本週破局觀點：當激進分子出擊

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倫敦，2月22日（路透社Breakingviews）- 歡迎回來！美國最高法院已推翻特朗普總統的緊急關稅措施。這是否意味著全球貿易戰已結束？讓我們知道你的看法，開啟新標籤。若此電子報是轉寄給你的，請點此註冊，每週末將其送到你的收件箱。

開場白

“‘鷹不能聽到獵鷹者的聲音，’威廉·巴特勒·葉芝在《第二次來臨》一詩開頭寫道。在動盪的私募信貸世界裡，似乎Blue Owl已經聽不到獵鷹者的聲音了。”

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閱讀更多：Blue Owl選擇私募信貸的痛苦之路。

本週Breakingviews的五大收穫

1. 大型科技公司若共同借款，最多可再借7000億美元而不會被降級，開啟新標籤。

2. 穩定幣巨頭Tether的現金儲備僅佔流通中的1840億美元幣的3.3%。

3. 印度零售投資者在上一財政年度的衍生品損失增加了41%。

4. 自2010年以來，匈牙利總理維克多·歐爾班已會見過三位法國總統、三位德國總理和八位意大利總理。

5. 俄羅斯財政部長建議合法化線上賭場。

最後的激進投資英雄

曾幾何時，激進投資者在企業董事會引起恐慌。股東的出現意味著媒體的高度關注、公開批評的升級，以及高層可能被解職的威脅。像TCI推動拆分荷蘭銀行ABN Amro、Bill Ackman與Carl Icahn在Herbalife的角力，以及Nelson Peltz爭取加入寶潔董事會的運動，都讓公司董事認為激進份子令人畏懼——最好避免。

如今，激進份子依然活躍。在過去幾週內，Jana Partners推動拆分金融科技公司Fiserv（FISV.O），丹·洛布涉入西班牙國防承包商Indra Sistemas的收購案，Elliott Management持有英國數據供應商LSEG的股份，並據報已收購挪威郵輪公司NCLH.N的一部分。Elliott的介入也迫使日本汽車巨頭豐田推遲收購工業子公司計劃，而Genuine Parts（價值170億美元）在保羅·辛格的公司推動董事會改革後宣布拆分。

儘管如此，激進份子比以前少了些激烈。這部分是因為公司變得更善於應對高傲的投資者。過去，管理層常對不受歡迎的股東揮手示意，現在則進行對話。像Lazard和Jefferies這樣的專業顧問幫助公司制定應對激進運動的策略。有些團體，如UBS股東Cevian Capital，則追求建設性的批評。

這一切動盪中，誰是最大受益者？或許令人驚訝的是，激進份子的投資者並非明顯的贏家。如Sebastian Pellejero指出，自2022年以來，激進對沖基金在扣除費用後的年回報率為12%。但過去十年，這一回報率僅略高於6%，遠低於追蹤標普500指數的投資回報。與更廣泛的主動型基金經理人一樣，激進份子似乎也跑輸指數。

激進份子的一個所謂好處是，他們通過監督無能或懶惰的管理團隊，使資本市場運作更有效率。然而，證據也遠非定論。整體來看，與董事會激進分子達成休戰的公司，在接下來三年內的表現比標普500低7%。激進份子或許在崛起，但其優勢尚不明朗。

本週圖表

Rheinmetall（RHMG.DE）是歐洲重整軍備的代表。這家德國坦克製造商的市值從四年前的40億歐元飆升至今天的700億歐元。其在歐洲增加國防支出的份額，使分析師預計其營收增長速度將超過“宏偉的七大”科技巨頭。這對競爭來說是好事嗎？George Hay表示存疑。

本週播客精選

股市投資者對人工智慧熱潮可能持兩難態度，但大型科技公司仍在大幅增加支出：今年預計投資約7000億美元。在《Big View》節目中，本週我與摩根士丹利固定收益研究主管Andrew Sheets討論了這次大規模投資對債券投資者意味著什麼，以及全球各國政府和中央銀行如何協助支持市場。

慕尼黑安全會議已成為防務專家、政治家、政策專家和金融人士必須參加的重要盛事。在《Viewsroom》節目中，George Hay（剛從巴伐利亞首都返回）與Pierre Briancon討論歐洲國防支出激增的挑戰，與Aimee Donnellan和Jonathan Guilford一同辯論。

結語

疫苗是現代醫學的奇蹟。大範圍接種麻疹、小兒麻痺和天花等疾病，徹底改變了人類健康，而新冠疫苗則再次提醒我們，簡單一針的威力是多麼驚人。然而，這個產業正變得不健康。如Aimee Donnellan所述，像輝瑞（PFE.N）和Moderna（MRNA.O）等疫苗製造商的估值在面對敵意的美國政府和日益增長的公眾懷疑中已經退卻。危險在於，創新的正向反饋循環可能演變成一個 downward spiral。

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由Aimee Donnellan編輯；由Oliver Taslic製作

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Peter Thal Larsen

湯森路透

Peter是路透Breakingviews的全球主編，駐倫敦。他曾任歐洲、中東、非洲區（EMEA）編輯，並曾在香港擔任亞太區（Asia）編輯四年，負責推出Breakingviews的亞太版。在2009年加入路透前，Peter在金融時報工作了10年，其中五年擔任銀行版主編，領導其獲獎的信貸危機報導。2000年至2004年，Peter在紐約為金融時報報導，涵蓋包括9/11事件及其後果的多個故事。作為荷蘭國籍，Peter擁有布里斯托大學和倫敦政治經濟學院的學位。

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