利率在2026年會不會進一步下降？我們的最新預測

重點摘要

• 聯邦儲備局如預期將利率下調四分之一點，但在最終投票中存在不同意見。
• 如果我們綜合來看，預計明年將進行兩次降息，這比聯準會的預測多一次。
• 可能導致利率超出預期的因素之一是人工智慧熱潮的突然降溫。
• 關稅政策可能會減少降息次數，因為如果再次升息，將進一步增加通脹壓力。
• 聯準會主席表示，利率處於中性範圍內，這是一個非常重要的指標，聯準會一直關注，因為最終這是預測長期利率走向的最佳指標。

Ivanna Hampton： 聯邦儲備局的兩個目標之間的緊張局勢正在升高。通脹仍然居高不下，而就業市場則顯示出疲軟跡象。這在聯準會今年最後一次利率決策中有所體現。他們以連續三次降息結束2025年，但預示2026年可能更少。與我一同的是Morningstar投資管理公司的美國高級經濟學家Preston Caldwell。很高興見到你，Preston。

**Preston Caldwell：**你好，Ivanna。

聯準會對降息的分歧向投資者傳達了什麼信號？

Hampton： 聯準會如預期將利率下調四分之一點，但在最終投票中存在不同意見。有兩位委員支持維持現有利率，而一位則希望進行更大幅度的降息。這對你來說意味著什麼？

Caldwell： 這很有趣，因為一開始，這次會議本應是一場緊張刺激的局面。如果你看11月中旬的市場預期，當時認為不太可能降息。但後來一些聯準會成員表明了他們的意向，準備進行另一輪降息。因此，昨天我們進入這次會議時，降息的概率已經高達90%。但同時，從鮑威爾和委員會傳出的不同意見來看，他們現在正準備暫停不動。所以，正式有兩位成員反對本次會議的降息。如果有兩位明確反對，可能還有其他成員也在暗中持反對意見，或者至少對進一步降息持懷疑態度。鮑威爾也表示，現在是等待並觀察新數據的時候，才會決定是否進一步降息。自2024年9月開始，聯準會已經累計降息1.75個百分點。利率仍高於疫情前的水平，我們目前的目標區間是3.50%到3.25%。疫情前，2017至2019年間，我們的平均利率約為1.7%。但我們還沒有回到2023年中到2024年秋季的那個限制性水平，當時利率曾超過5%。現在我們處於較為舒適的區域，聯準會可以放慢步伐，我預計他們在1月的會議中不會進行降息。

聯準會應該在2026年進行更大幅度的降息嗎？

Hampton： 聯準會預測明年將降一次息。這與你的預測相比如何？什麼情況下會需要更多或更少的降息？

Caldwell： 如果我們綜合來看，我預計明年會有兩次降息，比聯準會多一次。但到2027年，我預計那一年還會有另外三次降息。也就是說，2026年和2027年總共會有五次降息，而聯準會預計這兩年只會有兩次。這樣的差距約75個基點，差異相當大。市場的預期也大致與聯準會一致。我認為，經濟的自然利率仍較疫情前的水平接近，這主要由長期緩慢的因素推動，比如人口結構老化和經濟增長趨緩。自疫情以來，一些因素如過剩儲蓄，曾幫助維持較高的利率，但這些因素正逐漸消退。例如，房市儘管降息，但似乎仍在疲軟，這意味著房市買家對高利率和高房價越來越不耐煩，這暗示可能需要進一步降息，以防房市進一步下滑。這方面存在很大不確定性，坦白說，我對自己觀點的信心也有所減弱，因為目前數據相當滯後。我們還沒有第三季度的GDP數據，想要全面了解經濟狀況還不完整。一旦獲得這些數據，我會大幅調整我的看法。

至於可能導致利率比預期更高或更低的因素，我認為，若人工智慧熱潮突然降溫，明顯會促使更多降息，因為過去一年來，AI對GDP增長的貢獻最大，無論是企業投資還是股市持續上漲，都是消費支出的重要支撐。如果這一趨勢逆轉，可能需要大量的聯準會貨幣寬鬆來抵消對總需求的負面影響。而在降息幅度較少甚至不降，甚至可能升息的情況下，關稅政策是關鍵因素。即使關稅維持在目前水平，也可能出現更多關稅轉嫁到消費者價格的情況。目前，美國企業承擔了大部分關稅成本，並在吸收這些成本，但如果他們試圖將更多成本轉嫁給消費者，將會推動通脹壓力上升。這也可能傳導到經濟的其他部分，比如商品通脹推動服務通脹。此外，如果關稅率真的上升，未來走向何方誰也說不準，現在看來似乎在下降，但如果再次升高，將進一步推動通脹。因此，未來一年左右，利率可能會出現比預期更高或更低的情況。

中性利率如何影響降低通脹和促進就業

Hampton： 聯準會主席表示，利率處於中性範圍內。你能解釋為什麼這很重要，以及在降低通脹和促進就業的過程中意味著什麼嗎？

Caldwell： 中性利率是指一個水平，如果長時間維持在這個水平，應該能夠適度刺激經濟，使就業接近充分，同時通脹符合聯準會的2%目標。這是經濟的理想平衡點，不過它受到很多因素影響，比如經濟的生產力增長率——這會影響投資意願；還有，人口增長速度，是年輕還是老齡化？因為人口老化會降低投資需求，進而壓低中性利率。如果人口增長緩慢，建房和基礎設施的需求就會減少，這會影響中性利率的估算。評估中性利率很困難，因為它不能直接觀察，只能根據歷史數據推算。簡單來說，就是看過去的經濟狀況，找到一個利率水平，能讓經濟保持充分就業且通脹穩定。大多數聯準會委員認為，中性利率約在3%左右。根據這個數字，我們目前的目標區間3.25%到3.5%已經非常接近中性水平，只比3%高出約50個基點。而我認為，中性利率實際上可能更低，接近疫情前的平均水平。2017到2019年間，聯邦基金利率平均約為1.7%。過去幾十年來，中性利率一直在下降，1980年時約在4%或5%，之後逐漸降低，主要由於人口老化、經濟增長放緩、收入不平等（增加儲蓄供給）等因素。聯準會一直關注這個指標，因為它是預測長期利率走向的最佳指南，並用來調整政策以達成其目標。

Hampton： 好的，Preston，感謝你的分享。

Caldwell： 謝謝你，Ivanna。很高興和你交流，一如既往。

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