特朗普已經達到關稅的高峰，摩根士丹利表示。他的新15%徵稅甚至可能不合法

對於準備迎接全球貿易戰無休止時代的企業與消費者，摩根士丹利提供了一個令人震驚的現實檢查：關稅的高峰很可能已經來過，也已經過去。

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該銀行週一的全球經濟簡報，這是由資深經濟學家如 Rajeev Sibal 和 Michael Gapen 等人系列“關稅日記”的最新一篇，發現特朗普總統不太可能從關稅中獲得比目前更多的收入，這是在最高法院推翻行政當局使用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）之後的結果。儘管沒有直接點名財政部長 Scott Bessent，但該報告支持了他在最高法院裁決前將關稅比作“縮小的冰塊”的描述。

儘管特朗普迅速轉向《1974年貿易法》第122條作為臨時措施，摩根士丹利的經濟學家們認為，任何新的貿易框架都將在法律上脆弱且數學上較弱，回到去年激進的“解放日”關稅水平將“相當複雜”。

第122條的有缺陷基礎

行政當局的備用方案依賴於第122條，這是一項允許總統在150天內徵收最高15%的臨時進口附加稅的法規。然而，摩根士丹利警告稱，第122條可能會面臨類似於對IEEPA的法律挑戰，尤其是考慮到自成立以來它從未真正被使用過。

該法賦予總統在不需要正式調查程序的情況下，實施最高15%的臨時進口措施，期限為150天，除非國會延長。但更重要的是，Gapen指出，該法的觸發條件是基於“支付平衡失衡”而非商品貿易逆差。

在該法制定的1970年代背景下，Gapen解釋說，這具有與二戰結束後的布雷頓森林體系相關的具體意義。在1970年代的固定匯率時代，支付問題意味著嚴重的儲備損失和被迫的貨幣調整。如今，在浮動匯率和貨幣主權制度下，摩根士丹利的經濟學家表示，“我們不會將持續的貿易逆差視為經典的支付平衡‘危機’或償付能力限制。”由於這種不匹配，依賴第122條使得新的關稅框架極易受到法律挑戰。

除了法律脆弱性之外，第122條在機械上限制了行政當局的貿易野心。摩根士丹利估計，用第122條取代IEEPA將使基準的關稅水平從約13%降低到11%。如果國會未能在大約8月前續期這些關稅，則名義上的關稅水平將降至6%到7%的中低水平。

退稅問題

最高法院推翻行政當局使用IEEPA的決定後，一個主要的懸而未決問題是已收取的數十億美元關稅收入的狀況。然而，由於最高法院裁決並未明確規定財政部是否必須退還已收取的關稅收入，追回這些資金的途徑在法律上仍不明朗。摩根士丹利預計，這一問題將在下級法院進行激烈的訴訟。預計此過程將耗時甚久，正如特朗普在記者會上所說：“我們最終可能在法庭上打五年”。

鑑於缺乏明確性和預期的法律爭議，任何潛在的退稅都可能需要相當長的時間才能真正惠及整體經濟。當它們到來時，摩根士丹利預測一個“中點情景”，即部分且延遲的退稅總額約為840億到850億美元。另一個“有限/最小”情景則預計退稅金額可能低至約560億美元。

由於規模較小且時間較長，經濟學家預測這些退稅最終對宏觀經濟和供應前景的影響將非常有限。如果行政當局最終需要資助這些退稅，摩根士丹利預計將主要使用國庫券，任何由此引起的收益率上升預計也將是短暫的。

“鑑於最高法院缺乏明確性，退稅可能需要一段時間才能到達經濟中，”該行寫道——這些退稅將是給企業的，而非消費者。

複雜的局面

由於15%的嚴格上限、臨時性權力以及未經測試的“支付平衡”觸發條件，將關稅提高到去年“解放日”那樣的極端“風險”場景，將“相當複雜”，摩根士丹利表示。要重建那些廣泛的關稅牆，行政當局將不得不依賴緩慢推進的、行業特定的第232條或第301條調查，這些調查可能需要數月甚至數年才能完全實施。

對於整體美國經濟來說，行政當局主要關稅工具的瓦解是一個明顯的正面信號，如果第122條的關稅最終在150天後到期而未有立法替代方案，宏觀經濟前景將進一步改善。2026年第三季度關稅率的顯著下降，可能為國內需求帶來重大提振，支持企業利潤、勞動需求和家庭支出。目前，最高法院的裁決已有效設置了貿易壁壘的嚴格短期上限，基本消除了失控的關稅升級威脅。當然，尚不清楚特朗普是否會接受這一結果。

本報導由《財富》記者使用生成式人工智慧作為研究工具，經編輯確認資訊的準確性後發布。

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