未驗證療法的風險，並保留現金用於研究支出。另一方面，利率下降鼓勵CEO借款擴張帝國。然而，這波最新的併購熱潮，主要是為了讓潛在賣家擺脫疫情後的估值高點。

畢竟，估值現在明顯較低。例如，在消費品行業，去年企業買家支付的企業價值倍數為10倍EBITDA，比五年前少了三分之一；而在科技行業，2025年的中位數倍數為16倍，較2021年的近22倍有所下降，顧問公司Bain指出。用現金支付有助於實現部分折扣，而股權激勵則讓賣家有機會從最終的再通脹中受益。

Kenvue（KVUE.N）董事長Larry Merlo代表了對混合薪酬的積極回應，這在他公司與金佰利克拉克（KMB.O）達成的價值490億美元的出售交易中佔據重要位置。董事會在12月讚揚，現金組件提供了即時價值，而固定比例的股權交換也使泰諾和李斯特林的股東能幾乎平等分享預期合併帶來的成本節省的上行空間。

買賣雙方將難以在價格上找到更接近的共識。人工智慧的發展再次使估值陷入混亂，而美國聯邦儲備局也即將迎來新領導層，政策方向尚不明朗。為了維持併購熱潮，交易者可能仍會繼續融合現金與股票。

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由Jonathan Guilford編輯；Pranav Kiran製作

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Jeffrey Goldfarb

湯森路透

Jeffrey是全球企業金融編輯，駐紐約，負責交易相關報導。此前，他曾在墨爾本和香港監督路透Breakingviews的亞太區業務。在倫敦加入Breakingviews時，正值全球金融危機爆發，之後在紐約擔任美國區編輯長達七年。在2007年成為專欄作家之前，Jeffrey曾在紐約、華盛頓、鳳凰城及歐洲的路透和BNA，報導銀行、併購、媒體、科技、國際貿易和醫療保健。他擁有哥倫比亞大學新聞碩士學位和喬治華盛頓大學金融學士學位。

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