現金流挖礦巨頭 VALE 為殘酷的商品周期做好準備

全球商品市場正以幾年前看來不太可能的方式發生變化。隨著經濟體推動電氣化，同時仍在努力應對持續的供應限制，巴西礦業巨頭Vale S.A. VALE +0.65% ▲ 已成為一個具有吸引力的長期投資選擇，儘管該行業本身具有週期性。在有利的地緣政治背景和工業金屬價格環境強勁的情況下，這個南美巨頭的星象正逐漸聚合，且這種情況可能會持續一段時間。因此，我對該股持看漲態度。

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巴西的有利風向

在當前市場中，很難不注意到所謂的「全面反彈」已在土壤中找到了持久的立足點。顯然，鐵礦石一直是Vale的傳統強項，並且持續展現出顯著的韌性。同時，基礎金屬部門的動能正在形成。銅價最近已突破每公噸11,000美元，且根據12月報告，Vale的實現銅價較去年同期增加了20%。

本質上，Vale正利用其龐大的卡拉賈斯（Carajás）複合礦區，不僅挖掘鐵礦石，也積極擴大銅和鎳的產量。這使得公司在全球能源轉型中扮演著關鍵角色。有趣的是，隨著西方國家拼命確保供應鏈遠離高波動性地區，巴西作為一個穩定的非結盟礦業強國，已成為其最大資產。

與受制於較為嚴格監管制度或物流瓶頸地區的競爭對手不同，Vale已能高效擴充其旗艦S11D鐵礦石複合體和Salobo銅礦。公司不僅在創下銷售記錄，還以更高的利潤率進行銷售，證明其先前的成本削減措施，包括將鐵礦石現金成本降低到每噸約21美元，終於開始產生回報。

長期高企：新商品現實

重要的是，基本材料公司本質上具有週期性。然而，已有跡象顯示這種情況可能正在改變。我們正進入一個「長期高位」的時代，這由於對AI數據中心、電網升級和全球電動車推廣的持續需求所推動。所有這些都指向銅和高品位鐵礦石的結構性供應短缺，可能持續到本世紀末。而Vale生產的“綠色”高品質鐵礦球團，可能擁有多年的供應前景。

使Vale的投資案例更具吸引力的是公司在資產負債表上的作為。過去的盲目過度槓桿化時代已成過去。過去幾年，Vale積極償還債務並優化資本配置。截至2025年底，其淨負債為112億美元，較十年前的300億美元大幅下降。

這使得公司能夠依靠其慷慨的股息政策。僅去年，Vale就提供了16%的高股息收益率。由於公司已有效降低槓桿，當前的商品價格正推動高額現金回報。隨著銅價保持高位和新興市場對鐵礦石的需求穩定，Vale本質上是一台股息機器，市場普遍預測2026年每股股息為0.96美元，折合股息收益率約5.8%，即使在當前看似偏高的股價下亦是如此。

估值差距與潛在風險

儘管具有這種「印鈔機」的潛力，市場仍持懷疑態度，將Vale評為一個典型的、疲憊的週期性股票。目前，該股根據共識2026年每股盈餘的預測，市盈率約為7倍。若你相信商品反彈能持續，這個估值幾乎荒謬得令人難以置信。如果未來三到五年內，這一價格環境持續存在，僅靠股息就能獲得可觀的回報。本質上，在這個水平，你以折扣價購買了一個世界級的資源基礎，當然，前提是當前的商品市場不會突然崩潰。

然而，沒有投資是沒有風險的。「巴西折扣」是真實存在的。巴西的政治局勢變化迅速，當局勢轉變時，礦業公司常常會感受到更高的特許權使用費或新稅收的影響。過去環境災難（如Mariana大壩倒塌）留下的陰影仍在影響市場情緒。2024年底，Vale就Samarco事件達成了1700億雷亞爾（約328億美元）的最終和解，緩解了一個重大法律陰影，但支付將持續20年。儘管公司正努力提升大壩安全性，但任何嚴重的運營事故都可能對其聲譽和股價造成毀滅性打擊。

VALE是買入、賣出還是持有？

在華爾街，VALE股票的共識評級為「適度買入」，基於八個買入和三個持有評級。沒有分析師將該股評為賣出。儘管如此，VALE的平均股價預測為16.30美元，預示未來12個月約有3.5%的下行空間。這表明分析師認為該股已經反映了完美的預期。

一個藏在眼前的現金流巨頭

表面上看，Vale似乎是一隻平淡無奇的礦業股——但實際上，它是一台高收益的現金機器。是的，巴西特有的風險和殘酷的商品週期是不可避免的，但這些擔憂似乎已經反映在該股的低迷估值中。同時，負債持續下降，全球對Vale高品位金屬的需求日益增加，公司也準備好提供可觀的股息回報。

總之，儘管存在真實的風險，但上行空間仍然異常具有吸引力

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