為何美敦力 (MDT) ‘Inflection Trade’ 重新啟動

三年多來，Medtronic MDT -1.89% ▼ 幾乎沒有任何進展。自2022年以來，該股一直陷於70美元至100美元的寬幅交易區間，令曾將公司視為大型醫療科技股中可靠、防禦性增長的投資者感到沮喪。原本應該是穩定成長的故事，卻轉變為收入停滯、執行不均以及競爭壓力日增的時期——而同行如Boston Scientific BSX +1.05% ▲ 和Stryker SYK -0.88% ▼ 卻持續領先。

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現在，似乎出現了不同的局面。與其將轉機寄託於單一突破性產品週期，Medtronic 正在同時推出多個新平台，涵蓋數個市值數十億美元的市場。這是一種罕見的「多產品超級週期」，有望最終重新加速增長、恢復投資者信心，並推動長期停滯的股價向上。我對 MDT 持堅定看多態度。

多重市場的產品推出匯聚

Medtronic 正在多個領域——心臟電生理、高血壓、機器人手術、神經調控和血管介入——進行多個主要產品的早期推廣。每個市場本身都具有重要意義，合計則代表公司多年來最廣泛的產品更新週期之一。

在心臟電生理方面，Medtronic 的脈衝場消融平台——尤其是 Affera——在全球約130億美元的市場中逐漸獲得關注。脈衝場消融被廣泛視為治療心房顫動的下一代方法，該領域的市場份額可能會顯著改變 Medtronic 在心血管領域的發展軌跡。

在高血壓方面，Symplicity Spyral 腎臟神經消融系統在2025年底獲得Medicare的最終國家覆蓋決定。即使保守估計，美國的總可服務市場也可能接近60億美元，因為大量患者患有未控制的抗藥性高血壓。覆蓋範圍的明確性消除了商業化的重大阻礙。

同時，在機器人手術領域，Medtronic 的 Hugo 平台已獲得FDA批准，用於泌尿科手術，進入約70億美元的美國軟組織機器人市場。機器人技術仍是醫療科技中增長最快的領域之一，Hugo 為 Medtronic 提供了與既有競爭者抗衡的競爭優勢。

除了這些重點項目外，還有如 AltaViva 膝骨神經刺激裝置、Liberant 血栓切除系統和 Neuroguard 頸動脈支架等新產品，擴展了公司的增長基礎。這些都無法單獨徹底改變公司，但合併起來卻能產生累積動能。

關鍵在於整合。即使這些新產品的採用率較低，長期來看也可能為整體有機收入增長帶來超過一個百分點的提升——對於一家規模如此龐大的公司來說，這是一個重要的轉變。

為何這一週期與眾不同

Medtronic 以前也推出過新產品，但這次的不同之處在於時機和重疊。多個主要增長動力正集中在短時間內推向商業化，形成持續、連續的加速，而非一次性的收入提升。如果像 Symplicity Spyral、Hugo 和脈衝場消融這樣的平台能同步擴展，Medtronic 的成長軌跡在未來兩個財年可能會有顯著不同。

同樣重要的是，這些新產品集中在增長較快、毛利率較高的業務領域。這不僅影響營收動能，也影響產品組合和盈利能力。隨著公司越來越多地投入心血管創新、手術機器人和神經調控領域，營運槓桿將變得更容易實現。

真正的問題不在於 Medtronic 是否能再次成長，而在於它是否能夠以足夠快的速度——並且持續穩定——來重塑投資者預期，改變長期停滯的股價故事。

治理壓力可能促進執行力提升

長期以來，Medtronic 的弱點在於執行力——但這可能終於在轉變中。來自 Elliott Management 的激進投資者壓力推動了重要的治理變革，包括新增董事會成員和成立專門的成長與營運委員會。雖然激進投資本身不一定保證結果，但通常會促使公司在資本配置、產品組合和利潤率方面更為嚴謹。

同時，Medtronic 正在推進其糖尿病（MiniMed）業務的拆分，預計2026年底完成。這一拆分簡化了產品組合，有望提升每股盈餘，並為進一步的產品組合優化或在增長較快領域的併購打開大門。

近期的交易如 CathWorks，顯示公司正朝著專注於高毛利、目標明確的增長資產轉型，而非盲目追求規模擴張。長期來看，這些專注的策略性舉措有望穩步提升公司有機增長，並改善整體執行力。

MDT 的估值倍數令人感興趣

儘管前景改善，Medtronic 的股價仍比大型同行低約18%。在盈利方面，該股相較同行和自身歷史略顯折價，非GAAP市盈率約17.5倍，低於行業中位數18.5倍和過去五年的平均水平。

展望未來，市盈率也傳遞類似訊息，將 MDT 定價約比行業和歷史平均低4%至7%。在企業價值（EV）方面，MDT實際上高於行業中位數，EV/銷售比略高於4倍，而同行約為3.6至3.7倍，但仍略低於其五年平均。

如果有機增長能向中高個位數加速，營運利潤率擴張也能跟上，即使估值略有調整，也可能放大投資回報。反之，如果新產品推廣不如預期或商業化遇阻，折價可能會持續。

Medtronic 是買入、賣出還是持有？

根據 TipRanks 追蹤的華爾街分析師，Medtronic 的共識評級為「適度買入」，有12個買入、7個持有，沒有賣出建議。平均12個月目標價約為112.93美元，預示未來12個月約有16%的上行空間。

結構性重整，而非短期反彈

自2022年以來，Medtronic 的停滯令人沮喪。但如今的局面與幾年前已大不相同。公司不再依賴於傳統產品線的微幅改進，而是在一些最具吸引力的醫療器械市場推出多個平台。這種匯聚有望帶來罕見的多產品超級週期，從而顯著提升有機增長。

執行力仍是關鍵。商業推廣、醫師採用和競爭定位將決定這一產品線是否能轉化為持續的增長動能。但所有成功的要素都已具備。

我仍看好 Medtronic。如果管理層能充分利用這一重疊的產品週期，並且治理壓力轉化為更佳的執行力，公司的增長故事和估值或許終於能在多年停滯後重新評價。