閃迪“閃跌”！空頭香橼指供應緊張是“海市蜃樓”、周期即將見頂

在知名空頭香橼（Citron Research）宣布做空後，AI熱潮孕育的存儲晶片“寵兒”閃迪（SanDisk）股價盤中大跌。

美東時間24日周二，香橼在社交媒體發帖稱，市場對閃迪的定價邏輯存在根本性錯誤，當前的存儲晶片供應緊張不過是“海市蜃樓”，周期頂部已近在咫尺。帖子發出後，閃迪（SNDK）股價周二早盤隨即跳水，跌幅一度擴大至5.7%，午盤之初曾短線轉漲，後跌幅再度擴大，超過6%。

香橼發布做空聲明前，閃迪股價過去一個月已累漲近40%，進入2026年以來漲約175%，過去12個月更飆升逾1200%。香橼的介入令市場對這一強勢標的的持續性產生質疑，並再度引發投資者對存儲晶片行業景氣周期的憂慮。

在散戶平台Stocktwits上，過去24小時內SNDK相關情緒已轉入“看空”區間，但討論量處於低位。部分該平台的用戶對香橼的判斷持保留意見。

其中，用戶thealster發文稱，香橼的做空報告方向正確，但時機可能早了約兩年。他指出，目前，三星在為英偉達產品配套高帶寬存儲晶片（HBM）上的獲利已超過NAND閃存業務，兩家公司“走的方向不同”。

三大論據：香橼為何看空閃迪

香橼的做空邏輯圍繞三條主線展開：三星的競爭威脅、閃迪長期投資者西部數據（Western Digital）的減持信號，以及周期見頂的歷史規律。

在三星的競爭方面，香橼指出，三星電子擁有長達30年優先搶占市場份額、犧牲利潤的競爭策略，待閃迪等純存儲廠商坐享高毛利時，便大幅擴產、壓低售價。

香橼認為，本輪威脅尤為嚴峻：三星近期公開表示不會以低於50%毛利率出售產品，同時正將其最先進晶片導入閃迪的核心戰場——高端固態硬碟（SSD）市場。香橼寫道：“他們不只是產能上的大猩猩，他們正用更新、更廉價的技術直接狙擊閃迪的優質客戶。”

香橼還援引了另一關鍵信號——西部數據數日前已在較當前市價低約25%的價位，出售了所持閃迪的大量股份，所得款項用於償債。香橼認為，這一舉動並非偶然，而是西部數據對存儲周期即將見頂的提前判斷。“電視嘉賓還在拍桌子，把散戶趕進牛欄，但長期股東西部數據早已悄悄出貨，”香橼寫道。

周期見頂邏輯方面，香橼將當前存儲市場的供應緊張比作“海市蜃樓”，認為其根源在於三星另一產品線良率暫時出現瓶頸，這一瓶頸具有明確的“到期日”。

香橼警告，目前已有相當於2018年峰值產能兩倍的產能蓄勢待發，一旦投入市場，供需格局可能“一次財報電話會議”就徹底逆轉。

香橼還將閃迪與英偉達作類比：“市場把閃迪當英偉達來定價，但有一個問題：英偉達有護城河，閃迪是賣大宗商品。”

香橼發帖全文

以下為香橼在周二美股盤初時發布於社交平台X的帖子全文：

“香橼做空閃迪（SNDK）——警鐘不會在頂部敲響

我們不需要Anthropic宣布進軍NAND閃存就能做空閃迪。三星早就是那隻800磅的大猩猩，而且這套打法它已經用了30年。

電視嘉賓還在拍桌子，把散戶趕進牛欄，但長期投資者西部數據，就在幾天前，已經以低於當前市價25%的價格出售了大量持股。

問問自己為什麼。因為他們知道周期正在逼近頂峰，他們不會等鐘聲敲響。

市場把閃迪像英偉達（NVDA）那樣定價。但有一個問題：英偉達有護城河，閃迪是賣大宗商品。

2008年、2012年、2018年，我們都見過類似的情況。這次也一樣。內存市場是一個周期，而周期總會達到頂峰。

三星30年來一直選擇市場份額而非利潤率。他們等到像閃迪這樣的純固態硬碟公司在50%的毛利率下安於現狀，然後伺機而動。但這次情況更糟。所有看好閃迪的投資者都應該看看這篇文章：三星剛剛宣布，他們不會出售任何毛利率低於50%的產品，並且要將他們最好的晶片送進閃迪賴以生存的高端SSD市場。三星不再僅僅是容量巨頭。他們正用更便宜、更新的技術搶奪閃迪的優質客戶。而目前唯一造成供應緊張的原因是什麼？三星另一條產品線暫時出現的良率問題。

這種瓶頸終究會過去。

已有達到2018年峰值兩倍的產能在等待入場，這種所謂的“供應短缺”不過是海市蜃樓，可能在一次財報電話會議上就消失殆盡。

打個比方：做空閃迪就像是滑向冰球的終點。等到市場周期恢復正常時，這只股票的價格將會跌得更低。”

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