財報公布後，亞馬遜股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

亞馬遜 AMZN 於2月5日發布了其第四季度財報。以下是晨星對亞馬遜的盈利和股票的看法。

晨星關鍵指標

• 公允價值估算：$260.00
• 晨星評級：★★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：中

我們對亞馬遜第四季度盈利的看法

亞馬遜公布的第四季度業績超出指導的高端，營收略低於預期。按固定匯率計算，銷售額同比增長14%，達到2134億美元，而營業利潤率為11.7%，去年為11.3%。

為何重要： 業績良好，營收和盈利均有上升空間。消費者支出趨勢與近期季度一致，雜貨和當日送達的擴展推動需求，而AWS則超出我們的預期，帶來收入增長。

• 所有部門都略微超出我們的模型預期，實體店面持平，AWS則比預期多了超過10億美元。我們沒有看到需求方面的任何擔憂，並相信業績支持我們對亞馬遜的長期樂觀。
• 營業收入為250億美元，利潤率為11.7%，接近指導的最高範圍26億美元。剔除各種一次性費用後，營業收入將高出11億美元。

結論： 我們維持對寬護城河亞馬遜的公允價值估算為260美元。儘管業績良好，但指導的營業利潤偏低。結合資本支出指導，這些數據在我們的模型中得以反映，估值保持穩定。不過，鑑於近期的拋售，我們認為股票具有吸引力。

• AWS表現強勁，增長加快至24%，目前年化規模達1420億美元。需求激增涵蓋傳統和人工智能工作負載，促使管理層決定加快對其最重要部門的投資。

展望： 第一季度收入前景符合我們預期，但營業收入較弱，導致我們的短期預估略有下調。指導的中點預計收入為1760億美元，營業利潤為190億美元。

• 管理層預計2026年的資本支出將達2000億美元，我們認為這將限制未來幾年的利潤率擴張。

亞馬遜股票的公允價值估算

憑藉4星評級，我們認為亞馬遜的股票相較於我們長期的公允價值估算260美元每股略顯低估，這意味著到2026年企業價值/銷售倍數約為3倍，且自由現金流收益率為-1%。我們注意到，這一自由現金流收益率受到AWS大規模擴展的限制。

長期來看，我們預計電子商務將繼續從實體零售商手中搶占市場份額。我們進一步預期亞馬遜在線上市場的份額將增加。我們相信，中期內，疫情提前拉動了一部分需求，改變了消費者行為，並更深入滲透一些零售類別，如雜貨、藥房和奢侈品，這些類別之前在網上未獲得太多關注。我們認為Prime訂閱及其附帶的福利，加上商品選擇、價格和便利性，持續推動零售業務的增長。我們也將國際市場視為長期的零售機會。我們預計未來五年，零售相關總收入的年複合增長率將達11%。

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經濟護城河評級

我們基於網絡效應、成本優勢、無形資產和轉換成本，給予亞馬遜寬護城河評級。亞馬遜已經顛覆傳統零售行業超過25年，同時也通過亞馬遜網絡服務成為領先的公共雲服務提供商。這一變革受到消費者的接受，並推動整個行業的變革，傳統零售商為了追趕，投入大量技術資源。近期的疫情封鎖和生成式AI的推動加速了這一變革，鑑於其技術實力、規模龐大和與消費者的關係，我們認為亞馬遜已擴大其領先優勢，預計未來多年將帶來遠超資本成本的經濟回報。

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財務實力

我們認為亞馬遜財務狀況穩健。收入快速增長，利潤率擴大，公司規模空前，資產負債表狀況良好。在我們看來，市場仍將對第三方賣家具有吸引力，因為Prime持續將消費者緊密聯繫到亞馬遜。我們也看到AWS和廣告推動整體企業增長和利潤率持續擴大。

截至2025年12月31日，亞馬遜擁有1230億美元現金和有價證券，負債為656億美元。我們預計，疫情期間公司大量投資於設施擴建、內容創作和運輸網絡，導致自由現金流一度受挫，但短期內由於AWS的重資產投資，現金流將受到壓力。隨著這一投資周期的結束，我們預計現金流將回歸較為正常的水平。

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風險與不確定性

我們將亞馬遜的不確定性評級定為中等。公司必須保護其領先的線上零售地位，這在消費者偏好變化和傳統零售商加強線上布局時具有挑戰性。為保持電商優勢，公司投資於非傳統領域，如Prime Video內容製作和自建運輸網絡。同樣，亞馬遜還需維持對第三方賣家的吸引力。這些投資領域過去曾引發投資者疑慮，我們預計管理層將根據策略持續投資，儘管這會帶來周期性的利潤壓力。

公司還需持續投資新產品。AWS、運輸和實體店（包括亞馬遜自有品牌和Whole Foods）是三個重要投資領域。例如，2025年AWS的AI投資相當可觀，2026年仍將保持高水平。這些決策需要資本配置和管理層的專注，可能會在數年內逐步展開。

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AMZN 多頭觀點

• 亞馬遜是電商領域的明確領導者，擁有無與倫比的規模，能持續投資於增長機會，並提供最佳的客戶體驗。
• 高利潤率的廣告和AWS增長速度快於公司平均水平，預計將在未來數年持續提升盈利能力。
• 亞馬遜Prime會員有助於吸引和留住消費者，這些消費者在亞馬遜的花費更高。這強化了強大的網絡效應，同時帶來持續且高利潤的收入。

AMZN 空頭觀點

• 大型科技公司，包括亞馬遜，面臨日益增加的監管壓力。隨著國際擴張，可能會遇到越來越多的監管和合規問題。
• 新的投資，尤其是在履約、配送和AWS方面，可能會抑制自由現金流的增長。AWS在AI方面的投資已經相當巨大，未來幾年可能仍將保持高水平。
• 由於消費者偏好和大型零售商改善的電商體驗，亞馬遜在進入奢侈品等新零售類別方面可能不如預期成功。國際擴張亦面臨類似挑戰。

本文由Rachel Schlueter整理。