Netflix：應該避免的股票還是十年一遇的機會？

很少有公司能像Netflix（NFLX 3.37%）對媒體產業產生如此深遠的影響。它是訂閱視頻點播的先驅，其模式如今已成為每個媒體公司策略中不可或缺的一部分。它對傳統有線電視和院線發行的壓力，也在過去十多年中促使行業進行了重大整合。

如今，Netflix本身正處於一場大型媒體合併的核心。該公司去年底同意收購華納兄弟探索公司（WBD +0.59%）的大部分資產。然而，對於整合兩家公司存在的不確定性，以及對Netflix與派拉蒙天瀚之間可能的競標戰的擔憂，導致股價大幅下跌。

投資者面臨的問題是，這次賣壓是否代表一個買入良機，還是有充分理由避免投資Netflix股票。

圖片來源：Netflix。

Netflix的合併大疑問

Netflix提出的全現金收購華納兄弟探索的串流和工作室資產，已經是一個相當可觀的數字，未來可能還會更大。雙方同意在2月23日前給予派拉蒙天瀚另一個展示其最佳和最終出價的機會。這可能導致Netflix不得不提高出價以完成交易。

Netflix計劃在此次收購中舉債520億美元，此外還有華納兄弟探索公司目前的淨負債107億美元。儘管這些負債可能在可控範圍內，因為兩家公司都產生強勁的自由現金流，且Netflix持續每年增加自由現金流，但這仍是一筆龐大的資金。

關於Netflix能否在合併後成功執行並獲得良好資產價值，仍存在重大疑問。新公司擁有的工作室和製作設施，將與當前資產較輕的Netflix截然不同。更何況，80%的HBO用戶已訂閱Netflix，有人可能會質疑，跨銷售Netflix和HBO能帶來多少新增用戶。

儘管如此，Netflix預計這筆交易在第二年即可為每股盈餘帶來正向貢獻，並預計在第三年節省20億至30億美元的成本。值得注意的是，投資者可能低估了潛在的上行空間。Netflix或許能藉由擴大內容庫和智慧財產權，降低用戶流失率並提升串流服務的用戶參與度，從而推動每股盈餘成長。

儘管合併談判帶來了不少不確定性，Netflix的核心業務目前似乎正以折價交易。

展開

NASDAQ：NFLX

Netflix

今日變動

(-3.37%) $-2.65

現價

$76.02

主要數據點

市值

$3210億

當日範圍

$75.01 - $77.83

52週範圍

$75.01 - $134.12

成交量

16.3萬

平均成交量

4700萬

毛利率

48.59%

忽略整體，專注細節

Netflix或許是一個日益複雜的企業，但其核心仍遵循一個簡單的模式，隨著時間推移能產生強勁的營運盈餘成長。由於大部分收入來自每月訂閱，管理層可以較為合理地預估年度營收，進而預算其最大營運支出：內容。掌握這兩個因素後，它通常能設定目標營運利潤率並達成。

去年，Netflix的營運利潤率為29.5%。今年，預計在12%至14%的營收成長下，營運利潤率將達到31.5%。管理層一直在持續改善營運利潤率。

除了年度營運收入的提升外，Netflix在過去幾年展現了強勁的自由現金流轉換能力。去年自由現金流達到95億美元，管理層預計今年將達到110億美元。如果不是因為一筆700萬美元的臨時現金存款支付給巴西稅務機關，這個數字本可以更高，該存款與一場持續的爭議有關。

廣告業務為Netflix提供另一個成長動能（與HBO的廣告支持層結合將非常順暢）。去年，Netflix的廣告收入成長了2.5倍，達到15億美元，預計到2026年將翻倍。雖然廣告銷售不像訂閱收入那樣可預測，但提前銷售能提供一定的透明度。同時，這也讓Netflix能觸及更廣泛的觀眾群，以較高的價格變現，並降低用戶流失。

加入華納兄弟工作室資產，將為Netflix提供一定的垂直整合，但也增加了收入的不確定性，因為票房銷售並非百分百保證。但如果Netflix繼續遵循其維持內容投資與財務目標一致的策略，即使結果更為波動，也能帶來更多的盈利潛力。

經過賣壓後，Netflix的未來市盈率僅約25倍，這是多年來未曾見過的估值，也反映出WBD收購帶來的業務不確定性增加。但只要核心業務能穩健執行，加上收購帶來的潛在上行空間，這個價格的Netflix股票看起來是一個不錯的投資機會。