頂尖經濟學家表示股市已變得「與經濟越來越脫節」

投資和政策圈的一句格言是提醒我們市場並非經濟。前者追蹤利潤和預期，而後者則專注於實體數據，從就業和工資到國內生產總值（GDP）。兩者有時會傳達相似的故事，但也有時會出現脫節，經濟的繁榮與金融市場的波動被緊密捆綁在一起。

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根據穆迪分析公司（Moody’s Analytics）著名首席經濟學家Mark Zandi的說法，我們現在正處於這樣的時刻。

“我很少對金融市場發表看法，因為它們通常反映並大致與經濟狀況一致。但有時我會覺得市場過度反應，並且越來越與經濟脫節，”Mark Zandi在星期日的一條X（前Twitter）帖子中寫道。

Zandi所談的脫節，讓許多分析師在過去一年裡感到困惑。儘管金融市場表現良好，不僅股票，還包括黃金和白銀等商品，但整體經濟似乎處於一個低迷期，並且出現了不少警示信號。隨著估值高企和投機升溫推動的脫節擴大，Zandi警告說，實體經濟可能會受到扼殺。

美國的實質GDP增長在2025年最後一季度急劇放緩至僅1.4%，低於前一季度的4.4%，商務部上週宣布。Zandi指出，這一增長速度低於經濟的潛在增長約2.5%，顯示出不可持續的動能。就業市場指標進一步凸顯了這一裂痕。上月失業率略微下降至4.3%，低於12月的4.4%，而且1月雇主新增的就業數量超出預期，但本月公布的2025年修正預估幾乎沒有就業增長。

這些因素並未描繪出一個特別樂觀的經濟圖景。但在背景中，金融市場仍在超越自身實力。去年強勁的回報、預期的降息以及人工智能熱潮推動，許多分析師預計2026年將是另一個資產的豐收之年。例如，高盛的研究人員預計標普500指數今年將上漲12%。

這種脫節風險可能會突然反轉。如果股市下跌——比如高估值未能實現，科技股重鎮的美國股指遭遇打擊——富裕家庭可能會削減支出，對GDP造成打擊。正如穆迪去年估算，美國前10%的收入者約佔所有消費的一半。如果這一活動枯竭，可能導致企業縮減規模，經濟出現收縮。

如果一切都依賴市場持續良好表現，這對所有與美國經濟相關的人來說都可能是個壞兆頭。“我覺得金融市場越來越充滿不確定性，出現重大拋售的因素逐漸成形，”他寫道。

根據Zandi的說法，市場已經“越來越受到投機的污染”，導致當前的高估值甚至可能帶來問題。科技巨頭——目前五大公司約佔標普500指數的30%——在過去一年中投入了數十億美元於人工智能相關投資，儘管大部分支出是基於未來投資回報（ROI）能夠證明其合理性。這或許是事實，但對許多投資者來說，過去幾年的強勁回報已經足夠證明一切，Zandi表示。

“投資者只是憑著對未來價格快速上漲的信念進行投資，因為他們在近期已經見證了這一點，”他寫道。

這種脫節的危險不僅僅是投資者的帳面財富損失。Zandi警告說，市場崩潰將積極威脅到脆弱的經濟，因為消費支出會枯竭，企業變得更加謹慎。外部衝擊，例如特朗普政府關稅政策的再度混亂或對伊朗的軍事打擊，都可能加劇經濟形勢。

有時候，市場與經濟現實會同步共鳴。隨著企業基本面改善，它們的估值也會上升，這可以傳導到更多的招聘和更高的工資。但由於經濟目前動能不足，市場又在動盪不安的基礎上高飛，這一脫節時刻的故事可能會截然不同，Zandi認為。

“市場有可能大幅波動，因果關係倒置，資產價格下跌威脅到已經脆弱的經濟。這正是那種時候，”他寫道。

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