這個比率剛剛達到12年來的最低點。歷史經驗顯示，通常會跟隨著修正。

你們大多已經知道過去幾年的黃金漲勢。在本世紀初，黃金曾在約2000美元的高點遇到天花板，直到2024年3月才突破，從此一路呈現抛物線式的上升。

YCharts 提供的美元計價黃金價格數據

今天，黃金價格已從去年一月約每盎司5600美元的高點回落，但黃金仍然保持著這次牛市的大部分漲幅。

通常，這應該對股票投資者來說是一個警訊。黃金傳統上被視為避險資產，投資者在擔心市場風險時會積累黃金，以降低風險。

這裡的情況尤其不同尋常，因為標普500指數 (^GSPC 1.04%) 仍在接近歷史高點交易，且長期國債收益率在過去一年大多保持平穩。

我第一個直覺是，這顯示投資者正將貴金屬取代國債，成為他們的避險選擇。如果資金正從股票流向債券，我們應該看到股價下跌，而國債收益率也同步下降。但我們沒有看到這樣的情況。股市在上升，國債收益率則在盤整。

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為什麼黃金和標普500都同時創下新高？

黃金和股市同時創新高在歷史上並不常見。為什麼會這樣？我認為這已經不像是單純的避險資金轉移，而更像是一場結構性的貨幣體系變革。

我們知道，美國聯邦政府的債務仍在快速攀升。截至1月31日，政府總債務約為38.5兆美元。政府目前每年赤字接近2兆美元，這意味著債務只會持續增加。

全球各國央行，尤其是中國，已經多年來持續增加黃金儲備。再加上去美元化的潛在推動力，這成為了黃金大漲的催化劑，超越了純粹的防禦性操作。

但現在，標普500指數與黃金的比率已降至自2014年初以來未見的水平。

YCharts 提供的基本面圖表數據

圖表顯示，標普500與黃金比率的急劇下跌曾在2000年代初的科技泡沫、2008年的金融危機以及2020年的COVID經濟衰退前出現過類似的走勢。今天，我們也看到類似的變化。

單獨來看，很容易認為黃金的顯著表現應該伴隨著更深的避險需求。美元計價的國債需求不足是一個獨特的變數，可能使這次成為另一個經濟衰退的預兆，或是一個“這次不同”的時刻。

根據我們觀察到的聯邦債務規模、勞動市場、負擔能力和估值的趨勢，我認為經濟衰退的可能性比不發生更高。自金融危機以來，政府大多透過支出來擺脫經濟衰退，但我相信他們已經快到達無法再這樣做的地步。