為什麼「K型」經濟意味著股票投資者面臨更多風險

重點摘要

• 美國經濟正越來越呈現兩極分化的現象，分析師稱之為「K型」。
• 高收入家庭由於股市強勁回報，財富與信心大幅提升，而低收入家庭則陷入困境。
• 這種差距使經濟前景變得更加脆弱。市場的跌跌撞撞可能導致消費支出突然下降，經濟增長放緩。

美國經濟正呈現偏頗的狀況。股市的飆升提升了高收入家庭的資產負債表，進而支撐了消費支出與經濟成長。另一方面，低收入者則在縮緊開支。

分析師指出，這種不平衡形成了一個脆弱的循環動態。市場的波動可能會使高收入者的支出放緩，進而產生連鎖反應，影響整體經濟，包括股市。“幾乎可以說股市是拉動經濟的尾巴在搖晃狗的身體，”宏利人壽投資的聯合首席投資策略師Emily Roland解釋。

總體而言，高低收入者之間日益擴大的差距“使經濟變得更加敏感，”潘泰恩宏觀經濟學的美國首席經濟學家Samuel Tombs表示。高收入者在旅遊和娛樂等較易削減的消費類別上花費較多。“如果你在非必需品支出方面看到強勁增長，家庭可以很快收縮開支，”他說。

什麼是K型經濟？

「K型」經濟的概念來自字母K的兩個「臂」朝不同方向指。向上的臂象徵高收入家庭的繁榮，這些家庭通常投資於金融市場。股市已連續多年牛市，晨星美國市場指數在2023年回報26%，2024年為24%，2025年為17%。這些亮眼的回報提升了富裕階層的資產負債表。去年初，穆迪分析預估，美國前10%的收入者約佔消費支出的半數。

“我們看到股市連續多個雙位數的回報，”宏利的Roland說。“這本身就非常罕見，但它創造了巨大的財富效應，集中在持有股票的人群……這是造成這種兩極化經濟的主要推動力之一。”

潘泰恩的Tombs表示，儘管高收入者的儲蓄率下降（甚至在高收入群體中），但這仍證明這一群體在支撐整體消費支出。“看起來這些高收入家庭已經減少了儲蓄，因為他們的股市財富快速增加，”他說。“他們幾乎把所有收入都用來消費。”

向下的K臂則顯示低收入家庭的狀況。他們未能從股市獲得同樣的財富增長，且工資增長緩慢，未能跟上通貨膨脹。高利率也造成負擔增加，因為借貸（如房貸、信用卡、汽車貸款和其他消費品）變得更昂貴。“這對較低端的消費者造成傷害，因為他們通常杠杆較高，”Roland說。

消費者信心差距

在消費者信心調查中，這一差距十分明顯。密西根大學的消費者信心報告——衡量家庭對自身財務狀況和整體經濟前景的信心——顯示，持有較多股票的家庭信心逐漸提升，而沒有股票的家庭則相反。

“在2月，持有最大股票投資組合的消費者信心大幅上升，而沒有股票的消費者則停滯不前，信心仍處於低迷水平，”調查負責人Joanne Hsu表示。

按收入劃分數據也得出了類似結果，高收入家庭的前三分之一展現出最高的信心。然而，潘泰恩的Tombs指出，自2024年以來，高中低收入消費者之間的差距已經縮小。

同時，週二公布的零售銷售數據顯示，假日季的支出意外持平——這表明除了最富裕的家庭外，支出正隨著信心下降而放緩。“消費者動能仍然狹窄且不均，越來越依賴高收入家庭、更願意借款，以及持續的儲蓄減少，”EY-Parthenon的首席經濟學家Gregory Daco寫道。

由於去年稅法的變動，春季退稅可能會放大經濟中的兩極分化。美國銀行的經濟學家Aditya Bhave預計，中高收入家庭將成為最大受益者，這意味著“‘K型’支出動態可能會變得更加明顯，”他上週在給客戶的備忘錄中寫道。

為什麼K型經濟會對股市構成風險

分析師表示，這一趨勢使經濟處於危險境地。近期的消費支出增長“確實感覺相當脆弱，”Tombs說。他認為，高收入家庭的儲蓄率下降預示著今年即使在這一群體內，支出也可能收緊。

這種支出也與股市表現密切相關。“由於這些頂尖家庭的財富與股市表現緊密相連，他們的消費模式越來越受到市場表現的影響，而非傳統的收入增長，”摩根士丹利財富管理部的首席投資官Lisa Shalett去年解釋。

“如果你看到高端消費者對他們的財富信心不足，可能會出現某種形式的消費收縮，然後這會傳導到企業利潤，”Manulife的Roland說。利潤損失意味著利潤率壓縮和盈利能力下降，這可能導致股票回報變差。“這一切都緊密相連，”Roland說，但她指出，鑑於盈利穩健、利率下降和新稅法的推動，她並不預期市場會出現大幅下跌。