為何沃爾瑪的 (WMT) 穩定性吸引精明的期權交易者

沃爾瑪 WMT +0.75% ▲ 及其在經濟挑戰上升背景下的相關性並不令人驚訝。儘管該公司明顯受到消費者可自由支配市場的影響，但其大型商店的商業模式在銷售日常必需品以低價運營方面具有韌性。當數百萬家庭的財務變得緊張時，零售商往往會受到降級效應的影響。

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本質上，消費者很快就會放棄不必要的奢侈品。然而，生活必需品並不會以同樣的方式被砍掉。相反，人們會選擇越來越便宜的產品變體。他們尋找替代品。例如，許多購物者可能會選擇普通品牌，而非頂級有機食品。由於價格低廉和規模龐大，沃爾瑪位於降級鏈的底部。

因此，投資者或期權交易者沒有真正理由與基本趨勢作對。當然，WMT股票是一個明顯的投資點子——但僅僅是明顯並不一定能決定投資論點的成敗。在這種情況下，對沃爾瑪的看法有很多值得喜歡的地方，這都歸結於信息的遺漏。因此，通過投機性期權策略，有一個看漲的機會。

波動偏斜提供WMT股票的關鍵情報

對於零售交易者來說，你可以考慮的最重要數據之一是波動偏斜。定義上，波動偏斜指的是隱含波動率（IV）——或一隻股票的潛在變動範圍——在特定期權鏈的行使價範圍內的分佈。歸根結底，偏斜是波動率表面變形的直觀表現。

理論上，如果某個證券的期權交易者沒有偏見，偏斜將是完全平坦的。當然，像WMT股票這樣的證券從不缺乏偏見。它是華爾街交易最活躍的證券之一，機構訂單的集體潮起潮落留下了一種情緒簽名。

就WMT股票而言，最有趣的是什麼 沒有 發生。儘管沃爾瑪在經濟困難的背景下，今年以來已上漲超過10%，但聰明的資金交易者並未急於對沖下行風險。事實上，對於接近現價的行使價，偏斜的表面變形是最小的。

可以肯定的是，整體姿態是為了防範下行尾部風險，偏斜在左側邊界（較低行使價）向上彎曲。然而，這種加速特性是受控的，意味著像WMT股票這樣的實體的對沖活動並不罕見。

這對於考慮在短期至中期持有沃爾瑪多頭的人來說，稍微令人安心。沒錯，聰明資金並非完全預知未來，但它擁有散戶缺乏的資源。如果這些資金沒有縮減到防禦性狀態，或許還有更多資本增長的空間。

識別沃爾瑪股票的交易參數

儘管波動偏斜揭示了聰明資金的持倉偏好，但我們仍需理解這如何轉化為實際結果。為此，我們可以轉向基於Black-Scholes模型的預期移動範圍計算器。在3月20日到期的情況下，華爾街的標準期權定價機制預測沃爾瑪股票將落在$117.61到$128.21之間。

這種分散自然產生，因為Black-Scholes模型假設股市回報是對數正態分佈。在這個框架下，上述範圍代表WMT股票在考慮波動率和剩餘天數的情況下，可能以對稱方式偏離現價一個標準差的區域。

數學上，該模型聲稱在68%的情況下，我們預期沃爾瑪股票在28天後會落在上述範圍內。然而，這個模型只告訴我們聰明資金如何定價風險；我們還需要評估這個定價是否合理。

概念上，解釋上述難題的理想比喻是考慮一個典型的搜救任務（SAR）。如果沃爾瑪股票是一個孤獨的遇難者，那麼Black-Scholes就像一個衛星系統，能在太平洋某處識別出求救信號。根據理論漂移模式，我們可以建立一個搜索半徑。

不幸的是，我們生活在資源有限的世界中。我們不能只搜尋整個半徑範圍內的某一個人。為了最大化人員和設備的效率，我們需要使用概率方法來估計WMT股票可能的位置。這就是馬爾可夫性質變得無價的地方。

縮小沃爾瑪的概率空間

根據馬爾可夫性，系統的未來狀態完全取決於當前狀態。通俗來說，這一原則認為，未來概率不應獨立計算，而應在上下文中評估。在上述SAR比喻中，不同的海流——如波濤洶湧的浪潮與平靜的水域——都可能影響漂移模式。

圖示顯示WMT股票的標準分佈與雙模分佈。來源：Joshua Enomoto

以此比喻來看，馬爾可夫性質與沃爾瑪股票的相關性如下。在過去五週中，WMT股票出現了三個上漲週，整體呈上升趨勢。這一形態也發生在一個一週下跌超過7%的背景下。

僅就這個 2-3-U 序列而言，並沒有什麼特別之處。然而，這個量化信號代表了一種獨特的海流類型。因此，陷入這些水域的倖存者預期會以特定方式漂移。

從這裡開始，我們可以使用列舉歸納和貝葉斯啟發式推斷來最佳估計WMT股票可能的漂移方向。基本上，我們會應用與 2-3-U 序列相關的中位路徑，並將其應用於當前的現價。

坦白說，未來並不一定由過去決定，這是大衛·休謨對歸納方法的著名批評。然而，操作上，我認為歸納是我們用來估算未來價格分佈的最佳工具。

圖示顯示WMT的風險地形圖（三維）。來源：Joshua Enomoto

如果你接受上述前提，我們可以計算出WMT股票未來五週的分佈，範圍在$122到$128之間，概率密度在$124附近達到峰值。實際上，這使得到期於3月20日的120/125看漲價差成為最具吸引力的交易。這個賭注的盈虧平衡價為$123.20，但最大回報僅略高於56%。

下一階段（同時保持較低的淨借記）是125/130的看漲價差。這裡的風險在於，$130的行使價在馬爾可夫和Black-Scholes角度來看都較為激進。然而，最大回報幾乎達到209%。

沃爾瑪是買入、賣出還是持有？

轉向華爾街，WMT股票的共識評級為“強烈買入”，基於27個買入、2個持有和0個賣出評級。平均目標價為$138.50，預示未來12個月約有10%的上行潛力。

一個簡單的論點，卻有強烈的上行空間

支持一個大膽逆向投資的吸引力是不容忽視的——但更多時候，當經驗豐富的投資者避開某個故事，往往是有原因的。對於沃爾瑪來說，這個故事並不華麗或複雜。它是一個為應對經濟困難而打造的簡單、防禦性策略。儘管WMT股票可能不算奇特，但簡單並不妨礙獲得豐厚回報。

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