不要過度反應：關稅被推翻，但基本面仍然掌控一切

就像我們在2025年4月特朗普總統宣布全球關稅後，對我們的長期內在價值評估做出了有限的調整一樣，我們懷疑在最高法院週五裁定推翻總統利用《國際緊急經濟權力法》徵收關稅的決定後，我們會做出少量的調整。

去年，我們預計企業會調整供應鏈，並且在新的貿易談判後，初始關稅率會降低。因此，根據法院的裁決，目前的估值不需要進行調整。

Yogi Berra 曾經著名地說過：“It ain’t over till it’s over”……而且還沒結束。我們懷疑特朗普政府會尋找其他替代的法律框架來重新實施和/或推出新的關稅。

從宏觀市場的角度來看，問題變成：這個裁決對未來盈利增長有多大意義？

為了回答這個問題，讓我們來看看在過去一年中，當關稅或暫停時，美國在談判新的貿易條款和投資要求期間，發生了什麼。

從經濟角度來看，2025年美國的實際國內生產總值（GDP）遠比經濟學家預期的要強。第二季度的年化實質GDP增長率為3.0%，第三季度為4.4%，第四季度為1.4%（政府關閉使這一數據降低了約1%）。亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預估2026年第一季度為3.1%。

儘管通脹率仍高於聯邦儲備的目標，但它一直相對在區間內波動，從未像經濟學家擔心的那樣飆升。例如，按年比年計算，2025年3月的消費者物價指數（CPI）為2.4%，而2025年9月曾高達3.0%。最新的2026年1月CPI為2.4%。

在我看來，這表明過去一年中，影響經濟的因素遠比關稅更為重要。例如，人工智能建設熱潮帶來的支出激增及其相關的經濟乘數效應、淨出口的提升以及消費者支出，這些都超出了經濟學家的預期。這些因素似乎都將在2026年繼續積極支持經濟。

忽略噪音，專注基本面和估值

儘管有關這一裁決的各種頭條新聞，從投資者的角度來看，一如既往，最終還是要看基本面和估值。一般來說，推翻關稅的裁決對進口商來說通常是正面的，但對於有國內生產或供應鏈與進口競爭的公司來說則可能是負面的。裁決也可能導致再本土化生產的放緩甚至完全停止。然而，幾個例子顯示，這些普遍性結論常被特殊的基本面問題或股票估值所壓倒。

例如，耐克（Nike）的股價在裁決後最初上漲，但很快又回吐了那些漲幅。從基本面來看，耐克抵禦On Cloud、Hoka等品牌的競爭威脅，並搶占市場份額的能力，對公司內在價值更具意義。

這一裁決應該對沃爾瑪（Walmart）是個好消息，因為它是美國最大的進口商之一，甚至可能是最大的一家。然而，該股當天卻下跌。在這種情況下，投資者更擔心已經反映在股價中的高估值，以及公司實現估值所需的增長預期。

最後，蘋果（Apple）的股價在4月的關稅公告後受到特別沉重的打擊，但在週五裁決後，股價僅略微上漲。市場對蘋果將AI融入產品的能力的擔憂，超過了關稅降低對進口設備的潛在好處。

系好安全帶，我們預計未來波動將加劇

在我們的2026年市場展望中，我們提醒投資者注意可能導致全年波動加大的風險。其中之一就是貿易和關稅談判的重新浮現。關於我們最新的按行業、風格和市值分類的股市估值，以及我們對2026年投資組合配置的建議，請參閱《美國股市展望：我們在二月看到的投資機會》。